Bitcoin kehrt auf 80.000 Dollar zurück, doch MSCI hält das Damoklesschwert weiterhin über dem Markt! Die Finanzierungsfliehkraft von Strategy (MSTR.US), auf die das Unternehmen so stolz ist, steht nun vor einer „Index-Identitätsprüfung“.
Da Strategy Inc. eine große Menge an Bitcoin hält, erwägt MSCI, entsprechende Regelungen zu erlassen und das Unternehmen möglicherweise aus dem globalen Aktienindex zu entfernen. Der Vorschlag sieht vor, Unternehmen auszuschließen, die nach Einschätzung von MSCI hauptsächlich Vermögensanhäufung betreiben und nicht operativ tätig sind.
Finanzen Nachrichten APP berichtet, dass die größte Kryptowährung nach Marktkapitalisierung, Bitcoin, kürzlich wieder die 80.000 US-Dollar-Marke überschritten hat. Dies brachte dem von Michael Saylor geführten Unternehmen Strategy (MSTR.US) eine Phase der Erholung – die Aktien des Unternehmens sind in der vergangenen Woche um über 35% stark zurückgeprallt, liegen aber im Jahresvergleich immer noch etwa 60% im Minus. Das zeigt: Der Preisanstieg von Bitcoin kann den Nettovermögenswert der von Strategy gehaltenen Bitcoins sowie die bullische Stimmung an den Kapitalmärkten wiederherstellen, beseitigt aber nicht die strukturellen Risiken, die aus der Abhängigkeit vom Ausgeben von Stammaktien, Vorzugsaktien und anderen Wertpapieren zur Finanzierung und weiteren Bitcoin-Käufen resultieren. Bislang hat das Unternehmen über 60 Milliarden US-Dollar in den Kauf von Bitcoin investiert und sucht weiterhin nach neuen Kapitalquellen.
Die globale Indexgesellschaft MSCI diskutiert aktuell nicht den Bitcoin selbst, sondern setzt einen neuen Rahmen beim Unterschied zwischen „betrieblichen Unternehmen“ und „Investmentinstrumenten“: Sollte Strategy – bekannt als „Bitcoin Whale“ und „Bitcoin Shadow Stock“ – von MSCI als hauptsächlich mit Vermögensaufbau beschäftigt und nicht mit ausreichend substanziellen Geschäften eingestuft werden, könnte die Indexzulassung entzogen werden. Dies könnte einen Verkaufsdruck durch passive Fonds, weniger Investorenabdeckung, steigende Finanzierungskosten und erhöhten Aktienverwässerungsdruck auslösen. Somit handelt es sich nicht nur um eine potenzielle Indexanpassung, sondern auch um einen systemischen Stresstest für Saylors „Bitcoin-Preissteigerung – Wertpapierausgabefinanzierung – mehr Bitcoin-Käufe“-Kapitalzyklus.
Unter der Führung von Michael Saylor begann die Strategy Company (ehemals MicroStrategy) im Jahr 2020 nahezu das gesamte Unternehmensvermögen in Bitcoin zu investieren. Strategy’s Aufstieg basiert auf einer bahnbrechenden und innovativen „Flywheel“-Strategie: Aktien verkaufen, Bitcoin kaufen, den beispiellosen Bullrun von Bitcoin ausnutzen und diesen Prozess iterativ wiederholen. In der Spitze lag die Marktkapitalisierung des Unternehmens deutlich über dem Wert der gehaltenen Kryptowährungen. Heute wird diese Bewertung von den Märkten infrage gestellt und das Vertrauen der Investoren in das „Bitcoin-Treasury-Modell“ sinkt rapide.
Bitcoin-Erholung löst „Index-Identitätskrise“ nicht: MSCI prüft Grenzen betrieblicher Unternehmen neu
Die Erholung von Bitcoin verschaffte Michael Saylors Strategy-Unternehmen etwas Luft. Doch während der Marktdruck entspannte, taucht eine alte Bedrohung von Seiten des Indexanbieters MSCI wieder auf.
MSCI erwägt nun Richtlinien, die das Unternehmen aus den globalen Aktienindizes entfernen könnten, was das Finanzierungsmodell für Strategy’s umfangreichen Bitcoin-Bestand unter zusätzlichen Druck setzt. Die Konsultation von MSCI erfolgt gerade zu dem Zeitpunkt, da Saylor weiteres Kapital sucht, um mehr Bitcoin zu erwerben – was die Sorgen über eine Verwässerung der Aktionärsrechte und die Entwicklung der Wertpapiere, die die über 60 Milliarden Dollar schwere Bitcoin-Kaufstrategie finanzieren, verstärkt.
Der Vorschlag sieht vor, Unternehmen auszuschließen, die MSCI als hauptsächlich vermögensaufbauend und nicht als mit realen Geschäftsaktivitäten tätig einstuft. Nach Angaben von MSCI würden, basierend auf den Daten bis Mai dieses Jahres, Strategy, das japanische Bitcoin-Treasury-Unternehmen Metaplanet Inc. und die auf Urananlagen spezialisierte Yellow Cake Plc ausgeschlossen.
Der Vorschlag bringt eine Bedrohung zurück, die Anfang des Jahres bereits scheinbar verschwunden war. Damals ließ MSCI eine geplante Regelung für Unternehmen mit erheblichen digitalen Vermögenswerten fallen. Stattdessen kündigte der Indexanbieter an, eine breitere Überprüfung bei Firmen durchzuführen, deren Aktivitäten eher investitions- als geschäftsorientiert sind.
Diese Unterscheidung steht nun im Zentrum der aktuellen Konsultation. Der MSCI-Vorschlag von Anfang des Monats zielt nicht speziell auf Bitcoin oder andere digitale Vermögenswerte ab, sondern darauf, ob ein Unternehmen über ausreichende Geschäftsaktivitäten verfügt, um einen Platz in den Aktien-Benchmark-Indizes zu rechtfertigen.
Edward Yoon, Strategie-Analyst für Kapitalindizes bei Macquarie, sagt: „MSCI hat den Diskussionsrahmen auf ein grundlegenderes Problem ausgeweitet: Welche Unternehmen dürfen als betriebliche Gesellschaften gelten und werden in den zahlreichen MSCI-Benchmark-Indizes berücksichtigt?“
Mit dem erneuten Überschreiten der 80.000-Dollar-Marke stieg Strategy’s Aktienkurs in der vergangenen Woche um mehr als 35%, was nach einer längeren Durststrecke bei Kryptowährungen und Aktien für Entspannung sorgt. Dennoch bleibt die Aktie über das vergangene Jahr hinweg etwa 60% im Minus.
Abzug passiver Gelder und steigende Finanzierungskosten: Index-Ausschluss bedroht Strategy's Kapitalstruktur
Ein möglicher Ausschluss aus den wichtigsten Indizes könnte Strategy’s Kapitalstruktur weiter unter Druck setzen. Da die Investorengruppe, die gezwungen ist, die Aktie zu halten, schrumpft, könnte der Wegfall aus dem Index die Marktliquidität verringern und einen Belastungsdruck auf den Aktienpreis ausüben.
Melissa Roberts, Managing Director für Index-Rebalancing und strategische Opportunitäten bei Stephens Inc., erklärt, ein Ausschluss aus den Hauptbenchmark-Indizes bringe kurzfristig eher einen technischen als fundamentalen Druck auf die Aktie und könnte sogar den Markttrend über die Unternehmensdaten stellen. Sie ergänzt: „Eine der schwersten Folgen des Indexausschlusses ist der Verlust erheblicher Investorenaufmerksamkeit. Insgesamt führt die Herausnahme aus dem Index meistens zu einer gestiegenen Umschlagrate und während der Neuordnung der Aktionärsbasis zu einer underperformenden Aktienkursentwicklung.“
Im im August veröffentlichten Konsultationsentwurf schlug MSCI eine quantitative Auswahl auf Basis von fünf Finanzkennzahlen vor: betriebliche Assetdichte, Kostendichte, Cashflow-Filterung, Fair-Value-Dichte und Kapitalabhängigkeit. Besteht ein Unternehmen die strengen Kriterien für betriebliche Vermögenswerte nicht und fallen vier der fünf Finanztests negativ aus, verliert es die Indexberechtigung.
Yoon erklärt, die Methode sei darauf ausgerichtet, Unternehmen zu identifizieren, deren ökonomische Aktivitäten eher Anlageinstrumenten als Betrieben ähneln. ETFs, Investmentfonds und Business-Development-Gesellschaften – also Anlageinstrumente – sind bereits aus MSCI-Investmentindizes ausgeschlossen.
Yoon ergänzt: „Die Konsultation führt keine vollkommen neuen Konzepte ein, sondern erweitert bestehende Grundsätze auf Unternehmen, die zwar als klassische Gesellschaften auftreten, aber potenziell Anlageinstrumenten ähnliche Eigenschaften haben.“
Regel-Precedent jenseits kurzfristiger Geldflüsse? Asset-basierte börsennotierte Unternehmen stehen vor Identitätsfrage
Im Zentrum der Kontroverse steht: Da Strategy und ähnliche „Krypto-Treasury“-Firmen immer stärker auf Vermögensakkumulation setzen, stellt sich für Indexanbieter die Frage, wie betriebliche Unternehmen von Anlageinstrumenten abzugrenzen sind.
Lance Vitanza, Senior Analyst bei TD Securities, kommentiert: „Unser Fazit ist, dass die Debatte weniger kurzfristige Kapitalflüsse für MSTR-Aktien auslöst, sondern als Präzedenzfall vor allem für Bitcoin-Treasury-Unternehmen und andere assetbasierte börsennotierte Strukturen grundlegend relevant ist. Wir sind der Meinung, dass Investoren die umfassendere Bedeutung der Konsultation unterschätzen.“
Strategy unter Leitung des Mitgründers Saylor wollte keinen Kommentar abgeben. Das Unternehmen schrieb jedoch in einem Social-Media-Post: „Indexanbieter sollten sich an den Marktbedingungen orientieren und nicht vorschreiben, welche Vermögenswerte Unternehmen halten dürfen. Der MSCI-Vorschlag steht im starken Widerspruch zu Aufsichtsbehörden, Markt und den eigenen Kunden.“
Der aktuelle Vorschlag zielt offenbar auch darauf, die Auswirkungen von Regeländerungen auf die bestehenden Indexbestandteile abzumildern. Yoon hebt hervor, MSCI ziehe eine Beobachtungsliste, Puffergrenzen und die Anforderung in Betracht, dass Unternehmen erst nach zwei aufeinanderfolgenden Überprüfungszyklen ausgeschlossen werden.
Er ergänzt: „Diese vorsichtige Handhabung gewährt Emittenten und Investoren Zeit, potenzielle Auswirkungen abzuschätzen und hilft, unnötige Störungen in benchmark-orientierten Portfolio-Strukturen zu vermeiden.“
MSCI bittet die Marktteilnehmer um Feedback; Einsendeschluss ist Ende September, im Oktober sollen die Konsultationsergebnisse veröffentlicht werden.
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