Die langfristigen Zinssätze steigen still und leise – diesmal könnte die Fed machtlos sein

Die Renditen amerikanischer langlaufender Staatsanleihen nähern sich still und leise einem entscheidenden technischen Schwellenwert. Diesmal könnte der Treiber jedoch weniger eine fehlerhafte Geldpolitik sein, sondern ein strukturelles Überangebot – die gleichzeitige Expansion von Staatsschulden und KI-Investitionsausgaben übt einen nie dagewesenen Druck auf den Anleihemarkt aus.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen droht die bedeutende Widerstandsmarke von 4,8% zu überschreiten, während die Rendite der 30-jährigen Anleihen bereits die langfristige technische Widerstandszone durchbrochen hat.

Rich Privorotsky, Leiter der Delta-one Trading-Desk bei Goldman Sachs, äußerte eine warnende Einschätzung: Der Anstieg der langfristigen Zinssätze ist zunehmend ein Angebotsproblem, nicht eines der Zentralbankdisziplin – enorme Staatshaushaltsdefizite gepaart mit möglicherweise über einer Billion Dollar jährlichen KI-Investitionen werden massiv über den Schuldenmarkt finanziert. Der Markt muss zu viel „Papier“ absorbieren.

Momentan verbleibt die Zinsvolatilität auf einem kontrollierten Niveau, und der Aktienmarkt hat auf den Zinsanstieg noch nicht angemessen reagiert. Analysten warnen jedoch, dass wenn die Volatilität tatsächlich steigt, die Korrektur im Aktienmarkt weit größere Ausmaße annehmen könnte als aktuell eingepreist. Gleichzeitig bleibt die implizite Volatilität der S&P 500-Optionen auf dem niedrigsten Stand seit Januar, die Absicherungskosten sind relativ günstig – dieses Zeitfenster dürfte nicht lange offen bleiben.

Langfristige Renditen an der Schwelle entscheidender Durchbrüche

Technisch gesehen befindet sich die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen an einem kritischen Punkt. Sollte der Schlusskurs nachhaltig über 4,8% liegen, steht dem Markt womöglich eine echte Shortsqueeze bevor.

Laut Analyse von The Market Ear hat sich nach langer Seitwärtsbewegung eine komplexe psychologische Struktur gebildet. Nach einer solch langanhaltenden Konsolidierung kann ein größerer Ausbruch häufig einen „Vakuumraum“ schaffen, in dem das Risiko beschleunigter Preisbewegungen stark zunimmt.

Der Verlauf der 30-jährigen US-Staatsanleihen ist noch eindeutiger.

Langfristige Charts zeigen, dass die 30-jährigen Renditen mehrere bedeutende langfristige Widerstandszonen durchbrochen haben. The Market Ear unterstreicht, dies ist kein Spiel für kurzfristige Trader, doch falls dieser Durchbruch bestätigt und beständig bleibt, könnten die nachfolgenden Entwicklungen „ziemlich unschön“ werden.

KI-Schuldenwelle trifft auf Doppelbelastung der Staatshaushaltsdefizite

Privorotsky argumentiert, dass die Wurzeln des aktuellen Anstiegs der langfristigen Zinssätze auf eine strukturelle Angebotsverzerrung zurückgehen – nicht auf eine Neupreisung der Federal Reserve-Politik.

Daten zeigen, dass die Emission von schuldenbezogenen KI-Instrumenten explosionsartig zunimmt. Laut Goldman Sachs haben KI-Unternehmen seit Jahresbeginn weltweit etwa 489 Milliarden US-Dollar über Investment-Grade-, High Yield- und Leveraged-Loan-Märkte aufgenommen – weit mehr als die 322 Milliarden Dollar im gesamten Jahr 2025. Im weiteren Sinne hat das Emissionsvolumen von Investment-Grade-Anleihen in US-Dollar dieses Jahr bereits die Marke von 1,5 Billionen erreicht und wird 2026 voraussichtlich den pandemiebedingten Rekordwert übertreffen.

Gleichzeitig bleibt das staatliche Haushaltsdefizit hoch.

Privorotsky weist darauf hin, dass obwohl Wirtschaftsdaten etwas nachgeben und kurzfristige Renditen besser abschneiden, die Zwänge weiterhin bestehen: Enorme Staatshaushaltsdefizite und möglicherweise über eine Billion Dollar jährliche KI-Investitionen bilden gemeinsam einen dauerhaften Angebotsdruck auf den Anleihemarkt. Vor diesem Hintergrund könnte die Federal Reserve selbst bei schwachen Wirtschaftsdaten gezwungen sein, die Zinsen zu erhöhen, um die langfristigen Renditen neu zu verankern und die Zinskurve zu glätten.

Bewertungsdruck – kann die „Immunität“ der Tech-Aktien anhalten?

Obwohl die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen seit Ende Februar von unter 4% auf das aktuelle Niveau gestiegen ist, haben Tech-Aktien eine ungewöhnliche Widerstandsfähigkeit gezeigt; die Divergenz zwischen dem Nasdaq 100-Index und der 10-jährigen Rendite ist auf ein sehr deutliches Maß angewachsen.

Privorotsky glaubt, dass diese Divergenz letztlich durch eine Kompression der Bewertungs-Multiplikatoren korrigiert wird.

Seine Logik: Wenn der Markt öffentliche oder private Ausgaben kürzen muss, erfolgt die Anpassung eher im privaten Sektor, da Regierungen selten freiwillig finanzpolitisch straffen. Höhere Realzinsen zusammen mit dem enormen Bedarf des öffentlichen Sektors und der KI-Investitionen bedeuten, dass andere Bereiche einen gewissen Verdrängungs-Effekt erfahren werden. Dieser Effekt zeigt sich vielleicht bereits in einem breiteren Downgrade von Märkten – Kursentwicklungen hinken inzwischen den Gewinnsteigerungen je Aktie hinterher.

Auch Goldman Sachs-Daten belegen: Steigt die Rendite der 10-Jährigen um mehr als zwei Standardabweichungen, belastet dies meist deutlich den Aktienmarkt.

Der wahre Risikotreiber

The Market Ear betont, dass für den Aktienmarkt eher die Geschwindigkeit der Zinsbewegung, als deren Richtung entscheidend ist – zumindest auf kurz- und mittelfristige Sicht. Die Divergenz zwischen dem MOVE-Index (Messindikator für Zinsvolatilität) und dem S&P 500 ist bereits sehr deutlich, aber die Zinsvolatilität hat bislang keinen echten und nachhaltigen Anstieg gezeigt.

Analysten empfehlen, die Entwicklung der Zinsvolatilität genau zu beobachten – sobald dieser Indikator einen Ausbruch zeigt, ist das ein wichtiges Signal für eine Neupreisung der Risiken am Aktienmarkt.

Die implizite Volatilität der S&P 500-Optionen liegt aktuell auf dem niedrigsten Stand seit Januar und die Absicherungskosten gegen Aktienrisiken sind weiterhin relativ günstig. The Market Ear empfiehlt Investoren, dieses Zeitfenster zu nutzen.