US-Arbeitsmarktdaten enttäuschen, Citi: Grund für Zinserhöhungen „existiert nicht mehr“, Fed wird voraussichtlich im Oktober die Zinssenkungen wieder aufnehmen

Die schwachen Non-Farm-Beschäftigungsdaten für Juni verändern grundlegend die Waage der geldpolitischen Entscheidungen der US-Notenbank.

Laut Wind Trading Desk hat Citi Research im US Weekly Economic Report vom 2. Juli klar festgestellt, dass der Arbeitsmarktbericht für Juni die Notwendigkeit von Zinserhöhungen stark widerlegt. Die zuvor die restriktive Haltung stützenden Faktoren – steigende Ölpreise, beschleunigtes Lohnwachstum, Kern-PCE über dem Zielwert – sind nacheinander verschwunden, "die Gründe für Zinserhöhungen sind entfallen" und es bleibt die Basisprognose: Mit weiter steigender Arbeitslosenquote wird die US-Notenbank im Oktober mit Zinssenkungen wieder beginnen.

Diese Einschätzung wirkt sich direkt auf die Märkte aus. Sollte sich die Citi-Prognose bewahrheiten, wird die Fed die Federal Funds Rate Range von derzeit 3,5% bis 3,75% im Oktober auf 3,25% bis 3,5% senken und vor Jahresende noch einmal auf 3,0% bis 3,25%.

Non-Farm deutlich unter den Erwartungen, Zweifel an der "Qualität" des Rückgangs der Arbeitslosenquote

Die neuen Non-Farm-Arbeitsplätze in den USA beliefen sich im Juni auf nur 57.000 und lagen damit weit unter den Erwartungen; zudem wurden die Daten der beiden vorangehenden Monate um insgesamt 74.000 nach unten korrigiert.Nach Korrektur sank das durchschnittliche monatliche Wachstum in den letzten drei Monaten auf rund 111.000, was einen starken Rückgang gegenüber dem Niveau von über 180.000 vor der Korrektur bedeutet.

Betrachtet man die Branchen, gingen die Arbeitsplätze im Freizeit- und Gastgewerbe um 61.000 zurück. Das bestätigt, dass das außergewöhnliche Wachstum in diesem Sektor im Mai auf saisonale Anpassungsprobleme und nicht auf eine WM-bezogene Einstellung zurückzuführen ist. Gleichzeitig zeigen die JOLTS-Daten, dass die Zahl der offenen Stellen zwar weiterhin hoch ist, die Einstellungsrate aber schwach bleibt, was den Trend der schwachen Non-Farm-Daten bestätigt.

Bemerkenswert ist, dass die Arbeitslosenquote im Juni von 4,296% auf 4,189% sank, dieser Rückgang aber ausschließlich auf einen sprunghaften Rückgang der Erwerbsbeteiligung von 61,8% auf 61,5% zurückzuführen ist, bedingt durch einen deutlichen Rückgang der Beteiligung der 25- bis 34-Jährigen.

Citi ist der Ansicht, dass dies eher statistisches "Rauschen" als ein echtes wirtschaftliches Signal ist –bliebe die Beteiligung unverändert, würde die Arbeitslosenquote tatsächlich auf über 4,5% steigen.Da die Beteiligung schwer weiter zu senken ist und möglicherweise wieder steigt, dürfte die Arbeitslosenquote in den kommenden Monaten steigen.

Inflationsdruck nimmt gleichzeitig ab, Kern-PCE könnte nach unten korrigiert werden

Was die Inflation betrifft, so sieht Citi mehrere Faktoren, die gemeinsam den Preisdruck verringern. Die Ölpreise sind auf das Niveau vor den Konflikten zurückgegangen, für Juli werden Rückgänge beim CPI und PCE im Vergleich zum Vormonat erwartet; die weitere Abschwächung der Mietpreise für Wohnungen drückt den Kern-CPI sowie den Kern-PCE zusätzlich.

Der wichtigste Fortschritt bei der Inflation in der vergangenen Woche: die Ankündigung einer Revision der Methodik zur Erfassung des Kern-PCE – die neue Methode ermöglicht eine realistischere Preisjustierung für AI-bezogene Produkte. Schätzungen zufolge könnte die revidierte Kern-PCE-Jahresrate um 20 bis 30 Basispunkte nach unten korrigiert werden und erstmals im September offiziell erfasst werden.

Mit den neuesten Prognosenwird erwartet, dass die Kern-PCE-Jahresrate von derzeit etwa 3,4% schrittweise sinkt und bis Ende 2026 auf 3,0%, bis Mitte 2027 weiter in den Bereich von 2,1% bis 2,2% fällt.

Fed-Chef bleibt neutral, Weg zur Zinssenkung im Oktober wird klarer

In Bezug auf die politischen Signale hielt Fed-Präsident Wosh an seiner üblichen Haltung fest, "keine vorausschauenden Hinweise zu geben" und erklärte ausdrücklich, sich nicht zu den Daten der letzten zwei Wochen zu äußern. Einige Marktbeobachter interpretierten seine Aussagen auf der FOMC-Pressekonferenz im Juni als restriktiv, aber tatsächlich ist seine Position besser als "bezüglich zukünftiger Politik schweigend, daher neutral" zu bewerten. Wosh bestätigte in Sintra, dass das Inflationsrisiko in den letzten vier Wochen abgenommen hat, und erwähnte das Potenzial zur Produktivitätssteigerung durch AI. Diese Aussagen sind "nicht überraschend und definitiv nicht restriktiv".

Die Basisprognose ergibt,dass die FOMC-Sitzungen im Juli und September ohne Änderungen bleiben, die Sitzung am 28. Oktober eine erste Zinssenkung um 25 Basispunkte bringt und im Dezember eine weitere Senkung um 25 Basispunkte erfolgt, woraufhin die Federal Funds Rate Range zum Jahresende bei 3,0% bis 3,25% liegt.Zudem wird erwartet, dass 2027 drei weitere Zinssenkungen folgen, mit einer Endrate von 2,75% bis 3,0%.

Außerdem erwartet Citi für das reale BIP der USA im zweiten Quartal eine annualisierte Steigerung um 1,9%, wobei der Beitrag des Konsums bei 1,3 Prozentpunkten liegt und der Nettoexport etwa 1,2 Prozentpunkte belastet. Die Verlangsamung des Wirtschaftswachstums unterstützt die Logik einer Lockerung durch die Fed weiter.

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