3%-Schwelle für japanische Staatsanleihen: Ehemaliger Beamter der Bank of Japan warnt, dass fiskalische Expansion die Zentralbank zum Zwangskauf von Anleihen zwingen könnte
Der ehemalige Beamte der Bank of Japan, Seiji Adachi, warnt, dass ein Überschreiten der 3%-Marke bei den zehnjährigen japanischen Staatsanleihen erhebliche Zweifel an der fiskalischen Nachhaltigkeit Japans aufkommen lassen könnte. Die Regierung würde wahrscheinlich Druck auf die Zentralbank ausüben, mehr Anleihen zu kaufen, um die Zinssätze zu senken. Dies würde die Zentralbank in eine „fiskalisch dominierte“ Lage bringen und den Prozess der Zinserhöhung auf 1,25% sowie der Normalisierung der Geldpolitik erheblich behindern.
Das expansive Finanzkonzept von Sanae Takaichi trifft direkt auf die geldpolitische Straffung der Bank of Japan, wobei der ehemalige Zentralbankbeamte Seiji Adachi eine deutliche Warnung ausspricht: Sollte die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihen die Marke von 3% überschreiten, könnte die Regierung Druck auf die Zentralbank ausüben, die Anleihekäufe auszuweiten. Dies würde die Zentralbank in eine "fiscal dominance"-Problematik innerhalb des Zinserhöhungszyklus führen.
Am 15. Juli berichtete Reuters, dass Seiji Adachi im Interview betonte, 3% sei die „Lebenslinie“ der fiskalischen Logik der Takaichi-Regierung – wird sie überschritten, wird die Grundannahme „Wirtschaftswachstum übersteigt Zinssätze, Schulden sind kein Problem“ einer Prüfung durch den Markt unterzogen. Am Donnerstag lag die Rendite für zehnjährige japanische Anleihen bei 2,675%; in der vergangenen Woche erreichte sie mit 2,865% ein 30-Jahres-Hoch. Die Marktauseinandersetzung um die kritische 3%-Marke beginnt gerade erst.
Analysten betonen, dass der Schlüssel zu dieser politischen Auseinandersetzung darin liegt, ob die Bank of Japan beim weiteren Anheben der Zinssätze dem politischen Druck standhalten kann. Wird sie zum Anleihekauf gezwungen, würde ihre geldpolitische Normalisierung grundlegend zurückgeworfen.
3%: Die Lebenslinie für Takaichis fiskalische Logik
Der Entwurf von Sanae Takaichis Wirtschaftsplan hat jüngst erhebliche Zweifel an der Haushaltsdisziplin Japans ausgelöst und die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen stark steigen lassen. Seiji Adachis Analyse trifft den Kern:
Die Prämisse der Takaichi-Regierung für erhöhte Ausgaben ist, dass die nominale Wachstumsrate der Wirtschaft langfristig über den langfristigen Zinssätzen liegt, sodass die riesige Schuldenlast ohne Gefährdung der Haushaltsgesundheit verwaltet werden kann.
Angesichts einer Inflationsrate von 2% und einem realen Wirtschaftswachstum von höchstens 1% steht diese Prämisse vor einer ernsthaften Bewährungsprobe. „Wenn die 10-Jahres-Rendite über 3% steigt, wird die Nachhaltigkeit der japanischen Staatsfinanzen in Frage gestellt“, sagt Seiji Adachi. Er verrät, dass die japanische Regierung intern einen Renditebereich von 3% bis 3,5% als unbedingt zu verteidigende Schlüsselgrenze betrachtet.
Seiji Adachi betont, dass nicht das aktuelle Verhältnis von Staatsverschuldung zu BIP die Renditen antreibt, sondern die tiefe Sorge des Marktes, ob Japan künftig die Haushaltsdisziplin wahren kann – „Der Anteil der Staatsschulden am BIP könnte aktuell sinken, doch die steigenden Renditen werden nicht vom momentanen Haushalt, sondern von der Sorge um die künftige Haushaltsdisziplin getrieben.“
Die Schatten der „fiscal dominance“ auf dem Straffungsprozess
Die Bank of Japan befindet sich auf dem schwierigen Weg der Politiknormalisierung. Im Juni wurde der Leitzins per 7:1-Stimmen um 25 Basispunkte auf 1% erhöht – der höchste Wert seit 1995. Gleichzeitig verringert die Zentralbank seit 2024 kontinuierlich ihr Anleihekaufvolumen, um die durch eine Dekade massiver monetärer Anreize aufgeblähte Bilanz abzubauen, und entscheidet, das monatliche Kaufvolumen ab April 2027 auf etwa zwei Billionen Yen zu begrenzen.
Allerdings entsteht ein natürlicher Konflikt zwischen den Erwartungen einer Finanzexpansion und der geldpolitischen Straffung. Zinserhöhungen erhöhen die staatlichen Kreditkosten, während Sanae Takaichis Finanzplan auf einer relativ lockeren Finanzierung basiert. Seiji Adachi warnt:
„Abhängig von der Geschwindigkeit des weiteren Zinsanstiegs könnte die Regierung der Bank of Japan politischen Druck machen, mehr Anleihen zu kaufen, um die Renditen zu senken.“
Bemerkenswert ist, dass die Bank of Japan nach Abschaffung der Yield Curve Control (YCC) Anleihekäufe nicht mehr als geldpolitisches Instrument betrachtet. Doch jede Notfallaktion zur Anleiheaufnahme würde die Bemühungen, das Erbe der aggressiven Stimuluspolitik von Ex-Gouverneur Haruhiko Kuroda zu verringern, erheblich erschweren. Seiji Adachi hebt zudem hervor, dass die Regierung kaum offen für eine Verzögerung der Zinserhöhungen plädieren wird, da dies Panik wegen einer außer Kontrolle geratenen Inflation und damit steigende Renditen auslösen kann.
Divergenzen im Zinserhöhungspfad: Die eigentliche Bewährungsprobe kommt nach 1,25%
Nach mehreren Zinserhöhungen gibt es erhebliche Meinungsverschiedenheiten über den weiteren Kurs der Geldpolitik bei der Bank of Japan.
Reuters berichtet, Seiji Adachi erwarte, dass mit dem allmählichen Anstieg der Inflation in den kommenden Monaten die Bank of Japan zwischen Oktober dieses Jahres und Januar nächsten Jahres den kurzfristigen Leitzins auf 1,25% anhebt. Der Großteil der Analysten geht laut Umfrage auch davon aus, dass die Zentralbank bis Jahresende auf 1,25% erhöht.
Seiji Adachi weist darauf hin, dass 1,25% die Politik der Bank of Japan auf ein für die Wirtschaft neutrales Niveau bringe. „Nach dem Erreichen von 1,25% wird die Zinspolitik der Bank of Japan von Inflationsrisiken geleitet werden. Das Ziel der Zinserhöhung wandelt sich von der Anpassung der monetären Unterstützung zu einer Bekämpfung der Inflation,“ meint er.
Das bedeutet, das politische Ringen der Bank of Japan hat zwei Phasen: Phase eins ist der Übergang von 1% auf 1,25%, wobei die Unabhängigkeit der Zentralbank unter fiskalischem Druck besonders gefordert ist; die zweite Phase beginnt oberhalb von 1,25% – je nach Entwicklung der Ölpreise angesichts der Lage im Nahen Osten, geht Seiji Adachi davon aus, dass die Zentralbank im kommenden Jahr den Zinssatz auf 1,5% oder sogar 1,75% weiter anheben könnte.
Reuters beruft sich auf Quellen, wonach die Bank of Japan diesen Monat den Zinssatz unverändert belassen wird, aber weiterhin das Risiko einer überschießenden Inflation fokussiert – der schwache Yen und eine starke Nachfrage nach AI gleichen einen Rückgang der Ölpreise teilweise aus. Das Balance-Spiel der Bank of Japan zwischen politischer Eigenständigkeit und fiskalischer Realität ist noch lange nicht entschieden.
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