Goldman Sachs kommentiert den „explosiven Investorentag“ von SanDisk: langfristige Finanzprognosen übertreffen die Erwartungen deutlich, 100% des überschüssigen freien Cashflows werden an die Aktionäre zurückgegeben

SanDisk hat gerade eine beeindruckende „Investor Day“-Antwort geliefert, die an der Wall Street für Aufsehen sorgt und eine Reihe von langfristigen Finanzzielen und Kapitalrückzahlungsplänen veröffentlicht, die die Markterwartungen deutlich übertreffen. Der Aktienkurs stieg am selben Tag um fast 14 %.

Laut dem Nachrichtenportal „Trend Trading Desk“ hat Goldman Sachs in seinem Bericht vom 13. August herausgestellt, dass SanDisk nicht nur deutlich höhere langfristige Finanzprognosen als vom Markt erwartet abgegeben hat (80 % Bruttomarge, 75 % operative Marge), sondern auch das bedeutende Versprechen gegeben, 100 % des überschüssigen freien Cashflows an die Aktionäre zurückzugeben. Zudem eröffnet die nächste Generation der HBF-Technik (High Bandwidth Flash) für KI-Inferenz eine erhebliche Aufwärtsdynamik für das Unternehmen.

Goldman Sachs bekräftigte die Kaufempfehlung für SanDisk und setzte ein 12-Monats-Kursziel von bis zu 2.200 US-Dollar (basierend auf dem 20-fachen KGV auf einen normalisierten EPS von 110 US-Dollar), was im Vergleich zum aktuellen Kurs von 1.528 US-Dollar etwa 44 % Aufwärtspotenzial bedeutet.

Gleichzeitig weist Goldman Sachs darauf hin, dass sich langfristige Kundenvereinbarungen (NBM) erst noch bewähren müssen, ob sie die zyklischen Schwankungen der Branche wirklich ausgleichen können; kurzfristig wird sich dies nicht vollständig in den Bewertungsmultiplikatoren niederschlagen. Doch da das Angebot im NAND-Markt zuletzt begrenzt war und das Produktportfolio weiterhin optimiert wird, bleibt die Kaufempfehlung für SanDisk laut Goldman Sachs fundiert.

Langfristige Finanzprognosen weit über den Erwartungen: FY28-30 Bruttomarge 80 %, operative Marge 75 %

Am Investor Day sorgte SanDisk mit seinem langfristigen Finanzmodell für 2028–2030 für die wohl größte Überraschung am Markt:

• Umsatzwachstum: mittlerer bis hoher zweistelliger Prozentbereich (mid-to-high teens)
• Bruttomarge: 80 %
• Operative Marge: 75 %
• Bereinigte Marge des freien Cashflows: ca. 50 %
• Investitionsintensität: einstelliger mittlerer Prozentsatz des Umsatzes (mid-single digits)

Goldman Sachs betont, dass diese Prognosen „weit über den Erwartungen der Investoren“ liegen und der Hauptgrund für den Kursanstieg von 15 % am Berichtstag waren.

Das entscheidende Unterstützungsinstrument für die genannten finanziellen Ziele ist das von SanDisk eingeführte langfristige Kundenvereinbarungs-Framework (NBM, Non-Binding Master Agreements). Die wichtigsten Merkmale dieses Frameworks sind:

Gewichtete durchschnittliche Vertragslaufzeit von vier Jahren – mehr Umsatzsichtbarkeit;

Kürzlich feste Preise, langfristig Preisober- und -untergrenzen – Ausgewogenheit zwischen Stabilität und Flexibilität;

Sogar bei Berechnung zum Vertrags-Mindestpreis bleibt die Bruttomarge bei 80 % – die Wirtschaftlichkeit ist äußerst attraktiv.

SanDisk hat einen Gesamtvertragswert (TCV) von 94 Milliarden US-Dollar offengelegt (einschließlich verbleibender Verpflichtungen (RPO) von ca. 91 Mrd. USD) und acht Kunden (davon drei große US-Cloud-Provider) finanzielle Garantien in Höhe von ca. 16,5 Mrd. USD angeboten.

Das Unternehmen betont zudem, dass im geplanten Liefervolumen für FY27/FY28 ungefähr 50 %/67 % bereits von NBM-Vereinbarungen abgedeckt werden, was die Finanzprognosen solide untermauert.

Marktführende Kapitalrückzahlungsrichtlinie: 15,5 Mrd. USD Rückkaufvolumen, 100 % überschüssiger Cashflow an Aktionäre

Am Investor Day hat SanDisk drei Prioritäten für die Kapitalallokation klar definiert:

1. Kontinuierliche Investitionen ins Geschäft, um den Technologievorsprung zu halten;
2. Solide Bilanz – Aufrechterhaltung von Null-Schulden und reichlich Liquidität sowie stetige Verbesserung der Kreditwürdigkeit;
3. Rückgabe von 100 % des überschüssigen freien Cashflows (nach Abzug von Reinvestitionen) an die Aktionäre, vorrangig in Form von Aktienrückkäufen.

Konkret hat der Verwaltungsrat kürzlich eine Rückkaufermächtigung von 6 Mrd. USD ausgesprochen, 45 Mrd. USD wurden bereits ausgeführt; danach kam eine neue Ermächtigung von 14 Mrd. USD hinzu, was einen restlichen Rückkaufspielraum von 15,5 Mrd. USD ergibt.

Goldman Sachs stellt fest, dass diese Kapitalrückgabe „die bislang von Branchenkollegen bekanntgegebenen Maßnahmen deutlich übertrifft“ und für Anleger, die Wert auf Aktionärsrenditen legen, besonders attraktiv ist.

Überragende Produktions-Effizienz: Mit 13 % Investitionsanteil 29 % Bit-Ausstoß erreicht

Goldman Sachs erklärt, dass SanDisk am Investor Day besonders seine Produktionsvorteile betont hat – mit dem Joint Venture mit Kioxia (JV-Vereinbarung verlängert bis 2034) beherrscht SanDisk die gesamte Produktionstechnologie und das geistige Eigentum.

Die wichtigsten Kennzahlen:

• Zwischen 2021 und 2025 lag das Investitionsvolumen von SanDisk/Kioxia bei 13 % des Branchen-Gesamtaufwands, brachte aber 29 % des Bit-Ausstoßes – Kapital-Effizienz klar über Branchenschnitt;

• Im Branchendurchschnitt sind die Kapitalaufwände je zusätzlich produziertem Exabyte etwa 2,7-fach höher als bei SanDisk (CY25-Niveau).

Für die Zukunft erwartet das Unternehmen, die Anzahl der Chips pro Wafer (die-per-wafer) weiter zu erhöhen, die Produktivität zu steigern und die Geräte- und Reinraumkapazitäten effizienter zu nutzen, um im Rahmen von einstelligen Investitionsanteilen ein zweistelliges Bit-Ausstoßwachstum zu erzielen.

HBF-Technologie: „Speicherwand“-Durchbruch für KI-Inferenz, erhebliche Wachstumsoption

Goldman Sachs sieht SanDisk’s HBF-Technologie (High Bandwidth Flash) als strategisches Highlight mit großem Potenzial am Investor Day.

Technischer Hintergrund: Mit der Ausweitung von KI-Inferenzaufgaben, längeren Kontextsträngen (vor allem bei Agent-AI-Arbeitslasten) steigt der Bandbreitenbedarf dramatisch – herkömmliches HBM (High Bandwidth Memory auf DRAM-Basis) stößt an Kapazitätsgrenzen und verursacht hohe Kosten.

Kernnutzen von HBF:

• Bietet eine vergleichbare Lesebandbreite wie HBM, aber 8- bis 16-fache Kapazität gegenüber HBM;

• In SanDisk’s eigenen Simulationen benötigt die reine HBF-Architektur nur halb so viele GPUs für dieselbe Token-Ausgabe wie die reine HBM-Architektur – GPU- und Investitionseffizienz werden stark erhöht;

• Das Management sieht den KV Cache als „Arbeits-Speicher“ für die KI-Inferenz-Decoderphase; bis 2032 soll der KV Cache etwa 35 % des gesamten AI-Datacenter-TAM (1,2 Zettabyte) ausmachen.

Produktentwicklung: Das erste HBF-Speichermodell wurde bereits tape-out gestellt, 2027 werden erste Muster erwartet.

Goldman Sachs schätzt, dass HBF SanDisk eine Zusatzoption für Wachstum jenseits des Kerngeschäfts mit NAND bietet, die aufgrund ihres frühen Stadiums noch nicht vollständig im Unternehmenswert berücksichtigt ist.