US-amerikanische KI-Giganten geben Anleihen im Wert von 244 Milliarden aus, doppelt so viel wie im Vorjahr – der Anleihemarkt kommt an seine Grenzen

Die beispiellose Schuldenaufnahme-Welle der Tech-Giganten im Zusammenhang mit KI bringt die Belastungsgrenze des Anleihenmarktes an seine Grenzen.

Laut dem Wall Street Journal haben Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia und SpaceX – von Investoren als „KI-Ultra-Großrechner“ eingestuft – dieses Jahr weltweit rund 244 Milliarden US-Dollar Anleihen ausgegeben, was mehr als eine Verdopplung gegenüber den 108 Milliarden US-Dollar des gesamten Vorjahres bedeutet und zudem mehr als das 14-fache der 17 Milliarden US-Dollar aus dem Jahr 2024 darstellt. In den vergangenen Wochen haben die kombinierten Anleihenausgaben von Nvidia, SpaceX und Amazon in Höhe von 75 Milliarden US-Dollar den Investment-Grade-Unternehmensanleihenmarkt förmlich überfordert; die neu ausgegebenen Anleihen wurden am Sekundärmarkt rasch schwächer, was sich auf die Kreditspreads im gesamten Segment der Ultra-Großrechner ausweitete.

Die Auswirkungen auf den Markt sind klar erkennbar. Laut Daten von MarketAxess stieg letzte Woche der Spread von Alphabet-Anleihen mit zehnjähriger Laufzeit um 0,12 Prozentpunkte, Meta-Anleihen mit zehnjähriger Laufzeit um 0,16 Prozentpunkte, während der durchschnittliche Investment-Grade-Spread gemäß Bloomberg nur um 0,02 Prozentpunkte zunahm. Die Sorgen der Investoren beziehen sich nicht auf die Bonität der Schuldner, sondern darauf, dass dieses Wettrüsten noch lange nicht vorbei ist – in den kommenden Jahren werden Tech-Unternehmen weiterhin Milliarden in Chips und den Bau von Rechenzentren investieren, was bedeutet, dass fortlaufend hunderte Milliarden US-Dollar an neuen Anleihen auf den Markt drängen werden.

Investoren haben zu Jahresbeginn bereits vorhergesehen, dass Ultra-Großrechner verstärkt Anleihen ausgeben würden, worauf die Spreads bereits im Vorfeld reagierten und die Zeichnungen neuer Anleihen in den ersten Monaten recht stabil verliefen. Die tatsächliche Finanzierung übertraf jedoch die Marktprognosen deutlich.

Nvidia schloss im Juni eine Anleihenplatzierung über 25 Milliarden US-Dollar ab, woraufhin Amazon letzte Woche einen gleich großen Plan ankündigte, womit der Markt gleich zweimal überrascht wurde. Um die Finanzierung zu sichern, musste Amazon einen gegenüber seinen historischen Standards höheren Zinsaufschlag zahlen, was die deutlich veränderte Stimmung der Investoren widerspiegelt. Nvidia und SpaceX konnten zwar zu relativ angemessenen Zinsen ausgeben, dennoch fielen die neuen Anleihen am Sekundärmarkt erheblich zurück, was jene Investoren enttäuschte, die üblicherweise von Neuemissionen profitieren wollten.

SpaceX, das erstmals am Anleihenmarkt aktiv wurde, befindet sich in einer besonders unangenehmen Lage. Aufgrund fehlender Preisdaten aus der Vergangenheit herrschte unter den Investoren große Uneinigkeit bei der Bewertung. Seit der Emission am 23. Juni ist der Spread der zehnjährigen SpaceX-Anleihen bereits um knapp 0,5 Prozentpunkte gestiegen.

Unternehmen bemühen sich normalerweise um stabile Investorenbeziehungen, um die Finanzierungskosten zu senken. Der Wettstreit um Rechnerleistung unter den Ultra-Großrechnern ist jedoch inzwischen so intensiv, dass diese Tradition ihre Wirkung verloren hat.

„Für uns ist das inzwischen das einzige Thema, über das wir reden; für sie ist es dagegen einfach nur ‘Oh, stimmt, wir haben uns am Anleihenmarkt Geld besorgt’“, so Ryan Jungk, Co-Leiter für Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei Newfleet Asset Management, „sie kümmern sich nicht darum, ob sie unseren Markt überschwemmen.“

Travis King, Leiter für Investment-Grade-Unternehmensanleihen bei Voya Investment Management, ergänzte: „Alle wissen, dass noch eine gewaltige Anleihenflut kommt. Deshalb trauen sich viele nicht voll einzusteigen – jeder will Reserven für die nächste Platzierung halten.“

Einige Tech-Giganten haben versucht, durch Aktienfinanzierung den Druck auf den Anleihenmarkt zu mildern. Alphabet kündigte im Juni eine Aktienemission über mehr als 80 Milliarden US-Dollar an, um KI-Investitionen zu unterstützen. Die Wirkung auf den Anleihenmarkt blieb jedoch begrenzt – Investoren deuteten dies als weiteres Signal, dass die KI-Ausgaben noch erhöht werden, und der Bedarf an Schuldaufnahme dadurch nicht sinkt.

Die Entwicklung der Anleihen von Ultra-Großrechnern ist inzwischen wesentlich bedeutender, da ihr Anteil an den Benchmark-Anleihenindizes stetig steigt. Fondsmanager müssen eine risikoreiche Entscheidung zwischen „Untergewichtung“ und „Übergewichtung“ treffen.

Wenn Investoren aus Angst vor einer Emissionswelle Untergewichtung im Tech-Anleihenbereich wählen und dann die tatsächliche Emissionsmenge kleiner als erwartet ausfällt und die Preise steigen, hinken sie dem Index automatisch hinterher; umgekehrt riskieren sie bei aggressiven Käufen wegen fortlaufender Angebotsflut ebenfalls Verluste.

„Wenn wir die Richtung bei Tech-Anleihen falsch einschätzen, dann ist das im Prinzip das Ergebnis des gesamten Jahres“, so Ryan Jungk.

John Lloyd, Leiter für globale Multi-Strategie-Kredite bei Janus Henderson, erklärt, dass sein Team schon vorab prognostiziert habe, dass die Ausgaben für KI-Infrastruktur die Marktkonsens-Erwartungen übersteigen würden. Daher wurden die Ultra-Großrechner langfristig untergewichtet. Er betonte, dass es nach wie vor große Unsicherheit bei den Investitionsvolumina gibt, wobei ambitionierte Schätzungen für die nächsten Jahre Investitionen von über 10 Billionen US-Dollar nahelegen – „die Bandbreite der Resultate bleibt enorm.“

Einige Investoren glauben, dass Tech-Giganten aufgrund steigender Schuldenkosten künftig verstärkt auf Eigenkapitalfinanzierung ausweichen werden. Amazon, Alphabet und Meta verfügen über ausreichend Finanzkraft, um fortlaufende Ausgaben zu stemmen und am Finanzierungsmix zu drehen.

Doch diese Umstellung wird kurzfristig die Situation am Anleihenmarkt kaum verändern. Wie das Beispiel Alphabet zeigt, verstärkt die Signalwirkung von Aktienfinanzierung sogar die Markterwartung an noch größere KI-Investitionen, sodass der Druck auf Anleiheninvestoren bestehen bleibt.

Solange die Ultra-Großrechner den Wettlauf um Rechenkapazität über die Kapitalkosten stellen, bleibt die entscheidende Frage für die nächsten Monate, ob der Anleihenmarkt diesen beispiellosen Angebotsstrom weiterhin absorbieren kann – ein Thema, das die Kreditmärkte noch lange beschäftigen wird.