„Ein Risiko, das man nicht mehr ignorieren kann“! Goldman Sachs-Händler: Der Anleihemarkt sendet Warnsignale an den Aktienmarkt
Am 13. Juli hat Brian Garrett, Senior Trader am Derivatehandelstisch von Goldman Sachs, in seinem neuesten Bericht eine Warnung ausgesprochen: Unter der aktuellen Oberfläche von Ruhe zeigen sich im Anleihenmarkt deutliche Risse, während das Selbstgefühl der Aktienmärkte ein selten hohes Niveau erreicht hat.
Garrett schrieb in seinem Bericht, dass die typischen Sommermarkteigenschaften voll zum Vorschein kommen: Seit Juli ist das Handelsvolumen im Kassamarkt stark gesunken, der Volatilitätsindex VIX schloss am Freitag bei etwa 14, der S&P 500 liegt weniger als 0,5% unter seinem Allzeithoch, und der Goldman Sachs Angstindikator schloss im einstelligen Bereich – das ist das niedrigste Niveau seit Beginn der Corona-Pandemie.
Er ist der Ansicht, dass der Markt aktuell auf eine "problemlos verlaufende" Berichtssaison setzt, doch "solche guten Zeiten haben meist nur eine kurze Haltbarkeit". Momentan gibt es im Anleihenmarkt ein "Carnage" (blutiger Verlauf), doch die Aktienmärkte bemerken das nicht; die Divergenz zwischen beiden verstärkt sich. "Manchmal sollte man aufs Gas, manchmal auf die Bremse treten." Garret ist kurzfristig eher für Letzteres.
Blutende Anleihenmärkte, gleichgültige Aktienmärkte
Garrett weist darauf hin, dass es letzte Woche erstmals seit Jahren der Fall war, dass die Anleihenhändler bei Goldman Sachs deutlich angespannter waren als die Aktienvolatilitätshändler – er bezeichnet dies als "extremste Rollenvertauschung".
Am Anleihenhandelstisch beschreibt man die aktuelle Preisentwicklung als "Carnage" (blutiger Verlauf).
Die Ursache ist simpel: Tech-Unternehmen bringen massenhaft Anleihen auf den Markt; der Markt wehrt sich, "zu viel, zu schnell" passt am besten.
Anleihen und Aktien dienen Unternehmen beide als Finanzierungsinstrumente. Doch Anleihe-Käufer sind meist vorsichtiger und preisen Risiken früher ein als Aktien-Käufer. Wenn Investoren am Anleihenmarkt nur noch bei höheren Renditen kaufen, hat das Vertrauen ins Unternehmen (oder in die Branche) nachgelassen – ein frühes Warnsignal.
Konkretes Beispiel: Der von Goldman Sachs getrackte Korb ultra-großer Tech-Unternehmen-Anleihen (GSUCHS30) hat letzten Woche den Kreditspread innerhalb einer Woche um 22 Basispunkte ausgeweitet. Garrett sagte: "Das ist eine Menge (that's a lot)."
Der Kreditspread kann als "Zusatzkosten für das Leihen von Geld" verstanden werden – verglichen mit risikofreien US-Staatsanleihen müssen Unternehmen für ihre Anleihen einen Zusatzzins zahlen. Je höher die Zahl, desto mehr Risiko sieht der Markt im Schuldner oder desto mehr Angebot und zu wenig Nachfrage gibt es. 22 Basispunkte mehr in nur einer Woche ist eine deutliche Anomalie im Anleihenmarkt.
Der S&P 500 schwankt derweil in einem Korridor von 30 Basispunkten (UTC+8) und zeigt keinerlei Reaktion.
Das ist nichts Neues: Aktienmärkte ignorieren traditionell die Signale aus dem Anleihenmarkt, bis sie plötzlich voll darauf reagieren. Es ist eine Frage der Zeit. Garrett sagte:
Der Aktienmarkt ignoriert alle kreditbezogenen Signale, bis er plötzlich auf sie achtet – dann gerät alles aus dem Gleichgewicht.
Wie gleichgültig ist der Aktienmarkt gegenüber Risiken?
Zahlen sprechen für sich.
Der VIX (Markt-Angst-Index) schließt bei 14, auf historischem Tief. Noch extremer: Die kurzfristige implizierte Korrelation erreicht diese Woche ein Allzeit-Tief – sie misst, wie stark einzelne Aktien zusammen schwanken. Je niedriger, desto unabhängiger sind die Aktien vom System, es gibt keinen kollektiven Absturz. Das ist der niedrigste Wert seit Beginn der Aufzeichnungen.
Absicherungskosten sind ebenfalls absurd günstig. Der S&P 500 Ein-Wochen-Straddle (Call und Put kaufen, auf starke Bewegung setzen) kostet aktuell nur 100 Basispunkte (UTC+8) – das preist ein, dass "in der kommenden Woche nichts Wichtiges passieren wird".
Ein weiteres Detail: Letzte Woche haben Hedgefonds zum ersten Mal seit vier Wochen netto Aktien gekauft, aber durch massives Short-Covering, und nicht durch aktives Long-Aufstocken. Das Verhältnis von Short-Covering zu Long-Käufen liegt bei 6,5 zu 1. Das ist kein Anzeichen von Vertrauen, sondern eher von Zwang zum Schließen von Positionen.
Options-Skew bei Einzelaktien: Ein Bild, das man nicht mehr vergisst
Garrett schreibt: "Manchmal sieht man ein Chart, das man nach dem ersten Blick nicht mehr ignorieren kann – dieses ist eines von ihnen."
Er meint den Vergleich zwischen der durchschnittlichen Call-Options-Skew und Put-Options-Skew bei Einzelaktien.
Aktuell liegt die durchschnittliche Call-Options-Skew fast auf dem Level der At-The-Money-Impliziten Volatilität – mit anderen Worten: Die Prämie für Options auf steigende Kurse ist verschwunden. Gleichzeitig fällt die Put-Options-Skew auf Einzelaktien auf das 10-Jahres-Tief.
Das bedeutet: Auf Einzeltitel-Ebene müssen nicht nur die Fundamentals stimmen, auch die Optionspreisbildung spiegelt voll die Optimismus-Erwartung wider – die Fehlertoleranz ist minimal.
Treibende Kraft dahinter: Das Geld fließt kontinuierlich in Options auf große Tech-Aktien, die Positionen liegen wieder auf historischen Höchstständen.
Noch extremer: Bei den S&P 500 Aktien kostet die einmonatige 25-Delta-Call-Option für einzelne Aktien im Schnitt 30 Volatilitätspunkte mehr als die entsprechende Indexoption. Das bedeutet: Einzelaktien stehen nicht nur bei den Fundamentals vor einer großen Hürde, auch die Optionspreise werden von extremen Aufwärts-Erwartungen beeinflusst.
Hebel-ETF wachsen – die Kehrseite der Selbstgefühlswelle im Markt
Garrett hebt eine weitere strukturelle Veränderung hervor: das Wachstum der globalen Hebel-ETFs.
Ende Juni betrug das Nominalvolumen US-amerikanischer Hebel-ETFs rund 3 Billionen US-Dollar. Er prognostiziert, dass Rückblick auf das Handelsjahr 2026 das "Aufkommen der Hebel-ETFs ein eigenes Kapitel einnehmen wird".
Zur gleichen Zeit zeigen Daten von Goldman Sachs Prime Brokerage, dass Hedgefonds letzte Woche erstmals seit vier Wochen netto Aktien gekauft haben – aber fast ausschließlich durch Short-Covering, nicht durch aktives Long-Aufstocken. Das Verhältnis von Short-Covering zu Long-Käufen liegt bei 6,5 zu 1 und hat den größten Abbau von Einzelaktienhebel seit drei Monaten ausgelöst.
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