El Tesoro de EE.UU. amplía el programa de recompra de bonos a largo plazo, lo que podría aumentar el riesgo de inflación; Analistas: la Reserva Federal enfrenta un entorno político más complejo.

La Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Yellen, está adoptando una serie de medidas para reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.

De acuerdo con la aplicación de noticias financieras de Zhihu (智通财经APP), el Tesoro de Estados Unidos anunció el miércoles la ampliación de la escala de recompra de bonos a largo plazo, aliviando rápidamente la presión de ventas reciente en el mercado de bonos estadounidenses. Sin embargo, los expertos del mercado advierten que, aunque esta política ayuda a reducir el costo de financiamiento a largo plazo, podría aumentar el riesgo de inflación y dificultar aún más la labor de política monetaria de Jerome Powell en la Reserva Federal de Estados Unidos.

El miércoles, el Tesoro de Estados Unidos anunció que aumentaría el límite de recompra única de bonos a largo plazo de 2.000 millones de dólares a al menos 4.000 millones de dólares, enfocándose en bonos con vencimientos de 10 a 30 años. Tras el anuncio, los bonos a largo plazo, que habían sido objeto de ventas intensivas recientemente, repuntaron rápidamente y los rendimientos retrocedieron notablemente.

Recientemente, los rendimientos de los bonos estadounidenses han seguido aumentando, atrayendo la atención de los mercados globales. Los inversores temen que el aumento de las tasas a largo plazo no solo agrave aún más los problemas de asequibilidad de la vivienda para las familias estadounidenses, sino que también eleve los costos de financiamiento de las empresas, amenace el repunte del mercado de valores y aumente la presión de pago de intereses para el gobierno estadounidense con su enorme deuda.

Aunque la escala de esta recompra sigue siendo limitada en comparación con el tamaño general del mercado de bonos del Tesoro estadounidense, muchos inversores la ven como una señal política importante de los esfuerzos sostenidos de Yellen para reducir los rendimientos de los bonos a 10 años y a otros plazo largos.

No obstante, esta estrategia también ha provocado controversia. Economistas y operadores de bonos consideran que, si el Tesoro mantiene la reducción de las tasas a largo plazo ajustando la estructura de la deuda, podría estimular la actividad económica y aumentar la persistencia de la inflación, al tiempo que haría que el costo de financiamiento de la deuda estadounidense sea más susceptible a los cambios de las tasas a corto plazo. Además, esto también podría añadir presión a la Reserva Federal en su intento de mantener la independencia de su política.

Joseph Brusuelas, economista jefe de RSM US, señaló que la política está avanzando gradualmente hacia una dirección que podría exigir apoyo del banco central a los objetivos fiscales. Considera que la intervención del Tesoro puede distorsionar el mercado y crear un entorno de políticas más difícil para la Reserva Federal dirigida por Powell.

El presidente estadounidense Trump ha solicitado en repetidas ocasiones anteriormente que la Reserva Federal baje las tasas para reducir la carga de financiamiento de la deuda federal. Mientras tanto, el déficit fiscal de Estados Unidos continúa aumentando. Según la estimación de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO), el déficit presupuestario federal para el presente año fiscal se prevé que alcance los 2,1 billones de dólares, mientras que la deuda federal en manos del público asciende a unos 32,2 billones de dólares.

Desde una perspectiva oficial, el Tesoro de Estados Unidos enfatiza que el principal objetivo de las recompras de bonos es mejorar la liquidez del mercado. Los nuevos bonos emitidos generalmente se negocian con alta frecuencia, pero con el tiempo, la liquidez de algunos bonos antiguos disminuye gradualmente. Mediante estas recompras de bonos de largo plazo ya emitidos y de menor liquidez, el Tesoro puede liberar espacio en el balance de las entidades financieras, permitiéndoles adquirir nuevos bonos más líquidos, optimizando así el funcionamiento del mercado.

Esta operación no es equivalente al programa de expansión cuantitativa (QE) de la Reserva Federal. El Tesoro no puede crear dinero para comprar bonos como lo hace la Reserva Federal, por lo tanto, necesita financiar las recompras a través de otras emisiones de deuda. Brij Khurana, gestor de carteras de renta fija de Wellington, indicó que el Tesoro necesita emitir nuevos bonos del Tesoro para obtener fondos destinados a recompras.

La clave de la controversia es que el mercado prevé que el Tesoro podría emitir más letras del Tesoro a corto plazo para financiar las recompras de bonos a largo plazo. En la práctica, esto podría inclinar aún más la estructura de la deuda del gobierno estadounidense hacia el corto plazo. Sin embargo, el Tesoro no ha detallado cómo obtendrá los recursos para ampliar el programa de recompra.

Tras el anuncio, el mercado de bonos estadounidenses repuntó rápidamente. Desde el estallido de la guerra iraní, el rendimiento de los bonos a 10 años aumentó hasta en 70 puntos básicos, alcanzando un máximo de aproximadamente 4,74% y empujando la tasa hipotecaria a 30 años en Estados Unidos hasta cerca del 6,75%. Luego del anuncio de la ampliación de recompra, el rendimiento a 10 años descendió momentáneamente al 4,63%, cerrando finalmente alrededor del 4,65%.

La ampliación de recompra de bonos a largo plazo no es la única medida reciente de Yellen para aliviar la presión sobre los rendimientos a largo plazo. En julio, el Tesoro de Estados Unidos utilizó fondos para apoyar el yen, decidiendo vender euros en lugar de dólares en dicha operación; además, Yellen instó a la Reserva Federal a ampliar los mecanismos pertinentes para que, en caso de futuras intervenciones cambiarias de Japón, éste pueda obtener fondos utilizando bonos del Tesoro de Estados Unidos como colateral en vez de venderlos directamente.

El 5 de agosto, el Tesoro de Estados Unidos indicó que continuaría manteniendo una estructura de financiamiento orientada relativamente hacia la deuda a corto plazo. Actualmente, las letras a corto plazo representan aproximadamente el 22,2% de la deuda pendiente de Estados Unidos, superando el límite superior recomendado del 20% por el Comité de Asesoría de Préstamos del Tesoro de Estados Unidos (TBAC).

Cabe destacar que en 2024, Yellen criticó a su predecesora, la exsecretaria del Tesoro Janet Yellen, por adoptar estrategias similares, como aumentar la emisión de letras del Tesoro a corto plazo para disminuir los costos de financiamiento a largo plazo, calificando dicha práctica como una manipulación del mercado. Powell también ha criticado previamente la compra de bonos de la Reserva Federal que reduce los rendimientos, señalando que esto podría debilitar las restricciones sobre el gasto excesivo del gobierno.

El Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de Estados Unidos también ha advertido que la política de recompra de bonos no debería ser politizada. El comité considera que, si la recompra se utiliza para mejorar la liquidez del mercado, es razonable; sin embargo, no se debería utilizar para cambiar la estructura entre la deuda a largo y corto plazo del gobierno estadounidense, ya que la emisión de deuda debería ser la herramienta principal para gestionar la estructura de vencimientos.

Este tipo de cambios en la estructura de la deuda podría conllevar riesgos a largo plazo para las finanzas estadounidenses. Según datos de la CBO, en los primeros diez meses del ejercicio fiscal 2026, el gasto neto por intereses del gobierno federal estadounidense ya ha alcanzado los 963.000 millones de dólares, aproximadamente el 15% del gasto fiscal. Si el gobierno aumenta aún más el peso de la deuda a corto plazo y la Fed sube tasas en el futuro, una gran cantidad de deuda a corto plazo necesitará refinanciarse a tasas más altas, lo que podría disparar rápidamente el gasto en intereses del gobierno.

Al mismo tiempo, reducir los tipos a largo plazo de por sí también podría estimular la demanda, complicando la tarea de reducir la inflación. Khurana señaló que esto podría aumentar el riesgo de una inflación persistentemente alta y obligar a la Reserva Federal a mantener tasas de política elevadas durante más tiempo.

Después de que el Tesoro anunciara la ampliación de recompra, el dólar cayó hasta un 0,8% frente a una cesta de principales monedas el miércoles. Khurana indicó que, si el dólar sigue debilitándose, el aumento de precios de los bienes importados incrementaría aún más las presiones inflacionarias en Estados Unidos.

Esto también crea un entorno de política más complejo para Powell. El presidente de la Reserva Federal ha manifestado recientemente su deseo de que los precios de mercado puedan ofrecer señales más directas para la política monetaria y expresó, en la rueda de prensa del 29 de julio, su preocupación por el hecho de que la inflación haya superado el objetivo del 2% de la Fed durante más de cinco años consecutivos. Sin embargo, en aquel momento no apoyó una subida de tasas ni aclaró qué condiciones le llevarían a cambiar de postura.

Brusuelas considera que, si el Tesoro mantiene la estrategia de recompra y ajuste de la estructura de vencimientos de la deuda para reducir los rendimientos a largo plazo, las señales de precios en el mercado de bonos estadounidenses podrían verse distorsionadas, dificultando aún más que la Reserva Federal evalúe con precisión el verdadero entorno financiero.

Powell tiene previsto pronunciar un discurso en la reunión anual de banqueros centrales globales en Jackson Hole la próxima semana, donde el mercado estará muy atento a su valoración sobre la reciente volatilidad de los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo, la intervención del Tesoro y los riesgos inflacionarios. A medida que el déficit fiscal y la deuda estadounidense continúan creciendo, la tensión entre la reducción del costo de financiamiento del Tesoro y el control inflacionario de la Fed podría convertirse en un importante factor de riesgo para los mercados financieros estadounidenses en el futuro.