¿Cómo ve Wall Street la inesperada intervención del Departamento del Tesoro de EE. UU.? Llega un QT modificado, otra 'opción put Trump', y Walsh enfrenta problemas para controlar la inflación.

El Departamento del Tesoro de Estados Unidos amplió inesperadamente el tamaño de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, enviando una señal de intervención en medio de la presión sobre el mercado de deuda, lo que ha generado un amplio debate en Wall Street: ¿es simplemente una gestión técnica de liquidez o marca el inicio de una intervención deliberada para suprimir los rendimientos de largo plazo?

El miércoles, el Tesoro anunció que duplicará el límite de las recompras de bonos del Tesoro con vencimiento de 10 a 30 años, elevando el tamaño de cada operación a por lo menos 400 millones de dólares. Tras la noticia, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó 6 puntos básicos, y el de los bonos a 30 años retrocedió hasta 10 puntos básicos en la sesión, luego de haber alcanzado previamente el nivel más alto en 19 años.

Varios analistas señalaron que la elección del momento para este anuncio en sí mismo transmite una señal poderosa: los funcionarios están inquietos con la situación actual.

Sin embargo, la mayoría del mercado se muestra prudente sobre el efecto real de esta medida. Muchos analistas enfatizan que la recompra no cambia los fundamentos como el déficit fiscal o la presión de oferta. Además, algunas voces opinan que esta acción podría complicar aún más la tarea del presidente de la Fed, Powell, de devolver la inflación al objetivo del 2%.

¿Por qué es tan significativo el anuncio de ampliar el plan de recompra de bonos del Tesoro?

El gobierno de Estados Unidos ha estado recomprando bonos "off-the-run", es decir, fuera de serie, por casi dos años, y hasta ahora esta práctica no había generado mucho revuelo. Pero esta vez, la situación es claramente diferente.

Desde el punto de vista técnico, las recompras del Tesoro tienen como objetivo proporcionar “apoyo de liquidez” —no buscan reducir los rendimientos de los bonos de referencia más recientes, sino evitar que los rendimientos de los bonos más antiguos y menos líquidos suban demasiado rápido solo por falta de liquidez.

El mismo miércoles que el Tesoro anunció la nueva expansión de las recompras de bonos a largo plazo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años acababa de tocar su nivel más alto en 19 años.

John Briggs, jefe de estrategia de tasas de Estados Unidos de Natixis Corporate & Investment Banking, señaló que si el Tesoro hubiera anunciado este plan como parte de su habitual comunicado trimestral de refinanciación, la reacción del mercado no habría sido tan intensa.

Pero añadió que el momento actual elegido sugiere que los funcionarios “no están satisfechos con lo que está ocurriendo”.

“Ahora tienes que preocuparte por si en algún momento el Tesoro podría tomar medidas adicionales para frenar el aumento de los rendimientos.”

Si se reemplazan bonos largos por cortos, es similar a una versión Tesoro del “Operation Twist” (QT)

El Tesoro no especificó el miércoles cómo financiará estas recompras de bonos. Los participantes del mercado esperan que el Tesoro aumente la emisión de bonos a corto plazo para financiar estas operaciones de recompra. Si de hecho el Tesoro está reemplazando deuda a largo plazo por nueva emisión de corto plazo, la última medida equivale a una versión del Tesoro de la “Operation Twist” (QT).

James Knightley, economista jefe internacional de ING, afirmó que “podríamos ver más emisiones en el tramo corto de la curva con fines de liquidez”. Otro analista, Murray, también comentó: “Dado el volumen necesario para financiar el déficit, esto significa más emisiones en la parte corta de la curva de rendimientos”.

El director de inversiones de One Point BFG Wealth Partners, Peter Boockvar, fue tajante: “Esto no es un pago de deuda, solo es un reordenamiento del cronograma de vencimientos del Tesoro”.

El estratega de Deutsche Bank, George Saravelos, escribió en un informe: “Llega el QT”. Calificó la medida como una forma suavizada de represión financiera.

Los economistas de Evercore, Krishna Guha y Marco Casiraghi, describieron la acción del Tesoro como un “QT de tamaño muy pequeño” y advirtieron que si la capacidad de la política es limitada y no puede generar un efecto sostenido, incluso puede tener el efecto contrario. A la vez, apuntan: "Esta operación apenas altera ningún fundamento".

Otra “opción put Trump”

El presentador de CNBC, Jim Cramer, afirmó que la ampliación de las recompras de bonos del Tesoro podría ayudar a aliviar la presión del mercado a corto plazo, pero que esta intervención poco habitual resalta la presión que soporta el mercado de bonos del gobierno estadounidense.

Cramer señaló: "Creo que la gente realmente desea que este repunte del mercado de valores siga, y algunos dirán que están intentando lograrlo, aunque sea de la peor manera posible".

“Esto es una opción put, claramente es una put”, dijo Cramer. En el pasado, Cramer y otros han calificado la tendencia del gobierno de Trump de introducir políticas favorables al mercado como una “opción put Trump”.

Cramer cree que la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo tiene múltiples causas: inversionistas exigiendo mayor compensación por riesgo, cambios en la estructura de quienes invierten en bonos del Tesoro de EE.UU. y un aumento en la emisión empresarial causado por la construcción de infraestructura de IA.

Cramer sigue siendo en general prudente. Apunta que aunque las compras de bonos del Tesoro puedan aliviar la presión alcista de los rendimientos, no eliminan la preocupación inicial por la inflación que impulsó la subida—especialmente el riesgo inflacionario derivado del aumento del precio del petróleo por la guerra con Irán.

La operación también ha avivado la preocupación de algunos economistas sobre el control de la inflación.

El economista jefe de RSM, Joe Brusuelas, dijo que los intentos por controlar los rendimientos podrían complicar aún más la tarea de la Fed de devolver la inflación al objetivo del 2%. Citó el enfoque del presidente de la Fed, Powell, quien prefiere que el mercado determine los tipos de interés, y sostuvo que intervenciones como la del Tesoro podrían bajar artificialmente los rendimientos, dificultando la contención de la inflación.

Brusuelas escribió en su informe que la Secretaria del Tesoro, Yellen, “es una figura política cuyo interés es puramente a corto plazo y relacionado con las próximas elecciones, no con restaurar la estabilidad de precios”.

Muchos expertos del mercado adoptan una actitud prudente hacia el efecto real de esta recompra.

Krishna Guha, jefe de estrategia global de políticas y bancos centrales de Evercore ISI, indicó en un informe a clientes que la medida “puede ayudar a atraer a potenciales compradores interesados por los recientes aumentos de los rendimientos y provocar la recompra de posiciones cortas a corto plazo, además de disuadir a los inversores de entrar en posiciones bajistas por miedo a nuevas sorpresas”. Pero añadió que “la propia operación casi no cambia los fundamentos, especialmente con la financiación de deuda para la infraestructura de IA y el enorme déficit fiscal aún intactos”.

Jack McIntyre, gestor de cartera de Brandywine Global Investment Management, reconoció que el sentimiento de los mercados de largo plazo “es el más pesimista que he visto en mucho tiempo” y señaló que “lo que realmente podría reducir los rendimientos a largo plazo sería una desaceleración económica o la resolución del conflicto con Irán, pero aún no estoy seguro de que hayamos llegado a ese punto”.

A medida que crecen las operaciones de recompra, especialmente con la intervención continua en la parte larga de la curva, el mercado discute si esto constituye alguna forma de “control fiscal de la curva de rendimientos” (YCC).

El economista Mohamed El-Erian dijo en X que las compras planeadas “son pequeñas tanto en valor absoluto como en relación a la emisión neta” y forman parte de un “despliegue más amplio de control de la curva de rendimientos”.

La recompra señala la insatisfacción del Tesoro con la situación actual, lo que ha generado cierres de posiciones cortas.

John Briggs, jefe de estrategia de tasas de Natixis Corporate & Investment Banking, señaló que si el Tesoro hubiera publicado el mismo plan en el anuncio trimestral regular de refinanciación, la reacción del mercado probablemente no habría sido tan fuerte. Dijo que el momento elegido sugiere que los funcionarios “no están contentos con la situación actual” y advirtió: “Ahora debes preocuparte de que, en el futuro, el Tesoro pueda tomar más medidas para frenar el aumento de los rendimientos”.

El estratega macroeconómico Cameron Crise calificó la acción como “una señal clara de que el Tesoro observa el mercado y está preocupado por el rendimiento a largo plazo”, pero también apuntó que “el incremento de este tamaño no revertirá la venta masiva en el largo plazo, aunque la señal podría ser suficiente para impulsar más cierres de posiciones cortas”.