"Steuerschlupfloch Alpha" – Die angesagteste neue Strategie von Hedgefonds an der Wall Street unterstützt Superreiche dabei, eine "Null-Steuerrate" zu erzielen

Die Amerikaner sagen oft: „Im Leben sind nur der Tod und Steuern unvermeidlich.“ Doch an der heutigen Wall Street versuchen die reichsten Menschen, dieses eiserne Gesetz zu brechen.

In letzter Zeit hat eine sogenannte „Tax Alpha“ (Steueralpha) Quant-Strategie die Wall Street im Sturm erobert. Angesichts des anhaltenden Anstiegs der US-Aktien sind die Superreichen und Technologiemagnaten, die über riesige Buchgewinne verfügen, besonders besorgt darüber, wie sie beim Cash-out dem Internal Revenue Service (IRS) die hohen Kapitalertragssteuern erklären sollen.

Auf dieser Welle explodiert nun ein von quantitativem Hedgefonds getriebenes neues Finanzprodukt: die „Tax-Aware Long-Short“-Strategie. Laut den jüngsten Branchendaten von Bloomberg fließen derzeit wöchentlich rund 1 Milliarde US-Dollar in solche Strategien, das Gesamtvolumen hat 150 Milliarden US-Dollar überschritten; wenn man breit definierte steueroptimierende Instrumente mit einbezieht, ist die gesamte „Tax Alpha“-Schiene bereits über 1 Billion US-Dollar schwer.

Amerikanische Milliardäre machen aus dem „weniger Steuern zahlen“, sogar „keine Steuern zahlen“ eine völlig neue Form des quantitativen Investierens.

Bei der Milken Global Conference, einem internationalen Wirtschaftsereignis im Mai dieses Jahres, brachte ein Vermögensverwalter, der hunderte Milliarden US-Dollar betreut, es unverblümt auf den Punkt: „Alle meine großen Kunden nutzen diese Strategie. Das ist das heißeste Geschäft der gesamten Branche.“

Wer befeuert diese Entwicklung? „Nur der Tod ist unvermeidlich“

Der Kern dieser Bewegung ist AQR Capital Management und sein Gründer Cliff Asness, ein Quant-Gigant.

Bereits Anfang 2021 veröffentlichte Cliff Asness auf der Unternehmenswebsite einen Artikel, in dem er das Thema „Wie man Geld verdienen kann, ohne Steuern zu zahlen“ diskutiert. Er wählte einen provokanten Titel: „Jetzt ist nur noch der Tod unvermeidlich“ (Now There's Nothing Certain But Death) – mit der Andeutung, dass Steuern nicht mehr unvermeidlich sind.

Um 2023 begann AQR, die „Tax-Aware Long-Short“-Strategie massiv unter vermögenden Kunden zu vermarkten, und brachte maßgeschneiderte Separately Managed Accounts (SMA) auf den Markt. Anfangs schenkte dem niemand Beachtung. Doch nach einigen Jahren ist diese Strategie Wall Streets begehrtestes Produkt und zieht wöchentlich circa 1 Milliarde US-Dollar an.

Mit dieser Strategie, die den Schmerzpunkt der Reichen trifft, gelang AQR, das wegen „Value Investing“-Schwäche einst unter 100 Milliarden US-Dollar zurückfiel, die erfolgreiche Wende. Mit der wachsenden Nachfrage nach Steueroptimierung stieg laut Bloomberg-Analysen das AQR-Gesamtvermögen bis Ende 2025 auf 189 Milliarden US-Dollar (750 Milliarden Nettomittelzufluss im Jahr), im ersten Quartal 2026 hat das Hedgefondsvermögen des Unternehmens 140 Milliarden US-Dollar überschritten und ist wieder einer der größten Hedgefonds der Welt.

Dabei wuchs das Volumen der „Tax-Aware Long-Short“-Produkte von AQR innerhalb von drei Jahren von 3 Milliarden auf fast 70 Milliarden US-Dollar – das entspricht nahezu 40% des Unternehmensvolumens.

Welche „Magie“ steckt hinter der „Tax Alpha“?

Um diese Strategie zu verstehen, muss man zunächst eine grundlegende Regel des US-Steuerrechts kennen:

In den USA müssen Anleger beim Verkauf von Aktien, Immobilien oder Unternehmen auf Gewinne aus Preisunterschieden bis zu 23,8% Kapitalertragsteuer zahlen. Das Steuerrecht erlaubt jedoch das Verrechnen von Gewinnen und Verlusten – wenn Sie mit Investment A 10 Millionen Gewinn machen, aber mit Investment B 10 Millionen Verlust realisieren, ist Ihre Nettorendite null und Sie müssen keinen Cent Steuern zahlen.

Dies wird als „Tax Loss Harvesting“ bezeichnet. Jahrzehntelang nutzten US-Investoren eine einfache Möglichkeit zur Steueroptimierung: Sie verkaufen absichtlich verlustreiche Anlagen am Markt, realisieren die Verluste schriftlich und nutzen sie, um andere steuerpflichtige Gewinne aus Investments auszugleichen.

Das Problem ist: Wenn die Hausse zu lange anhält, steigen fast alle Aktien, und es wird immer schwieriger, Positionen mit Verlusten zu finden. Branchenexperten schätzen, dass derzeit etwa die Hälfte der Direct-Indexing-Konten „eingefroren“ sind – sie generieren kaum neue steuerliche Verluste.

Die Innovation von AQR besteht darin, Hebelwirkung und Shortselling einzuführen, um gezielt größere Buchverluste zu erzeugen.

• Schritt 1: Hebelung. Zum Beispiel zahlt ein Kunde 100 Millionen US-Dollar ein, AQR erhöht mit Fremdkapital den Gesamtbestand auf 180 Millionen US-Dollar: Sie gehen 140 Millionen US-Dollar long (140%) und 40 Millionen US-Dollar short (40%).

• Schritt 2: Markterträge sichern. Berechnet man das Netto-Exposure: 140 Millionen (long) - 40 Millionen (short) = 100 Millionen (100%). Das bedeutet, das Portfolio kann weiterhin von der Hausse und den quantitativen Excess Returns profitieren.

• Schritt 3: Die „Loss Engine“ starten – der Schlüssel zu diesem Zahlenspiel. Das wichtigste sind die 40 Millionen US-Dollar short. Im Bullenmarkt steigen diese Aktien wahrscheinlich stark – die Short-Positionen erzeugen kontinuierlich große Buchverluste.

Sobald der Algorithmus Short-Verluste erkennt, wird sofort geschlossen, um „realisierte Verluste“ zu sichern, die legal mit großen externen Steuerforderungen verrechnet werden können; die Long-Aktien werden, wenn sie steigen, vom Algorithmus konsequent gehalten – solange sie nicht verkauft werden, sind es „unrealisierte Gewinne“ und der IRS kassiert keinen Cent.

Das Endergebnis:

• Für den IRS: Auf der Steuererklärung der Reichen stehen alle realisierten Verluste, die durch Algorithmusbedingtes Closing entstehen – ideal zum Ausgleich der Kapitalertragsteuer beim Verkauf von Aktien oder Firmen.

• Für den Reichen selbst: Das Kontovermögen bleibt unverändert, die meisten Qualitätsaktien steigen im Depot weiter im Wert.

AQR-Marketingmaterial zeigt, dass die Flex-Strategie spektakuläre Ergebnisse liefert: Ein Kunde zahlt 100 Millionen US-Dollar ein, das Konto verdreifacht sich in 10 Jahren (300 Millionen US-Dollar), und die insgesamt vom Algorithmus generierten Steuerverluste liegen bei mehr als 580 Millionen US-Dollar – fast das Sechsfache des Anfangskapitals.

Das wahre Geheimnis: Nicht Verluste generieren, sondern die Steuerlast dauerhaft verschwinden lassen

Müssen die gewinnbringenden Long-Aktien nicht bei späterem Verkauf hohe Steuern zahlen? Hier kommt der amerikanische Erbrecht-Kreislauf der Superreichen ins Spiel – Gewinne werden auf unbestimmte Zeit aufgeschoben.

Die Short-Seite schließt bei Verlust zur Realisierung; die Long-Seite wird bei Gewinn gehalten, nicht verkauft, keine Steuer ausgelöst.

Vergleich: Wenn Ihr Haus an Wert gewinnt, Sie es aber nicht verkaufen, müssen Sie keine Wertzuwachssteuer zahlen. Solange Sie nicht verkaufen, bleibt der Wertzuwachs buchhalterisch, und das IRS kann Ihnen nichts anhaben.

Darüber hinaus: Wenn diese wertsteigernden Anlagen bis zum Tod gehalten werden, können die Erben gemäß US-Steuerrecht den „Wert zum Zeitpunkt der Erbschaft“ als Basis nehmen (Stepped-Up Basis), und die Steuerschuld auf alle vorherigen Wertzuwächse verschwindet.

Das bedeutet: Mit den durch AQR-Konto erzeugten Verlusten können Unternehmens-, Immobilien- oder Aktienverkäufe ausgeglichen werden; die Long-Positionen wachsen steuerfrei weiter; beim Vererben wird die Steuerlast auf null gesetzt.

Nate Koppikar, Gründer von Orso Partners (Shortselling), beschreibt das Endziel dieser Strategie:

Ein Gründer verkauft ein Unternehmen im Wert von fünf Milliarden US-Dollar, neutralisiert die Kapitalertragsteuer durch die Verlustmaschine von AQR und gibt das deutlich angestiegene Portfolio an seine Erben weiter – lebenslang fast null reale Steuerquote. Das ist kein nachhaltiges Geschäftsmodell.

Warum amerikanische Reiche jetzt verrückt danach sind

Der unmittelbare Hintergrund für diese Nachfrageexplosion: Die US-Aktienmärkte sind seit zehn Jahren im Bullenmodus, Tech-Giganten, Private-Equity-Fonds, Frühphasen-Investoren – fast alle, die langfristig Finanzvermögen halten, haben riesige Buchgewinne. Sobald diese realisiert werden müssen – sei es durch Börsengang, Private-Equity-Exit oder Immobilienverkauf – kommt die große Steuerrechnung.

Private-Equity-Investoren sind besonders nervös. Sie haben in den vergangenen 20–30 Jahren große Buchgewinne angesammelt und stehen bei Exit immer unter Steuerdruck. Das gilt auch für Venture-Capitalisten, Gründer und Tech-Manager, die den Großteil ihres Einkommens in Aktien erhalten.

Gleichzeitig werden in der Politik Forderungen nach Steuererhöhungen für Wohlhabende immer lauter, was diese Personen sensibler macht für langfristige Steuerrisiken und den Anreiz verstärkt, „jetzt Steuern auf niedrigem Niveau festzulegen“.

AQRs Produkt „Delphi Plus“ geht sogar noch weiter – Verluste aus Swaps können nicht nur Kapitalerträge ausgleichen, sondern auch zur Verrechnung mit regulärem Arbeitseinkommen (W-2 income) mit höchsten Steuersätzen genutzt werden. Der Steuerrechtler Daniel Hemel von der New York University School of Law weist darauf hin: Delphi Plus ist das Produkt von AQR, das am ehesten ins Visier der IRS geraten wird.

Hintergrund: US-Vermögen konzentriert sich immer mehr auf Finanzwerte

Aus einer übergeordneten Sicht ist diese „Tax Alpha“-Welle kein Zufall.

Vor einem halben Jahrhundert lag der maximale effektive US-Kapitalertragsteuersatz bei 40%. Danach senkten verschiedene Regierungen ihn nach und nach, auf ein Minimum von 15%, heute liegt er inklusive Net Investment Income Tax bei 23,8%.

Gleichzeitig konzentriert sich US-Vermögen immer mehr auf Finanzwerte: Aktien, PE-Fonds-Anteile, Firmenbeteiligungen. Ihr Charakter: Solange nicht verkauft wird, fällt keine Steuer an – das lässt sich fast endlos aufschieben. Wer komplexe Finanzstrukturen entwickeln kann, kann dieses Aufschieben in dauerhafte Steuerfreiheit umwandeln.

Morris Pearl, ehemals Managing Director bei BlackRock und nun Kopf der Bewegung der „Patriotischen Millionäre“ (eine Initiative für höhere Steuern auf Reiche), sagt: „Ich würde mir wünschen, dass Talent darauf verwendet wird, Mehrwert für Menschen zu schaffen,“ nicht komplexe Strukturen zur Steuervermeidung zu entwerfen. „Ich sage nicht, dass diese Leute böse sind, aber es existiert in Amerika eine riesige Finanzingenieursindustrie.“

Regulatorische Wachsamkeit: Die Grenze zwischen Legalität und Aggressivität

Diese Strategien operieren aktuell noch im rechtlichen Graubereich, aber der regulatorische Druck wächst.

Im Juli 2026 warnte das US-Finanzministerium offiziell. Kevin Salinger, stellvertretender Steuerpolitiker, sagte: „Wenn etwas zu gut aussieht, um wahr zu sein, dann ist es das wahrscheinlich auch.“ Das Finanzministerium erklärte, man werde bei „aggressiver Steuerplanung“ nicht beide Augen zudrücken. Am gleichen Tag fiel die Aktie des AQR-Partners AMG um 7%.

Branchenexperten sagen, AQRs „Delphi Plus“ Produkt, das Gehaltseinkommen absichert, gilt als „heiliger Gral der Superreichen“, aber es ist auch das wahrscheinlichste Ziel für harte IRS-Maßnahmen. Der Steuerrechtsprofessor Daniel Hemel von der NYU warnt: Solche Fonds sind voll abhängig vom Wohlwollen des Finanzministeriums, „Das ist nicht eine von Congress geschaffene Lücke, sondern vom Finanzministerium und IRS selbst – und kann jederzeit geschlossen werden.“

Die Kälte ist bereits im Vertrieb angekommen. Fidelity und Charles Schwab haben entweder die Aufnahme neuer Long/Short-SMA-Konten eingeschränkt oder die Zugangshürden erhöht. AQR hat still und heimlich einen rechtlichen Hinweis auf der Produktseite ergänzt und bestätigt, dass die IRS künftig rückwirkende Strafen verhängen könnte.

Doch trotz des drohenden regulatorischen Schwerts kommt das Fest nicht zum Stillstand. Als man AQR-Gründer Asness zu den Regulierungsrisiken befragte, sagte er privat mit einem Augenzwinkern – wohl typisch für Wall Street: „Wenn du auf der Straße hundert Dollar findest, würdest du dich bücken?“