Vor dem Jackson Hole-Treffen werden wichtige Daten veröffentlicht: Die US-PCE-Inflation lag im Juli bei 3,7 %, das BIP-Wachstum im zweiten Quartal bleibt unverändert bei 1,5 %, die Konsumausgaben wurden nach oben korrigiert, stagnierten jedoch im Juli.

German财经APP berichtet, dass der von der Federal Reserve am meisten beobachtete Inflationsindikator – der Preisindex für persönliche Konsumausgaben (PCE) – im Juli überraschend stabil blieb. Die am selben Tag veröffentlichten vorläufigen Zahlen zum US-Bruttoinlandsprodukt (BIP) für das zweite Quartal bestätigen einen unveränderten annualisierten Wachstumswert von 1,5 Prozent. Allerdings wurden sowohl die Konsumausgaben als auch die gewerblichen Investitionen gegenüber den ursprünglichen Zahlen nach oben korrigiert. Die tatsächlichen Verbraucherausgaben im Juli blieben jedoch gegenüber dem Vormonat konstant, was darauf hindeutet, dass das starke Wirtschaftswachstum zu Beginn des Sommers abgeflacht ist.

Analysten sind der Ansicht, dass diese Daten die Argumentation der Federal Reserve für einen vorerst unveränderten Kurs weiter stärken. Die Inflation ist zwar deutlich von ihren Höchstständen zurückgegangen, bleibt aber hartnäckig bestehen; zudem bestehen weiterhin Unsicherheiten in der Handelspolitik sowie Risiken steigender Energiepreise, sodass sich die Federal Reserve in ihrer zukünftigen Strategie weiterhin vorsichtig verhält. Anleger werden die Rede von Notenbankpräsident Walsh am Freitag auf der globalen Zentralbanktagung in Jackson Hole genau verfolgen, um Hinweise darauf zu erhalten, wie die Notenbank die hartnäckige Inflation und die zukünftige Politik einschätzt.

Die Ökonomen Troy Durie, Andrew Sacher und Anna Wong erklärten: „Die Hauptaussage des Berichts zu Einkommen und Ausgaben im Juli ist, dass die zugrundeliegende Inflationsentwicklung relativ moderat bleibt und die tatsächlichen Ausgaben schwach sind. Wir erwarten, dass die Federal Reserve für den Rest des Jahres keine Änderungen vornimmt.“

Inflation bleibt hartnäckig, leichte Zunahme gegenüber dem Vormonat

Die am Mittwoch vom Bureau of Economic Analysis des US-Handelsministeriums veröffentlichten Zahlen zeigen, dass der Preisindex für persönliche Konsumausgaben im Juli gegenüber dem Vorjahr um 3,7 Prozent gestiegen ist, was dem Wert von Juni entspricht und weiterhin deutlich über dem Ziel der Federal Reserve von 2 Prozent liegt. Ökonomen hatten zuvor einen Wert von 3,6 Prozent erwartet. Im Monatsvergleich stieg der PCE um 0,2 Prozent, was den Markterwartungen entspricht; im Juni war der Index um 0,1 Prozent gefallen – der niedrigste Wert seit April 2020. Der Kern-PCE-Index, also bereinigt um Lebensmittel und Energie, stieg im Juli im Monatsvergleich um 0,2 Prozent und gegenüber dem Vorjahr um 3,3 Prozent.

Dieser Indikator liegt nun schon seit 65 Monaten in Folge, also seit Februar 2021, über dem Zielwert der Federal Reserve von 2 Prozent. Der PCE erreichte im Juni 2022 ein Rekordhoch von 7,2 Prozent, danach leitete die Federal Reserve die seit den 1980er Jahren aggressivste Zinserhöhungsrunde ein, wodurch die Inflation allmählich zurückging. Allerdings verursachte eine neue Runde von Importzöllen unter Trump nach dessen Rückkehr ins Weiße Haus einen deutlichen Preisanstieg bei einer breiten Palette von Gütern. Anschließend sorgten vom US-Präsidenten und Israel gegen Iran gestartete Luftangriffe, die zu steigenden Energiepreisen führten, wieder für eine komplizierte Inflationslage.

Im Mai dieses Jahres stieg die jährliche PCE-Inflationsrate vorübergehend auf einen Dreijahreshöchstwert von 4,1 Prozent, ausgelöst durch einen Konflikt zwischen den USA und Iran, der etwa ein Fünftel der globalen Ölversorgung unterbrach und die Energiepreise erheblich ansteigen ließ. Sechs Monate später ist der Konflikt zwar noch nicht endgültig beendet, das Ausmaß der Gefechte hat aber abgenommen und die Ölpreise sowie die damit verbundene allgemeine Inflationsdynamik sind von ihren Frühjahrshochs zurückgegangen.

Strukturell betrachtet ist die moderate monatliche Teuerung im Juli auf einen Rückgang der realen Ausgaben für Kernwaren um 0,8 Prozent zurückzuführen, während die Ausgaben für Dienstleistungen um 0,3 Prozent stiegen. Der Dienstleistungsindex, bereinigt um Energie und Wohnungswesen, stieg im Monatsvergleich um 0,3 Prozent; einige Federal Reserve-Mitglieder betrachten diesen Indikator als ein wichtiges Maß für den binnenwirtschaftlichen Inflationsdruck.

Bemerkenswert ist, dass das Bureau of Economic Analysis ab dem nächsten Monat die Preisbewertungsmethoden für bestimmte Bereiche, wie Rechtsdienstleistungen, Computersoftware und Anlageberatung, anpassen wird. Viele Ökonomen erwarten, dass der Kern-PCE-Index danach leicht nach unten korrigiert wird, was möglicherweise Einfluss auf die künftige Einschätzung des Inflationstrends haben könnte.

BIP des zweiten Quartals bleibt bei 1,5 Prozent, Konsum und Investitionen stärker

Die ebenfalls am Mittwoch veröffentlichten vorläufigen Zahlen zum US-BIP für das zweite Quartal zeigen ein inflationsbereinigtes annualisiertes Wachstum von 1,5 Prozent, entsprechend dem ersten Wert und unter dem des ersten Quartals (2,1 Prozent). Die Detaildaten sind jedoch zuversichtlicher.

Die Konsumausgaben, die über zwei Drittel der wirtschaftlichen Aktivität in den USA ausmachen, stiegen annualisiert um 3,4 Prozent, gegenüber ursprünglich 3,2 Prozent. Die nichtwohnbaulichen Investitionen wuchsen um 8,5 Prozent, was auf weiterhin starke Investitionsbereitschaft der Unternehmen hindeutet. Der enger gefasste Indikator zur Messung der Binnen-Nachfrage – die endgültigen Verkäufe an inländische private Käufer – wurde nachträglich auf 4,2 Prozent erhöht (vorher 3,9 Prozent) und erreicht damit den stärksten Wert seit mehr als drei Jahren. Dieser Indikator schließt Nettoexporte, Lagerbestände und staatliche Ausgaben aus und spiegelt meist besser die endogene wirtschaftliche Dynamik wider.

Die staatlichen Ausgaben gingen im zweiten Quartal annualisiert um 1 Prozent zurück – vor allem wegen eines deutlichen Rückgangs der nicht verteidigungsbezogenen Ausgaben. Der Kern-PCE-Preisindex für das Quartal wurde gegenüber dem ersten Wert von 3,4 auf 3,6 Prozent hochgestuft, was auf etwas mehr Inflationsdruck als zunächst angenommen hindeutet.

Im Juli stagnieren die tatsächlichen Konsumausgaben, Sparquote auf Viermonatshoch

Trotz der starken Konsumausgaben im zweiten Quartal ist die Dynamik im dritten Quartal deutlich schwächer. Die für Juli veröffentlichten Zahlen zeigen, dass die inflationsbereinigten tatsächlichen Verbraucherausgaben gegenüber dem Vormonat konstant blieben, während im Mai und Juni starke Zuwächse verzeichnet wurden.

Das nominale persönliche Einkommen stieg im Monatsvergleich um 0,4 Prozent, Löhne und Gehälter um 0,3 Prozent. Nach Abzug der Inflation stieg das real verfügbare Einkommen um 0,4 Prozent. Die Sparquote erreichte mit 3 Prozent den höchsten Wert der letzten vier Monate.

Die stagnierenden Konsumausgaben im Juli sind teilweise auf temporäre Faktoren zurückzuführen: Amazon (AMZN.US) hat seine diesjährige Prime Day-Aktion von Juli auf Juni vorverlegt, was einen Teil der Käufe in den Juni gezogen und die Juli-Zahlen gedrückt haben könnte. Dennoch bleiben die Ökonomen vorsichtig. Der durchschnittliche Benzinpreis in den USA ist wieder auf über 4 Dollar pro Gallone gestiegen, was die Ausgaben der Verbraucher für andere Güter und Dienstleistungen belasten könnte. Außerdem ist der zuvor überhöhte Puffer durch Rückerstattungen inzwischen wahrscheinlich erschöpft.

Einzelhändler wie Walmart (WMT.US) berichten, dass preissensible Verbraucher weiterhin konsumieren, aber mehr Wert auf Rabatte und Sonderangebote legen und beim Kaufverhalten vorsichtiger sind.

Uneinigkeit über Federal Reserve-Politik und steigende Handelsunsicherheit

Mit der Veröffentlichung der Inflationsdaten wird das Debatte innerhalb der Federal Reserve über den weiteren Zinskurs intensiver. Auf der Sitzung des Federal Open Market Committee im Juli stimmte die Mehrheit dafür, die Zinsen weiterhin im Korridor von 3,50 bis 3,75 Prozent zu belassen – die vierte unveränderte Entscheidung in Folge seit Dezember letzten Jahres. Der Rückgang der Inflation in den letzten zwei Monaten unterstützt das Festhalten am Zinsniveau, aber das langsame Tempo überzeugt die wenigen Verfechter einer strikteren Politik nicht vollständig. Diese Mitglieder argumentieren, dass die Inflation seit Februar 2021 kontinuierlich über dem Ziel liegt und ohne eine weitere Einschränkung der Nachfrage die Rückkehr auf 2 Prozent schwer zu erreichen ist.

Gleichzeitig nehmen neue Unsicherheiten im Handel zu. Die Handelsgespräche zwischen den USA und Kanada, ihrem zweitwichtigsten Handelspartner, sind am vergangenen Freitag gescheitert, wodurch neue Zölle auf kanadische Waren im Wert von 20 Milliarden Dollar in Kraft traten. Anschließend kündigten sowohl Washington als auch Ottawa weitere Vergeltungsmaßnahmen an; sofern kein Abkommen erzielt wird, werden diese Maßnahmen in den kommenden Monaten schrittweise wirksam. Dies könnte zu zusätzlichen Preisensteigerungen durch neue Zölle führen und die Strategieoptionen der Federal Reserve weiter verkomplizieren.

Nach der Veröffentlichung der Daten stiegen die Renditen von US-Staatsanleihen und der Dollar, während die Index-Futures für US-Aktien zurückgingen. Der Terminmarkt signalisiert weiterhin eine Wahrscheinlichkeit von rund 40 Prozent für eine Zinserhöhung im September.

Der Fokus liegt nun auf der Rede von Federal Reserve-Präsident Walsh am Freitag beim globalen Zentralbanktreffen in Jackson Hole, Wyoming. Anleger erhoffen sich von ihm weitere Hinweise darauf, wie die Federal Reserve der hartnäckigen Inflation begegnen will – insbesondere im Spannungsfeld von schwächerem Wachstum und anhaltendem Preisauftrieb, ob die Notenbank weiterhin Geduld zeigt und wie zukünftige Anpassungen aussehen könnten.

Seit seiner Ernennung im Mai hat Walsh in Bezug auf die Strategie stets Vorsicht walten lassen und tendiert dazu, dem Markt die Führung zu überlassen.

Doch in letzter Zeit sind die Renditen von US-Staatsanleihen deutlich gestiegen. Die zehn- und dreißigjährigen Anleihen haben die höchsten Werte seit 2007 – also dem Vorabend der globalen Finanzkrise – erreicht. Diese Renditewelle hat verschiedene Ursachen, darunter mangelndes Vertrauen der Anleger in die Zielstrebigkeit der Federal Reserve, das Inflationsziel zu erreichen, und Sorgen angesichts der Schulden- und Defizitprobleme im Bundeshaushalt.

Obwohl Finanzminister Scott Besant vor einer Woche einen Plan zur Intensivierung der Staatsanleiherückkäufe angekündigt hat, bezweifeln die Marktteilnehmer, ob diese Maßnahme die Renditen tatsächlich beeinflussen wird.