Der Schlüssel zu Jensen Huangs 500-Milliarden-Wette: Können Chips das eiserne Abschreibungsgesetz für Technologieprodukte revolutionieren?

Nvidia verbündet sich mit der Wall Street und setzt auf eine disruptive These: Können AI-Chips das finanzielle Gesetz der schnellen Wertminderung von Technologieprodukten durchbrechen?

Artikel von Wall Street Nachrichten berichtet, dass Nvidia diese Woche gemeinsam mit Apollo, Blackstone, GIP von BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs und KKR ein Konsortium bildet, um bis zu 500 Milliarden US-Dollar für AI-Infrastrukturprojekte zu sammeln. Diese Mittel sollen für den Erwerb von AI-Chips, Stromerzeugung und den Bau von Datenzentren verwendet werden. Die Finanzriesen werden Technologieunternehmen Leasingfinanzierungen für Halbleiter anbieten.

Am 13. August berichtete die Financial Times aus Großbritannien, dass an der Transaktion beteiligte Finanzmanager erläuterten, dass der Kern der Strategie darin besteht: Die durch den AI-Boom getriebene Chip-Nachfrage sorgt dafür, dass Chip-Preise länger hoch bleiben – weit über die Erwartungen der meisten Analysten hinaus. Nvidias CEO Jensen Huang erklärte, dieser Deal schaffe eine neue Asset-Klasse mit Chips als Basiswert und öffne die Tür zur 22 Billionen US-Dollar schweren Privatkapitalbranche.

Doch diese ambitionierte Vision ist auch mit grundlegenden Risiken verbunden: Es bleibt ungewiss, ob Finanzinstitutionen die Beständigkeit der Nachfrage und den langfristigen Wert von Nvidia-Chips korrekt einschätzen können. Im Gegensatz zu Leasingautos oder kommerziellen Flugzeugen, deren Wertbeständigkeit durch sekundäre Märkte unterstützt wird, unterliegen Chips einem rasanten technologischen Wandel und einer hohen Nachfragevolatilität, sodass ihr langfristiger Wert stark unsicher ist. Diese 500-Milliarden-Dollar-Wette ist letztlich eine historische Wette darauf, ob die Nachfrage nach AI-Rechenleistung anhält und Chips zu einer verlässlichen Finanzanlage werden können.

Transaktionsstruktur: Privatkapital steigt ein, Nvidia reduziert außerbilanzielle Belastung

Das Kerngerüst dieser Transaktion ist die Verbriefung der Chip-Leasingforderungen und der Verkauf dieser Titel an Versicherungen und andere Gläubiger.

Laut Financial Times planen Apollo, KKR, Brookfield und andere private Kapitalinstitutionen, GPU-Leasingverträge zu bündeln und zu Wertpapieren zu machen, wobei sie ihre verwalteten Versicherungsvermögen für große Geldsummen nutzen. Einige Institutionen denken darüber nach, spezielle Finanzierungsgesellschaften zu gründen und das Modell der besicherten Kreditverbriefung (CLO), das im Private-Equity-Bereich weit verbreitet ist, nachzubilden: Chips werden nach Risikostufen segmentiert, sodass Investoren je nach Risikoappetit auswählen können.

"Man kann GPUs wie CLOs finanzieren, indem man sie nach Risikolevels strukturiert," sagte ein Manager, der an der Transaktion beteiligt ist. Andere erwarten allerdings, dass "jede Institution ihre eigene Finanzierungsstruktur hat."

Für Nvidia hat diese Konstruktion auch eine große finanzielle Bedeutung. Bank of America-Analyst Vivek Arya betonte diese Woche, dass das Engagement der Wall-Street-Institutionen es Nvidia erlaubt, sich schrittweise vom „Lieferantenfinanzierungsmodell“ zurückzuziehen – also davon, Kunden direkt Garantien zu stellen und ihnen bei der Finanzierung am Kapitalmarkt zu helfen.

„Die Belastung trägt das Konsortium, nicht Nvidia – das ist klar vorteilhaft für Nvidia,“ erklärte Arya.

Kernstreitpunkt: Können Chips die Abschreibungsregel der Technologie durchbrechen?

Die größte Unsicherheit dieser Transaktion liegt darin, ob der langfristige Wert von Chip-Assets ausreichend ist, um die Finanzialisierung zu stützen.

Traditionelle Finanzlogik war bei Technologie-Assets stets vorsichtig. Für Chip-leasinggestützte Schulden verlangen die meisten Kreditgeber eine vollständige Rückzahlung innerhalb von drei bis fünf Jahren, weil angenommen wird: Der Wert des Basiswerts sinkt danach nahe auf null. Im Gegensatz zum Leasing von Autos oder Flugzeugen gibt es für veraltete Chips kaum einen verlässlichen Sekundärmarkt.

Ben Bajarin, Technik-Analyst bei Creative Strategies aus dem Silicon Valley, benennt das Risiko klar:

"Das ganze Modell basiert auf kontinuierlichen Investitionen. Es besteht das Risiko einer Überkapazität, die Nachfrage könnte sich verlangsamen, Modelle könnten verbessert werden und weniger Rechenleistung nötig machen."

Zudem müssen Käufer oder Leasingnehmer der Chips auch gleichzeitig Datenzentren bauen. Das heißt, der erwartete Einnahmenfluss verzögert sich stark gegenüber dem Aufwand, was den Cashflow zusätzlich belastet.

Nvidias Gegenargument: Alte Chips schaffen weiterhin Wert

Angesichts der Kritik stützt Jensen Huang seine Argumentation auf konkrete Daten.

Artikel von Wall Street Nachrichten berichtet, dass Huang am Montag auf der Plattform X schrieb, dass die Leasingpreise für Nvidias aktuelle Chips zuletzt gestiegen sind und sogar der vor sechs Jahren veröffentlichte A100-Chip immer noch genutzt wird – seine Lebensdauer übertrifft die ursprünglichen Erwartungen. Huang betonte mehrfach, dass selbst ältere H100-Chips angesichts des explosionsartigen Wachstums der Rechenleistungsnachfrage eine Wertstabilität besitzen, die die Erwartungen des Marktes weit übertrifft.

Nvidias Strategie geht noch weiter: Das Unternehmen aktualisiert kontinuierlich seine Softwareplattform Cuda, um die Lebensdauer seiner Chips zu verlängern. Die Cuda-Plattform ist das Kernstück von Nvidias Führungsposition im AI-Bereich, denn sie ermöglicht es Kunden, ursprünglich für Grafikdesign gedachte GPUs zum Beschleunigen von AI-Anwendungen einzusetzen.

Bajarin meint, dass die starke Nachfrage nach allen Chip-Kategorien mittelfristig Nvidias Finanzierungsmodell unterstützen kann; für langfristigen Erfolg muss Nvidia die Gesamtkosten des Produktbesitzes weiter senken.

Außerdem hat Nvidia eine substanziell Risikoübernahme zugesagt: Die Chip-Restwerte werden während der Leasingdauer mindestens zu 25% garantiert – den Anfangsverlust trägt der Chip-Gigant mit einer Marktkapitalisierung von 5,3 Billionen US-Dollar.

Laut Financial Times erklärte ein Manager, der an der 500-Milliarden-Dollar-Transaktion beteiligt ist: "GPUs haben einen inneren Wert. Nvidia hat eine zehnjährige Historie für GPU-Leasingpreise" und bezeichnete Nvidias Garantie als erste Verlustabsicherung für zukünftige Finanzierungen, das heißt, Nvidia absorbiert unerwartet hohe frühe Werteverluste.

Trotz vorhandener Risiken ist die Begeisterung der Wall Street entfacht.

Jon Gray von Blackstone und Larry Fink von BlackRock haben offen klargemacht, dass ihre Unternehmen Kapital bereitstellen wollen, um von der riesigen Nachfrage nach neu gebauten Datenzentren zu profitieren – diese Datenzentren dienen zum Training und Betrieb aktueller AI-Modelle.

Die Berichte zeigen, dass ein weiterer mit Nvidia kooperierender Manager voraussagt, dass GPU-Leasing zur Standardisierung der Preise beitragen und AI-Unternehmen Skaleneffekte verschaffen wird. Er meint, wenn "die Leute das Spiel besser verstehen", werden auch Investoren aus den öffentlichen Schuldenmärkten in diesen Bereich einsteigen, was die Liquidität und Handelbarkeit dieser Asset-Klasse erhöht.

Analysten glauben, dass entscheidend ist, ob sich am Markt ein Konsens über den langfristigen Chip-Wert bildet. Wenn Nvidias 25%-Restwertgarantie gehalten wird, könnte Chip-Leasing-Verbriefung nach Infrastrukturschulden für Datenzentren zur nächsten Mainstream-Assetklasse im Zuge der AI-Investitionswelle werden. Sollte die AI-Nachfrage abflauen und die Rechenleistungszuwächse sich verlangsamen, steht der von Jensen Huang angestoßenen 500-Milliarden-Dollar-Wette ein harter Stresstest bevor.