Anthropic-Milliarden-Eintrittskarte

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Anthropic

Laut Bloomberg hat Anthropic das Kreditlimit auf etwa 10 Milliarden US-Dollar festgesetzt, aber die von den Banken eingereichte Gesamtsumme an Zusagen könnte diesen Betrag übersteigen. Die Verhandlungen laufen weiterhin, Anthropic verweigert einen Kommentar.

Ein revolvierender Kredit ist vergleichbar mit einer Firmenkreditkarte: Die Bank verpflichtet sich zunächst, Mittel bereitzustellen, das Unternehmen zieht bei Bedarf Geld ab und zahlt bis zu einem festgelegten Stichtag zurück. Es gibt keine Sicherheiten, sondern basiert komplett auf der Kreditwürdigkeit des Unternehmens, der kurzfristigen Rückzahlungsfähigkeit und der Cashflow-Situation.

Für ein Unternehmen, das kurz vor dem Börsengang steht und als riesiges Unicorn gilt, ist die Lage komplexer. Für Banken ist nicht nur die pünktliche Rückzahlung entscheidend, sondern vor allem die Frage: Können sie zukünftig bei weiteren Kapitalmaßnahmen mitwirken?

Im Syndikatskredit erhalten Banken für höhere Zusagen meistens auch höhere Gebühren und nehmen anschließend umfassender an Kapitalmaßnahmen teil – etwa IPOs, Refinanzierungen, Fusionen und Restrukturierungen. Jede dieser Aktivitäten bringt den Banken hohe Gewinne. Das erklärt, warum Banken bereitwillig investieren: Je mehr sie zusagen, desto größer ihre Rolle in der Zukunft.

Bloomberg berichtet weiter, dass SpaceX als Referenz dient. SpaceX erhöhte im Mai dieses Jahres den revolvierenden Kreditrahmen von 1,5 Mrd. auf 5 Mrd. US-Dollar, und nur einen Monat später folgte ein rekordverdächtiger Börsengang. Die beteiligten Banken beim Kredit und beim IPO waren nahezu identisch. Dieses Beispiel verstärkt den Wettbewerb der Banken um das Anthropic-Projekt.

Neben dem Wettbewerb um das IPO verzeichnet Anthropic selbst hochwertiges Wachstum. Bloomberg berichtet, dass das Unternehmen zum Stichtag Ende Juli eine annualisierte Einnahme (ARR) von über 65 Milliarden US-Dollar erreichte. Im letzten vollständigen Quartal lag der vorläufige Umsatz bei über 11,5 Milliarden US-Dollar, verglichen mit nur 787 Millionen US-Dollar im Vorjahresquartal – fast eine 14-fache Steigerung. Auch der bereinigte operative Gewinn war positiv.

Bloomberg sieht beschleunigte Einnahmen, verbesserte Gewinnindikatoren und Kontakt zu Investoren als Faktoren, die das Kreditmaß der Banken erhöhen und den Börsengang von Anthropic beschleunigen könnten.

Jason meint, dass große Banken mit ihren Aktionen sehr typisch reagieren – Top-Assetmanager und Private Equity können diesen Rundum-Service nicht bieten. Im Vergleich zu SpaceX könnte bei einem IPO von Anthropic im September oder Oktober Goldman Sachs und Morgan Stanley erneut gefragt sein.

Mich interessiert jedoch die finanzielle Lage von Anthropic mehr. Ich habe die historische ARR-Daten, die entsprechenden Zeitpunkte und die Wachstumsraten herausgesucht – mal offiziell, mal Medienberichte, aber im Großen und Ganzen verlässlich.

Das Diagramm zeigt: Von Jahresbeginn bis Mitte Mai lag das ARR-Wachstum an jedem Punkt meist über 50%. Am jüngsten Punkt, also dem Ende Juli mit Bloomberg’s Angabe von 65 Milliarden, ist das ARR-Wachstum auf 38% gesunken. Die Zeitspanne zwischen den Punkten variiert, aber setzt man das Wachstum auf 30-Tage-Komposit, liegt es Ende Juli nur bei 13% – dem niedrigsten Wert des Jahres. Weit entfernt vom Hype um Artificial Intelligence im Februar oder dem Halbleiter-Boom im Mai. Das deutet darauf hin: Die Nachfrage nach AI bleibt, das Wachstum verlangsamt sich.

Allerdings könnte das aus beruflicher Erfahrung absichtlich geschehen sein. Unternehmen bereiten sich auf einen IPO vor, darunter fällt auch das sogenannte Performance-Management innerhalb des Regelwerks. Sie drosseln vor dem IPO das Wachstum, pumpen es kurz vor Veröffentlichung des Prospekts hoch und aktualisieren diesen. Schließlich erhält das Unternehmen mit außergewöhnlichen Wachstumszahlen vor niedrigem Basiswert sowohl auf dem Primärmarkt als auch auf dem Sekundärmarkt Anerkennung und Aufmerksamkeit – und vermittelt den Eindruck, dass das Wachstum erst am Anfang steht.

Außerdem wurde erwähnt, dass der bereinigte operative Gewinn ins Positive gedreht wurde. Ich weiß nicht, welche Posten angepasst wurden oder ob die F&E-Ausgaben zu stark gesenkt wurden; solange es keine außergewöhnlichen Umstände sind, bedeutet das aber zumindest, dass Anthropic die Monetarisierung von AI abgeschlossen und in die Profitphase eingetreten ist. Diese Entwicklung ist für die Nachhaltigkeit von AI-Investitionen sehr positiv. Aus einer anderen Perspektive zeigen die hohen Kreditrahmen, dass Anthropic eine positive operative Marge und befriedigende kurzfristige Rückzahlungsfähigkeit hat.