"Staffelstab der 'Rettung der US-Staatsanleihen': Letzte Woche hat Bessent es vermasselt, diese Woche schauen wir auf Waller."

Besent greift ein, um den Schuldenmarkt zu retten, doch das Ergebnis ist eine Rettung von Gold und Bitcoin – jetzt warten alle auf Walsh.

Letzte Woche kündigte die US-Finanzministerin Besent an, das Volumen der langfristigen US-Staatsanleiherückkäufe mindestens zu verdoppeln, um die anhaltend steigenden langfristigen Renditen zu dämpfen. Der Effekt war sofort spürbar, hielt jedoch weniger als einen Tag – danach stiegen die Renditen wieder auf ein hohes Niveau und blieben die ganze Woche weitgehend stabil.

Besent erklärte im Anschluss in einem Interview, der Markt habe "etwas überreagiert" und betonte, das Finanzministerium verfüge über einen "mächtigen Werkzeugkasten". Doch der Markt reagierte anders: Der Dollar fiel in der Woche um fast 1%, Gold durchbrach die Marke von 4.600 Dollar und Bitcoin stieg um mehr als 25% in einer Woche.

Diese Kombination wurde von Charlie McElligott von Nomura Securities als "Pressure Relief Valve" bezeichnet – die Behörden versuchen, die langfristigen Zinssätze zu stabilisieren, aber die Marktängste entladen sich an anderer Stelle.

Wochenschwerpunkt: Kann Walsh Antworten liefern?

Der Staffelstab liegt nun bei Fed-Präsident Walsh. Am kommenden Freitag wird er beim Jackson Hole Economic Policy Symposium eine Rede halten.

Seit seinem Amtsantritt im Mai dieses Jahres hat Walsh kaum vorausschauende Hinweise gegeben. Seine letzte Äußerung nach einer FOMC-Sitzung führte direkt zu einem Kurssturz am Anleihemarkt – der Markt ist hochsensibel gegenüber dem, was er sagt und wie er es sagt.

Laut Bloomberg wollen Händler vor allem wissen: Angesichts der hartnäckig über dem 2%-Ziel liegenden Inflation und der sich verschlechternden Haushaltslage – wie sieht die Policy-Reaktionsfunktion der Fed aus?

TD Securities US-Zinsspezialistin Molly Brooks warnte: "Wenn es nur das Übliche ist, denke ich, dass der Markt enttäuscht sein wird, was die bereits beobachtete Langfristverkaufswelle noch verstärken könnte."

HSBC-Rates-Stratege Dhiraj Narula meint, Walsh kann durch eine klare Stellungnahme den Markt beruhigen: "Wenn Präsident Walsh die potenziellen Inflationsrisiken klar beschreiben kann, reicht das aus unserer Sicht schon, um Unsicherheits-bedingen Risikoprämien zu begrenzen."

Bloomberg Markets Live-Stratege Michael Ball sagt: Besent kann die Laufzeitstruktur der US-Staatsverschuldung anpassen, aber nur die Fed kann die Inflationserwartungen verankern. Walshs Rede in Jackson Hole muss betonen, dass das 2%-Ziel weiterhin erreichbar ist und klar Stellung beziehen – wenn die Inflation anhält, wird man auch gegen die Verwaltung handeln und entsprechende Maßnahmen ergreifen.

Warum reicht Besents Maßnahmen nicht aus?

Peter Tchir von Academy Securities stellt fest, dass aktuell 7,5 Billionen US-Dollar an kurzfristigen T-Bills und 21,7 Billionen US-Dollar an verzinslichen Anleihen am Markt verfügbar sind. Besents Rückkaufsoperation setzt jeweils "mindestens 4 Milliarden US-Dollar" ein und findet fast wöchentlich statt – die Verdoppelung von zuvor 2 auf 4 Milliarden wirkt größer, doch tatsächlich konnte sie den Markt nicht nachhaltig bewegen.

Tchir bewertet: Das ist kein QE (Quantitative Easing). Besents Maßnahmen stellt im Kern nur eine "Neuordnung der Stühle auf dem Deck" dar, ohne tatsächlich Geld zu schaffen. Die Marktreaktionen wie Goldanstieg und Dollarabwertung sind eher eine Überinterpretation der "Geldentwertung" und kein tatsächlicher Ausbau der Geldmenge durch das Finanzministerium.

Eine wenig bekannte, aber entscheidende Zahl: Die Fed hält aktuell über 50% aller US-Staatsanleihen mit 10 bis 15 Jahren Laufzeit. Das ist weit entfernt vom "freien Markt". Zudem hält die Fed fast 20% aller langfristigen Anleihen.

Kurios ist auch, dass die Fed fast 426 Milliarden US-Dollar an verzinslichen Anleihen besitzt, die innerhalb eines Jahres fällig werden und einen durchschnittlichen Coupon von nur 2,9% haben, während der effektive Federal Funds Rate bei 3,63% liegt – die Fed verliert mit dieser Position laufend an Marge.

"Operation Twist": Kann die Fed retten, was Besent nicht kann?

Vor diesem Hintergrund diskutiert der Markt wieder über ein lange vergessenes Instrument: die Fed-Version von "Operation Twist".

Die Logik ist einfach: Wenn die Fed jene 426 Milliarden kurzfristigen Anleihen verkauft und dafür im gleichen Nominalvolumen langfristige (>20 Jahre) Anleihen kauft, gäbe es zwar anfangs einen Buchverlust, aber der Zinsunterschied (ca. 5,25% Rendite vs. 3,63% Finanzierungskosten) wäre attraktiv. Noch wichtiger: Man würde rund 15% des Marktes für Anleihen mit mehr als 20 Jahren Laufzeit absorbieren und so die Langfrist-Zinsen effektiv senken.

Aus Walshs Sicht gilt "Operation Twist" nicht als QE, da der Gesamtbestand der Fed nicht steigt. Politisch wäre dies leichter durchsetzbar. Tchirs Einschätzung ist: Wenn das Weiße Haus wirklich niedrigere Langfristzinsen will, muss man Besents kleine Maßnahmen aufgeben und die Fed zu einer vollwertigen "Operation Twist" bewegen.

Auch Bloomberg-Analyst Ball sieht es ähnlich: Besents Vorgehen erinnert immer mehr an eine "Light-Version von Operation Twist": Das Finanzministerium zieht sich durch Rückkäufe aus Langläufern zurück und wendet sich kurzfristigen Papieren zu; die Fed steuert durch Reservemanagement den Kauf von Kurzläufern und absorbiert so das Angebot am kurzen Ende – ohne Bilanzverlängerung. Doch diese Strategie hat eigene Widersprüche: Je größer der Anteil kurzfristiger Finanzierung, desto abhängiger wird das Finanzministerium von Leitzinsen. Sollte die Inflation die Fed zu Zinserhöhungen zwingen, werden die Zinskosten schneller angepasst; und wenn die Fed aus Rücksicht auf die Finanzierungskosten zögert, bestraft der Markt ihre Unabhängigkeit mit höheren Risikoprämien.

Fazit: Entweder unterstützt die Fed Besent, oder die Intervention wird scheitern – und ein gescheiterter Eingriff richtet oft mehr Schaden an als keiner.

Datenfenster: Mittwoch PCE als Vorab-Test

Vor der Jackson Hole Rede steht noch ein wichtiger Datenpunkt an – am Mittwoch wird der PCE-Index (Personal Consumption Expenditures) für Juli veröffentlicht.

Laut Bloomberg lagen in den letzten vier Wochen Inflations-, Beschäftigungs- und Einzelhandelsdaten im Rahmen oder unter den Erwartungen und drückten die kurzfristigen Zinserwartungen. Setzt sich dieser Trend mit den PCE-Daten fort, könnte das Walshs Rede zusätzlichen Spielraum geben.

Doch das Zeitfenster wird kleiner. Bloomberg analysiert, dass der politische Druck rund um die Midterm Elections sowie die Anpassung der PCE-Methodik durch das Bureau of Economic Analysis Ende September dazu führen könnten, dass die Reaktionen nach der FOMC-Sitzung im September politisch komplexer werden.

5% als Schlüssel, bleibt die Abwertungstrade bestehen?

Wallstreet Nachrichten schreibt, BofA-Strategist Michael Hartnett sieht 5% bei der 30-jährigen US-Staatsanleiherendite als entscheidende Schwelle – kann diese nicht unterschritten werden, verstärkt das den Druck auf den Dollar und Hochhebelbereiche wie AI-Supercomputing-Unternehmen und private Kreditmärkte.

Bridgewater-Gründer Ray Dalio warnte letzten Freitag und empfiehlt Anlegern, ihre Bondexposure zu reduzieren und stattdessen Gold sowie einen Anteil Bitcoin zu halten – zur Absicherung gegen potenzielle US-Schuldenkrisen.

Dieser Druck ist nicht unbegründet. Bloomberg stellt fest, mit der sich zuspitzenden Iran-Krise rückt die Haushaltslage immer mehr in den Fokus; zugleich steigen die Emissionen von AI-bezogenen Firmenanleihen und konkurrieren mit US-Treasuries um Kapital; außerdem wird die Nachfrage ausländischer Investoren nach US-Staatsanleihen immer preisempfindlicher und deren Toleranz gegenüber dem aktuellen Kurs sinkt.