Er hält SpaceX für unterbewertet: Morgan Stanley prognostiziert „3,5 Billionen US-Dollar Umsatz bis 2040“, Elon Musk antwortet: „Nein, ich schätze, wir erreichen das schon 2033.“

SpaceX-Gründer Elon Musk hat öffentlich auf den neuesten Forschungsbericht von Morgan Stanley reagiert und hält die Zeitachse für die prognostizierte Umsatzgröße des Unternehmens für zu konservativ. Diese öffentliche Debatte über die Bewertung und Wachstumschancen von SpaceX rückt die Geschäftsaussichten des privaten Raumfahrtunternehmens erneut in den Fokus der Märkte.

Morgan Stanley-Analyst Adam Jonas vergibt im neuesten Bericht ein „Overweight“-Rating für SpaceX mit einem Kursziel von 300 US-Dollar und prognostiziert bis 2040 einen Umsatz von 3,5 Billionen US-Dollar. Nach Veröffentlichung des Berichts merkt X-Plattform-Nutzer Aaron Burnett an, dass die Prognose von Morgan Stanley auf Annahmen beruht, die nur etwa die Hälfte der SpaceX-internen Ziele umfassen und der Zeitplan etwa zehn Jahre hinter den Firmenplänen liegt. Musk antwortete daraufhin auf der X-Plattform: „Meine persönliche Schätzung ist, dass etwa 3,5 Billionen Dollar Umsatz wahrscheinlich um das Jahr 2033 erreicht werden.“

Diese Aussage bedeutet, dass Musk davon ausgeht, dass das Unternehmen den angestrebten Umsatz etwa sieben Jahre früher erreichen kann als von Morgan Stanley prognostiziert. Für Investoren ist das wichtig, denn sollte Musks Einschätzung zutreffender sein, wäre der am aktuellen Aktienkurs implizierte Bewertungsabschlag noch deutlicher. Der Bericht von Morgan Stanley zeigt auf, dass der aktuelle Kurs von SpaceX bei ca. 138 US-Dollar liegt, was einem voraussichtlichen Umsatzmultiplikator für das Jahr 2028 von etwa dem Zehnfachen entspricht, während der Unternehmenswert für das KI-Geschäft fast nicht berücksichtigt wird.

Morgan Stanley: SpaceX unterbewertet, Kursziel 300 US-Dollar

Morgan Stanley behält im neuesten Bericht das „Overweight“-Rating für SpaceX bei und setzt ein Kursziel von 300 US-Dollar – das entspricht einem Wachstumspotenzial von mehr als dem Doppelten im Vergleich zum aktuellen Kurs von rund 137,95 US-Dollar. Für die Bewertung wurde eine Sum-of-the-Parts-Methode angewendet, bei der SpaceX in vier Geschäftsbereiche unterteilt wird: Raumfahrtstart, Starlink-Verbindung, KI (inkl. X und Grok) und Unternehmens-KI. Die jeweiligen Bewertungen lauten 8 US-Dollar, 118 US-Dollar, 8 US-Dollar und 165 US-Dollar je Aktie.

Der Bericht stellt fest, dass der aktuelle Aktienkurs das Geschäft mit Unternehmens-KI nahezu auf Null bewertet und auch der Optionswert für das Orbital-Compute-Geschäft nicht berücksichtigt wurde. Morgan Stanley berechnet, dass jeder Zuwachs um 1 GW Rechenpower im Orbit (basierend auf 50 US-Dollar pro Watt, 70% zusätzlicher Gewinnmarge, 10-fachem EBITDA-Wert) etwa 27 US-Dollar zum Kurs beiträgt – das entspricht rund 20% des gegenwärtigen Volumens.

Der Bericht hebt weiter hervor, dass SpaceX derzeit mit etwa dem Zehnfachen des prognostizierten Umsatzmultiplikators für 2028 gehandelt wird, was einer Umsatzsteigerung von ca. 70% entspricht; mit etwa dem 25-fachen EBITDA-Multiplikator für 2028 entspricht dies einem Gewinnwachstum von ca. 113%. Morgan Stanley hält dieses Bewertungsniveau für attraktiv angesichts der steilen Wachstumskurve des Unternehmens.

Louisiana: Milliarden-US-Dollar-Basis – Strategischer Sprung der Startkapazitäten

Direkter Auslöser des Berichts ist die Ankündigung von SpaceX, eine neue Startbasis mit dem Namen Starbase LA im Vermilion Parish, Louisiana, zu bauen, mit einer Gesamtinvestition von 100 Milliarden US-Dollar. Baubeginn ist für 2027 geplant, der erste Start ist für 2029 angesetzt. Die Basis wird bis zu 10 Startplätze (5 Startkomplexe, jeder mit 2 Startplätzen) bieten, einschließlich Anlagen zur Treibstoffproduktion, Kraftwerk und Wohnraum für Mitarbeiter, und voraussichtlich rund 3.000 direkte Arbeitsplätze schaffen.

Morgan Stanley stellt klar, dass für die prognostizierten ca. 5.800 Starship-Starts pro Jahr bis 2040 nur etwa 8 Startplätze notwendig sind, selbst ohne vollständige Betriebsaufnahme der Basis in Louisiana. Insgesamt hat SpaceX bereits 15 Startplätze geplant, verteilt auf Texas, Florida und Louisiana.

Der Standort Louisiana wurde aus mehreren strategischen Gründen gewählt. Erstens ermöglicht die geografische Lage des Bundesstaates Starts in polare Umlaufbahnen über den Golf von Mexiko und deckt damit Umlaufbahnen ab, die von Texas, Florida oder Kalifornien schwierig zu erreichen sind – insbesondere die Sonnen-synchronen Dämmerungsbahnen, die direkt für das Orbital-Compute-Geschäft relevant sind. Zweitens ist Louisiana das drittgrößte Erdgasfördergebiet in den USA, wobei jeder Starship-Start mehr als 1.000 Tonnen flüssiges Methan verbraucht. Drittens: Angesichts parteiübergreifender Widerstände gegen Rechenzentren und KI-Infrastruktur in mehreren Bundesstaaten verringert eine räumliche Verteilung der Startanlagen regulatorische Risiken. Darüber hinaus hat Louisiana speziell zugeschnittene Anreize für SpaceX eingeführt, darunter Rückerstattungen der Umsatzsteuer für Großraumfahrtanlagen, eine Ausweitung der Industrie-Steuerbefreiungen auf die Raumfahrtfertigung sowie Haftungsschutzklauseln für bestimmte Klagen.

Starship: Kostenreduzierung und Startvolumen – die Schlüssel

Die Bewertungslogik des Morgan Stanley-Berichts basiert stark auf der Kostenabwärtsspirale und der Steigerung der Starship-Startfrequenz. Die Prognose sieht vor, dass die Startkosten pro Kilogramm für Starship von rund 1.000 US-Dollar im Jahr 2025 (Falcon 9 interne Kosten) auf etwa 500 US-Dollar im Jahr 2030 sinken werden (bei 341 Starts), auf unter 200 US-Dollar im Jahr 2035 (ca. 2.600 Starts), und bis 2040 weiter auf unter 150 US-Dollar (bei etwa 6.000 Starts).

Morgan Stanley stellt wiederverwendbare Raketen als eine „Aufzug ins All“-Analogie dar und hält es für möglich, dass Starship durch seine mehr als fünfmal größere Nutzlast im Vergleich zu Falcon 9 sowie das voll wiederverwendbare Design auf beiden Stufen die Startkosten nahezu um das Zehnfache senken kann.

Im konkreten Annahmenmodell bleibt Morgan Stanley relativ konservativ. Es wird angenommen, dass die Starship-Raumschiffe zwischen 2027 und 2029 im Schnitt weniger als zweimal eingesetzt werden können, im Jahr 2030 dreimal, 2031 viermal und erst 2040 etwa 43 Mal. Für die Booster nimmt der Bericht an, dass SpaceX rund acht Jahre benötigen wird, um eine Wiederverwertung von über 30 Mal zu erreichen – ähnlich dem Tempo der Falcon 9-Entwicklung.

Der Bericht weist auch darauf hin, dass SpaceX die letzte Starlink-Mission mit Falcon 9 in Florida abgeschlossen hat und künftig alle Starlink-Starts aus Florida von Starship übernommen werden. Da die Downlink-Kapazität von Starship pro Start bis zu 25-mal höher ist als die von Falcon 9, ist der Einfluss auf die Startfrequenz insgesamt begrenzt.

Orbital-Compute: Der nächste Billionenwachstumsmotor

Morgan Stanley sieht Orbital-Compute als den Kernfaktor für die langfristige Bewertung von SpaceX und nennt es im Bericht als Haupttreiber des Startbedarfs ab 2032. Der Bericht betont, dass der entscheidende Wettbewerbsvorteil von Orbital-Compute nicht das absolute Preisgleichgewicht mit Bodenkapazitäten ist, sondern die Skalierbarkeit und die Geschwindigkeit, mit der die Leistung verfügbar gemacht wird.

Der Bericht zitiert zwei neue Cloud-Computing-Verträge von SpaceX, aus denen hervorgeht, dass Kunden bereit sind, für sofort verfügbare große GPU-Cluster Premiumpreise zu zahlen. Dies ähnelt dem Preisanstieg der SpaceX-Startdienste trotz sinkender Kosten. Morgan Stanley prognostiziert, dass SpaceX bis Ende 2027 Orbital-Compute-Kapazitäten von 4,9 GW erreichen wird, während das Unternehmensziel bei etwa 10 GW liegt.

Morgan Stanley weist außerdem darauf hin, dass die Investition von 100 Milliarden US-Dollar in die Basis in Louisiana über einen Zeitraum von zehn Jahren in Raten erfolgt. Sie entspricht der Gesamtkapitalausgabe für das Raumfahrtgeschäft von SpaceX zwischen 2026 und 2035 im Modell, macht jedoch nur etwa 2% der Gesamtinvestitionen inklusive KI-Ausgaben im selben Zeitraum aus. Der Bericht gibt zu, dass große Investitionspläne auf dem Papier leicht angekündigt werden können, aber der Fortschritt muss real erzielt werden, um die Erwartungen von SpaceX und des Anleihemarkts weiterhin zu rechtfertigen.