Der Markt erwartet klare Signale, trifft jedoch auf eine "unklare Führung". Die Rede von Walsh am Freitag könnte die Richtung der langfristigen Staatsanleihen bestimmen, die Rendite der 30-jährigen Anleihe könnte 5,5% überschreiten.

German Finance-News-App berichtet, dass der Vorsitzende der Federal Reserve, Walsh, am Freitag bei der viel beachteten Keynote auf dem Jackson Hole Symposium sprechen wird. Der Markt versucht einzuschätzen, welche Signale er zu entscheidenden Themen rund um Wirtschaft und Geldpolitik aussenden könnte. Er wird auf der alljährlich von der Federal Reserve in Wyoming organisierten Konferenz sprechen; das diesjährige Thema lautet: „Finanzinnovation: Auswirkungen auf Zahlungen und Politik“.

Frühere Vorsitzende der Federal Reserve nutzten diese Gelegenheit oft, um neben Kernthemen ihre umfassenden Vorstellungen zum Policy-Rahmen und zur Entwicklung der Zinssätze zu erläutern. Doch seit seiner Ernennung im Mai orientiert sich Walsh eher an Marktbewegungen statt an Signalen der Federal Reserve, was seine Vorgehensweise für Außenstehende schwer vorhersehbar macht.

Luke Tilley, Chefökonom von M&T Bank und Wilmington Trust Investment Advisors, erklärt: „Die Leute fragen mich ständig, was ich erwarte, aber tatsächlich habe ich keine großen Erwartungen. Ich denke, es ist schwer vorauszusagen, was er sagen wird. Wenn ich raten müsste, würde ich damit rechnen, dass er sehr breit und allgemein auf die Fortschritte der Arbeitsgruppen und die Funktionsweise der Federal Reserve eingehen wird, anstatt detaillierte Einschätzungen zur Wirtschaft und zur Politik zu geben.“

Walsh hat fünf Arbeitsgruppen eingerichtet, die eine umfassende Prüfung der Funktionen der Federal Reserve nach dem sogenannten „First Principles“-Ansatz vornehmen sollen. Ihre Aufgaben umfassen die Bewertung der Sichtweise der Politikers auf Inflation, die Lage der Bilanz, relevante Datenindikatoren für Entscheidungen, technologiebezogene Themen sowie Mechanismen der Kommunikation.

Im letztgenannten Bereich verfolgt Walsh einen ganz anderen Ansatz als seine Vorgänger: Er steuert die Marktreaktionen nicht länger durch sorgfältig platzierte Signale, sondern bevorzugt eine distanzierte „laissez-faire“-Strategie, bei der der Markt die Daten selbst interpretiert und Signale an die Federal Reserve weitergibt.

Diese Strategie hat bislang gemischte Resonanz erfahren und könnte sogar negative Effekte auslösen.

Der Markt erwartet mehr Informationen

Tilley sagt: „Ich wünsche mir von ihm eine detailliertere Darstellung seiner persönlichen Sichtweise zum Entstehungsmechanismus der Inflation oder dazu, auf welchen Wegen und mit welcher Verzögerung die Geldpolitik die Inflation beeinflusst. Das muss nicht einmal die Policy-Reaktionsfunktion betreffen; es reicht schon, die grundlegenden Übertragungswege zwischen Finanzmarkt und Geldpolitik zu erläutern, denn da gibt es viele Kanäle.“

Angesichts der aktuell weiter steigenden Renditen von Staatsanleihen ist die Marktwirkung des Freitag-Vortrags besonders groß.

Joseph Brusuelas, Chefökonom von RSM, stellt fest: „Aufgrund einiger unforced errors von Walsh zu Beginn seiner Amtszeit erleben wir nun die ungewöhnlichste geldpolitische Tagung in Jackson Hole, die ich mich erinnere. Der Markt hat die Erwartungen an seine Rede auf ein Niveau gehoben, das der Federal Reserve vermutlich gar nicht recht ist.“

Das Risiko beschränkt sich jedoch nicht allein auf die Marktreaktionen.

Mit dem Anstieg der Renditen hat Finanzminister Scott Bessent vergangene Woche einen Plan angekündigt, das Repurchase-Volumen der Treasury bei bereits ausgegebenen älteren Anleihen (off-the-run) zu verdoppeln. Das Finanzministerium gibt normalerweise pro Woche 2 Milliarden US-Dollar für Rückkäufe aus, aber ab der nächsten Runde am 9. September soll das Volumen „mindestens“ verdoppelt werden.

Obwohl das im Vergleich zum riesigen Bestand an US-Staatsverschuldung eine begrenzte Größenordnung ist, könnte dies doch zu einer schwierigen Lage für Walsh führen. Die Interventionen von Fiskal- und geldpolitischen Behörden am Markt laufen dem bisher von Walsh vertretenen Ansatz scheinbar entgegen.

Brusuelas sagt: „Wir befinden uns in einer einzigartigen Situation – die Maßnahmen des Finanzministeriums haben den Handlungsspielraum von Walsh geschmälert. Der Vorsitzende der Federal Reserve sitzt somit in einer Zwickmühle.“

Marktauswirkungen

Eine verbreitete Unzufriedenheit am Markt seit Amtsantritt von Walsh ist, dass er nicht nur auf eine sogenannte Forward Guidance verzichtet, sondern auch die „Reaktionsfunktion“ – also die Bedingungen für einen Wechsel des Policy-Kurses – nicht klar definiert hat.

Mark Cabana, Leiter US Rates Strategy bei Bank of America, meint, falls Walsh dies erneut vermeidet, könnten erhebliche Marktauswirkungen auftreten.

Cabana schrieb diese Woche in einem Kundenreport: „Kurz gesagt, wir erwarten, dass Walsh signalisieren wird, dass er bereit ist, erneut die Zinsen zu erhöhen, sollte die Inflation nicht weiter nachlassen. Sollte er sich in seiner Rede stattdessen ausschließlich auf makrostrukturelle Themen wie Produktivität oder Demografie konzentrieren, befürchten wir, dass der Markt dies als doves Signal aufnimmt.“

Cabana hebt zudem hervor, dass in diesem Szenario langfristige Staatsanleihen verkauft würden und die Renditen für dreißigjährige Anleihen auf 5,5 % oder mehr steigen könnten – gegenüber dem aktuellen Niveau mehr als 30 Basispunkte höher und zumindest auf ein im neuen Jahrhundert selten gesehenes Hoch.

Daher könnte für Walsh Klarheit die beste Strategie sein. Brusuelas sagt: „Walsh kann nicht länger vage und unklar bleiben, er muss seine Position ehrlicher und deutlicher darlegen.“