Das TTF- und Brent-Cracking-Fenster öffnet sich, die Gas-zu-Öl-Sensitivität steigt während der Krise deutlich an.

⑴ Die Analyse von ICIS zeigt, dass während der Schließung der Straße von Hormus die tatsächliche tägliche Volatilität des TTF von 3,2 % vor der Krise auf 7 % anstieg, während Brent von 1,8 % auf 4,4 % stieg. Die Volatilitätselastizität des TTF gegenüber geopolitischen Risiken ist deutlich größer als die von Rohöl. Der Regressions-Beta-Wert stieg von 0,78 vor der Krise auf 1,11, was bedeutet, dass eine Schwankung von 1 % bei Brent zu einer Schwankung von 0,78 % beim TTF vor der Krise und zu 1,11 % während der Krise führte.⑵ Zu Beginn der 26. Kalenderwoche sind die Erdgasvorräte in Europa nur zu 46 % gefüllt – der niedrigste Wert für diesen Zeitraum seit 2021 und zehn Prozentpunkte unter dem Niveau von 2025. Wenn die Nettoeinspeiserate von Mitte Mai bis Mitte Juni unverändert bleibt, werden die Vorräte Anfang November nur 70 % erreichen – eine Lücke von etwa 8 Milliarden Kubikmetern, 100 bis 25 Milliarden Kubikmeter weniger als in früheren Jahren.⑶ Um das Vorjahresniveau bei den Speicherbeständen zu erreichen, muss Europa etwa 150 zusätzliche LNG-Schiffe (je 100 Millionen Kubikmeter) anziehen. Das entspricht einem Plus von 33 Schiffen pro Monat vom jetzigen Zeitpunkt bis November. Der weltweite LNG-Markt weist im Juni und Juli eine Versorgungslücke von etwa 1,6 Millionen Tonnen auf. Wenn der Wettbewerb in Asien im dritten Quartal durch hohe Temperaturen infolge von El Niño weiter verstärkt wird, könnte das Aufwärtsrisiko für die TTF-Preise weiter steigen.⑷ Im Rohölmarkt sind die OECD-Ölvorräte auf den niedrigsten Stand seit Jahrzehnten gefallen; die Produktion im Nahen Osten ist gegenüber dem Vorkrisenniveau um etwa 11,25 Millionen Barrel pro Tag gesunken. Insgesamt sind in den Monaten Mai und Juni über 1 Milliarde Barrel Rohöl vom Markt verschwunden. Der zukünftige Nachfüllbedarf wird durch strategische Reserven, OECD-Notfallvorräte und operative Vorräte der Raffinerien getrieben.⑸ Das Aufwärtspotenzial von Brent ist aufgrund von Nachfrageschwäche und dem Wachstum der Nicht-OPEC+-Versorgung teilweise begrenzt. Die IEA erwartet, dass die Nicht-OPEC+-Produktion bis 2026 im Vergleich zum Vorjahr um 1,7 Millionen Barrel pro Tag steigt, eine Anhebung um 440 Tausend Barrel pro Tag gegenüber der Prognose zu Jahresbeginn. ICIS geht davon aus, dass die Brent-Preise zwischen Juli und Oktober um etwa 8,4 % sinken werden und der TTF im gleichen Zeitraum um etwa 3,9 %.⑹ Da die Fundamentaldaten für Gas tendenziell stärker sind, während das Aufwärtsrisiko bei Öl relativ begrenzt erscheint, können Investoren eine Cross-Commodity-Strategie in Erwägung ziehen, indem sie den TTF long und Brent short gehen, um das makroökonomische Risiko in der Marktrichtung zu verringern. Allerdings sollte man abwarten, bis die Korrelation der beiden Märkte weiter auf das Niveau vor der Krise zurückgeht, um den Ertrag zu maximieren.