Das Speicherwachstum im Q3 übertrifft die Erwartungen, HBM wird im nächsten Jahr die Rentabilität von allgemeinem DRAM erreichen, Nomura erhöht nacheinander die Kursziele für SK Hynix und Samsung.

Die Speicherchipbranche tritt in eine neue Phase beschleunigter Preisanstiege und deutlicher Gewinnexpansion ein – einem aktuellen Bericht von Nomura Securities zufolge werden die Preisanstiege im dritten Quartal weit über den bisherigen Erwartungen liegen und die Gewinnlücke zwischen HBM und allgemeinem DRAM dürfte sich bis etwa 2027 schrittweise schließen.

Laut Informationen von Chasing Wind Trading Desk veröffentlichte Nomura Securities am 24. Juni einen globalen Sektorbericht zur Speicherindustrie und erhöhte das Kursziel für SK Hynix um 18% von 4 Millionen auf 4,7 Millionen Won sowie das für Samsung Electronics auf 670.000 Won (zuvor bereits am 22. Juni von 590.000 Won angehoben). Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung lag der Kurs von Samsung Electronics bei 340.500 Won, was ein Aufwärtspotenzial von 96,8% impliziert; SK Hynix bei 2,58 Millionen Won, mit einem Potenzial von 82,2%.

Zwei Hauptfaktoren treiben die Kurszielerhöhung an: Erstens übertreffen die Preisanstiege im dritten Quartal die bisherigen Erwartungen deutlich; zweitens hat Nomura gleichzeitig die Gewinnprognosen für 2027 angehoben und eine moderatere Aufwertung des Won angenommen.

Preissteigerung im dritten Quartal weit über Erwartung

Nomura prognostizierte ursprünglich für das dritte Quartal einen Anstieg der allgemeinen DRAM-Preise von etwa +5% gegenüber dem Vorquartal und für NAND etwa +25%. Im neuesten Bericht wurde die Prognose für DRAM auf +24% gegenüber dem Vorquartal angehoben, während NAND bei +25% unverändert bleibt.

Drei Anhaltspunkte unterstützen den Preisanstieg gleichzeitig.

Erstens: Bei Konsumgütern (Handys, PCs etc.) fiel der Preisanstieg im zweiten Quartal moderat aus und bildet daher eine niedrige Basis, was für das dritte Quartal zusätzlichen Aufholbedarf schafft. Zweitens: Cloud Service Provider (CSP) zahlen weiterhin steigende Preise für DDR5 und LPDDR5. Drittens: Hochpreisige HBM4-Produkte gewinnen innerhalb der Verkaufsstruktur Marktanteile, was den gesamten durchschnittlichen Verkaufspreis (ASP) nach oben treibt.

Analysten erwarten zudem, dass das Versandvolumen in der zweiten Jahreshälfte stärker wächst als in der ersten, da der Beitrag neuer Kapazitäten im Zeitverlauf allmählich freigesetzt wird.

Ergebnisdivergenz im zweiten Quartal: Samsung übertrifft Erwartungen, operative Gewinne von Hynix etwas niedriger, aber Nettogewinn beeindruckt

Im zweiten Quartal divergierten die Gewinnentwicklungen der beiden Unternehmen deutlich.

Samsung Electronics: Die Analysten haben die Prognose für den operativen Gewinn im zweiten Quartal von 6,7 Billionen Won im Bericht vom 15. Juni auf 7,6 Billionen Won angehoben. Hauptgrund: Die endgültige Vereinbarung zwischen Arbeitskräften und Management sieht einen Bonus von 10,5% vor, niedriger als die zuvor angenommenen 12%, wodurch die Rückstellung von 2,4 Billionen auf 1,9 Billionen Won sinkt. Zudem erzielte Samsung im zweiten Quartal Preisanstiege, die "generell den bisherigen Annahmen entsprachen" und relativ höher als die der Konkurrenz ausfielen.

Jedoch steht das Nicht-Speicher-Geschäft von Samsung unter deutlichem Druck. Das Handygeschäft (MX-Sparte) verzeichnete aufgrund gestiegener Speicherkosten Verluste im Hardwarebereich. Die Analysten schätzen, dass Samsung zwar die Smartphone-Preise bereits um 10%-15% erhöht hat, dies aber nicht ausreicht, um die gestiegenen Speicherchip-Kosten vollständig zu kompensieren. Der Verlust im Foundry/LSI-Bereich vergrößerte sich zudem durch höhere Bonuszahlungen.

SK Hynix: Die Analysten erwarten für das zweite Quartal einen operativen Gewinn von etwa 6 Billionen Won, etwas unter den bisherigen Erwartungen. Der Grund ist, dass Produktpreissteigerungen im Konsumelektronik- und Smartphonebereich im zweiten Quartal vorübergehend hinter den serverbezogenen Produkten zurückblieben, stärker als erwartet.

Dennoch wird der Nettogewinn von Hynix deutlich über den Markterwartungen liegen. Analysten schätzen, dass die von Hynix gehaltenen wandelbaren Anleihen an Kioxia (etwa 14% der Anteile) im zweiten Quartal einen Bewertungsgewinn von etwa 5,4 Billionen Won einbringen, zusammen mit Erlösen aus der Veräußerung der verbleibenden SPC1-Anteile summiert sich das nicht operative Einkommen im Zusammenhang mit Kioxia auf mehr als 6 Billionen Won. Daraus wird ein Nettogewinn von fast 10 Billionen Won für Hynix im zweiten Quartal erwartet.

Die Analysten heben hervor, dass Hynix ursprünglich etwa 4 Billionen Won in Kioxia investierte, die Gesamtgewinne bisher auf etwa 70 bis 80 Billionen Won geschätzt werden und das Investitionsvielfache fast 20 beträgt.

HBM Profitabilität: Derzeit weit unter generellem DRAM, 2027 voraussichtlich auf gleichem Niveau

Nomura betont, dass die aktuelle operative Marge (OPM) bei HBM etwa 50% beträgt, während allgemeiner DRAM bei etwa 80% liegt. Die Lücke ist erheblich.

Nomura erläutert die Schwierigkeit des Angleichen mit einer einfachen mathematischen Logik: HBM-Produkte müssten den Preis um mehr als 100% erhöhen, um eine ähnliche Profitabilität wie generelle DRAMs zu erreichen. Das unterstreicht, dass das Potenzial und die Notwendigkeit von Preissteigerungen bei HBM deutlich größer sind als bei generellem DRAM.

Aus diesem Grund geht Nomura davon aus, dass die Preiserhöhungen für HBM bis 2027 "immer wahrscheinlicher über den bisherigen Erwartungen liegen" und hat entsprechend die Annahmen zur HBM-Bepreisung erhöht. Im Prognosemodell für SK Hynix wird erwartet, dass der durchschnittliche Verkaufspreis (ASP) von HBM von etwa 12 USD/GB (pro 1Gb-Äquivalent) im Jahr 2026 auf etwa 24,1 USD/GB im Jahr 2027 steigt, also um ungefähr 100%.

Für SK Hynix wird prognostiziert, dass die operative Marge von HBM von etwa 57% im Jahr 2026 auf etwa 70% im Jahr 2027 steigen wird, was sich dem Wert von 84% bei generellem DRAM annähert.

Langfristige Lieferverhandlungen im Gange, Vertragskonditionen unterscheiden sich je nach Anbieter und Kunde

Langfristige Liefervereinbarungen (LTA) werden voraussichtlich hauptsächlich mit Cloud Service Providern (CSP) und Nvidia abgeschlossen.

Es ist bekannt, dass derzeit jeder Speicheranbieter mit etwa zwei bis vier Kunden über LTAs verhandelt, wobei Fortschritt und Schlüsselkriterien (einschließlich Preisgestaltung und Vorauszahlungen) je nach Anbieter und Kunde variieren.

Analysten erwarten, dass LTAs ab dem zweiten Halbjahr 2026 oder 2027 in Kraft treten werden und dann auch die Transparenz bezüglich der Bedingungen steigen wird. Die genauen LTA-Konditionen sind noch nicht bekannt, ihr Einfluss auf die Profitabilität der einzelnen Anbieter könnte jedoch differenziert ausfallen.

Gewinnprognosen für 2027 deutlich angehoben – Samsung-Dividende könnte sich fast verneunfachen

Nomura hebt die Gewinnprognosen für Samsung Electronics für 2026 und 2027 auf 37,1 Billionen bzw. 59,8 Billionen Won an (21% bzw. 38% mehr als die Prognose vom 15. Mai). Die Prognose für den operativen Gewinn von SK Hynix für 2027 wird von 39,4 Billionen Won um 19% auf 46,8 Billionen Won erhöht.

Zwei Haupttreiber für die Anhebung: Erstens, die Preisanstiege im Speichersegment übersteigen bisherige Annahmen; zweitens fällt die Prognose von Nomura zur Aufwertung des Won moderater aus – man geht davon aus, dass die Übernahmen koreanischer Unternehmen im Ausland sowie die Nachfrage inländischer institutioneller Investoren nach Auslandsanlagen während dieses Speicher-Superzyklus deutlich über den historischen Werten liegen, was eine übermäßige Aufwertung des Won bremst.

Bezüglich der Aktionärsrendite erwartet Nomura, dass Samsung Electronics ab dem zweiten Halbjahr Aktienrückkäufe beginnen wird, teils zum Zweck der Vergütung von Mitarbeitern, teils für Aktionärsbeteiligung; ein Teil der Rückkäufe dürfte eingezogen werden. Bei Beibehaltung einer Ausschüttungsquote von 25% wird die Gesamtdividende für 2027 etwa 9,7 Billionen Won erreichen, etwa das Neunfache von 2025, entsprechend einer Dividendenrendite von ca. 4,5% bei Stammaktien und ca. 7,5% bei Vorzugsaktien (beide auf Basis des aktuellen Preises).

Vier wesentliche Risiken

Der Bericht nennt zudem vier Risiken, die weiterhin sorgfältig zu beobachten sind.

Erstens: Risiko verzögerter Rechenzentrumsbauten. Bei erheblichen Verzögerungen in US-Rechenzentren, bedingt durch Arbeitskräftemangel, unzureichende Stromversorgung oder gesellschaftlichen Widerstand, würde die Nachfrage in der KI-Hardware-Lieferkette negativ beeinflusst.

Zweitens: Konzentrationsrisiko im KI-Markt. Sollte der KI-Entwicklermarkt zu stark auf wenige Anbieter zulaufen, könnte die Verhandlungsmacht der KI-Hardware-Lieferanten sinken. Dem Bericht zufolge ist dieser Punkt noch nicht erreicht, aber erste Tendenzen einer Marktkonzentration könnten zwischen 2027 und 2029 auftreten.

Drittens: Risiko der Expansion chinesischer Speicherhersteller. Aktuell haben chinesische Speicheranbieter rund 30% Marktanteil in China und fast 10% weltweit. Sollte die Ausweitung der Produktion durch verstärkte Lokalisierung von Halbleiterausrüstung beschleunigt werden, könnte dies einen erheblichen Einfluss auf das Speicher-Massenmarktsegment nehmen.

Viertens: Liquiditätsrisiko nach starkem Kursanstieg. Die Aktienkurse von Samsung und Hynix haben sich seit dem Tiefpunkt 2025 um das 7- bis 20-fache erhöht; ihr Gewicht in Benchmark-Fonds für Schwellenmärkte liegt jeweils über 10%. Die koreanische nationale Rentenversicherung ist bei ihren Aktieninvestitionen bereits über dem Limit, sodass mit weiterem Kursanstieg Verkäufe ausgelöst werden könnten. Mit zunehmenden Aktienrückkäufen und -einziehungen durch beide Unternehmen wird sich das Verhältnis von Angebot und Nachfrage ab dem zweiten Halbjahr voraussichtlich verbessern.