KI-Handel ist bereits zum „Gummiband“ geworden, Top-Händler von Goldman Sachs: Die Frage ist, „wann es reißen wird“

Zwischen der massiven Investition in KI-Infrastrukturen und der Unsicherheit ihrer Rendite spannt sich ein immer stärker gespanntes Gummiband.

Die jüngste Analyse der beiden Kernhandelsleiter des Aktiengeschäfts von Goldman Sachs EMEA zeigt, dass Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta und andere Hyperscaler im Bereich Cloud Computing mit einer Geschwindigkeit in KI-Infrastrukturen investieren, die ihre eigenen Betriebs-Cashflows übersteigt. Die entscheidende Frage für den Markt ist, ob diese beispiellose Kapitalwelle genügend Erträge bringen kann.

Mark Wilson, Leiter des Hedgefonds-Geschäfts für Aktien bei Goldman Sachs EMEA, und Rich Privorotsky, Leiter des Equity Flow Intermediation bei EMEA, sehen den zentralen Konflikt darin: Die Geschwindigkeit des KI-Baus ist historisch einzigartig, während die jüngsten Aussichten zur Monetarisierung und Rendite weiterhin höchst ungewiss sind.

Privorotsky fasst die aktuelle Lage so zusammen: „Der KI-Markt ist zu einem 'Gummiband' geworden—die Frage ist, wie weit man es noch dehnen kann.“ Er merkt zudem an, dass letzte Woche erste Anzeichen von Schwächen im KI-Ökonomiemodell auftraten: Spitzenmodelle verbreiten sich schneller, die Kosten für Inferenz sinken drastisch. Gleichzeitig bleibt der Schuldenmarkt der Hyperscaler unter Druck; sollte einer die Kapitalausgaben zuerst kürzen, könnten Kettenreaktionen ausgelöst werden.

Wilson und Privorotsky betonen, dass Hyperscaler Milliarden von US-Dollar in KI-Infrastrukturen investieren—oft mehr als ihr Betriebs-Cashflow umfasst—um die strategische Führungsposition für die nächste Generation von Computing-Plattformen zu sichern. Diese Logik ähnelt Investitionen früherer Jahre in Cloud Computing und Search.

Optimisten sehen darin das entscheidende „Optionsrecht“, das für explosionsartiges Wachstum von KI-Agenten, Unternehmenstools und neuen Anwendungen erworben wird; sobald Kosten sinken und die Nutzerbasis wächst, werden die Renditen eingelöst. Pessimisten hingegen fürchten verzögerte Renditen, potenzielles Überangebot, steigenden Preisdruck – falls günstigere Alternativen weltweit auftauchen, steht die Monetarisierung im Unternehmensbereich vor ernsten Herausforderungen, was wiederum Sorgen um Bewertungsblasen und konzentrierte Positionen auslöst.

Wie der von Apollo Global Management zitierte Ökonom Torsten Slok anhand des Epoch Capability Index zeigt: Der Index, der verschiedene KI-Benchmarktests zusammenfasst, weist darauf hin, dass die Leistungsdifferenz zwischen Open-Source- und Closed-Source-Spitzenmodellen auf etwa vier Monate zusammengeschrumpft ist. Auch andere nationale Modelle holen schnell auf.

Privorotsky räumt ein, dass er ursprünglich erwartet habe, dass fallende Tokenpreise die Renditen entlang der KI-Wertschöpfungskette drücken würden—außerhalb der Cloud-Infrastruktur haben bereits zwei wettbewerbsfähige API- und Modellanbieter einen aggressiven Preiskampf gestartet—doch die aktuelle Preislogik am Markt überrascht ihn.

Er analysiert zwei mögliche Marktsignale: Falls der Markt glaubt, „günstigere Intelligenz erweitert den adressierbaren Markt, treibt das exponentielle Wachstum der Unternehmensadoption voran und erhöht den Gesamtbedarf an Rechenleistung“, müssten Hardware-Aktien führen. Tatsächlich ist dies aber nicht der Fall. Er folgert daher, dass der Markt eventuell einen anderen Standpunkt vertritt: Der Wert wandert in der Wertschöpfungskette nach oben; Plattformunternehmen, die Kundenbeziehungen, Vertriebskanäle und Workflows kontrollieren, verfügen über langlebige wirtschaftliche Schutzgräben—nicht die Hardwareanbieter.

Er merkt zudem an, dass die gegenwärtige Entwicklung in erheblichem Maße Positionsanpassungen und Rotationen unter den Sektoren widerspiegelt, nicht aber grundlegende Veränderungen der Fundamentals.

Privorotsky gesteht die Widerstandsfähigkeit des S&P 500 Index, „beeindruckend“: Die Benchmark ignoriert nicht nur geopolitische und Energiespannungen, sondern bleibt auch bei deutlichem Rückgang von Halbleiter- und Hardware-Aktien stark. Er sagt, wenn man ihn vor einem Monat gefragt hätte, „ob der Markt steigen könnte, selbst wenn Chip-Aktien fallen“, wäre seine Antwort „unmöglich“ gewesen.

Das aktuelle Marktmerkmal: Die Korrelation bricht auf, sektorale Rotation trägt die Hauptlast des Indexanstiegs. Der S&P 500, bereinigt um KI-bezogene Gewichtungen, hat ein neues Hoch erreicht; Kapital wandert von Hardwareanbietern zu „Mautstellen“-Unternehmen—Plattformen, die Nachfrage, Software, Cloud-Infrastruktur und Vertriebskanäle kontrollieren—in hohem Einklang mit der langfristigen Wirtschaftslogik der Technologie.

Wilson und Privorotsky sind der Meinung, dass Rechenkapazität letztlich mit wachsendem Angebot zur Commodity werden wird, die Bewertungsmultiplikatoren der Hardware-Aktien wohl schon vor revidierten Gewinnprognosen schrumpfen und die echten Gewinner diejenigen sind, die auf der Nachfrageseite Kontrolle behalten.

Die beiden Handelsleiter sehen die bevorstehende Berichtssaison des zweiten Quartals als entscheidenden kurzfristigen Test, ob sich der „Renditeweg für KI-Investitionen“ konkret verbessert. Die kurzfristigen Gewinnmitnahmen aus Momentum-Strategien verursachen Schmerzen, doch sie glauben, dass die Sektorführung auf längere Sicht in die richtige Richtung wechselt.

Insgesamt bewertet das Trading-Team von Goldman Sachs diese Zyklusphase so: Die Risiken und Volatilität sind unausweichlich, aber falls die Hyperscaler die „Betriebssystem“-Rolle im KI-Ökosystem sichern, besteht ein solides langfristiges Potenzial. Die Grundstimmung bleibt bei Bewertung und Timing vorsichtig, aber man behält den Glauben an das langfristige Wachstumspotenzial des technologischen Wandels bei.