Warten auf Walshs Debüt: Was sich ändert und was bleibt

Morning FX

In der Nacht zum Donnerstag Pekinger Zeit wird Walsh seine erste FOMC-Sitzung seit seinem Amtsantritt abhalten. Obwohl der Markt einhellig davon ausgeht, dass auf der Juni-Sitzung keine Änderung erfolgt, liegt der Fokus dieses Mal nicht auf dem Leitzins, sondern auf dem von Walsh eingeleiteten Rahmenwandel bei der Federal Reserve.

Abbildung: Walsh feiert in der Nacht zum Donnerstag sein Debüt

I. Wichtigste Frage am Markt: Wie sieht das Dot-Plot aus?

Am Ende jedes Quartals wird auf der FOMC-Sitzung traditionell eine Zinserwartung veröffentlicht. Da sowohl Inflation als auch Beschäftigung steigen, preist der Markt derzeit fast eine Zinserhöhung für dieses Jahr ein (78% Wahrscheinlichkeit), zudem wird bis zur zweiten Hälfte des nächsten Jahres keine Zinssenkung erwartet. Die jüngsten Protokolle zeigen, dass die Mehrheit der Mitglieder für unveränderte Zinsen ist und Zinserhöhungen noch nicht die neutrale Fraktion überwiegen. Vor dem Hintergrund, dass die EZB vorangeht und der Hormonstraßen-Kanal bald wieder offen ist, ist die größte Unbekannte, ob die Fed einen klaren Plan für Zinserhöhungen hat.

Abbildung: Zinserwartungen im laufenden Jahr

Die Fed befindet sich derzeit tatsächlich in einer unklaren Lage. Der Inflationsanstieg ist auf die Ölpreise zurückzuführen, wenn der Kanal wie geplant wieder geöffnet wird, besteht für die Fed keine dringende Notwendigkeit zur Zinserhöhung. Gleichzeitig gibt es auch bei Aufhellung am Arbeitsmarkt keinen Grund für eine Zinssenkung. Walsh wird bei seinem Debüt wahrscheinlich neutral bleiben und keine Hinweise in eine bestimmte Richtung geben.

II. Tiefgreifendere Veränderungen: Das Ende der Forward Guidance

Das Dot-Plot wurde 2012 von Bernanke eingeführt. Es verlangt, dass 19 FOMC-Mitglieder jedes Quartal Zinsprognosen vom Folgejahr bis zum langfristigen Ausblick abgeben. Dieses System besteht bis heute fort und hat erhebliche Auswirkungen auf langfristige Vermögenspreise.

Abbildung: Dot-Plot vom März

Doch Walsh lehnt derartige Prognosen ausdrücklich ab. Er ist der Meinung, die Prognoseerfolge der Fed seien zu gering und bei gegenteiliger Entwicklung würden Fehler durch Sturheit begangen. In seiner Anhörung sagte er deutlich, er glaube nicht an Prognosen und sehe auch nicht, dass die Fed Vorgaben machen sollte. Walsh wird vermutlich demonstrativ keine eigene Dot-Plot-Prognose einreichen und könnte in der Pressekonferenz die Reform der Kommunikationsstrategie einläuten.

Vor diesem Hintergrund könnten die Volatilitätsniveaus der Währungspaare, die aktuell neue Tiefpunkte erreicht haben, einem Aufwärtsrisiko ausgesetzt sein. Ebenso entscheidend wird sein, ob Walsh an seiner Überzeugung zur getrimmten Mittelwertinflation festhält.

Abbildung: Volatilität am Devisenmarkt fällt auf neue Tiefstände

III. Zusammenfassung

(1) Walsh wird in der Nacht zu Donnerstag sein Debüt bei der FOMC-Sitzung geben. Angesichts starker Wirtschaftsdaten und der bevorstehenden Öffnung des Kanals ist eine klare Richtungsentscheidung schwierig; wahrscheinlich wird er einen neutralen Kurs beibehalten.

(2) Die tiefergreifendere Veränderung durch den neuen Vorsitzenden betrifft die Kommunikationsstrategie: Walsh wird voraussichtlich keine Dot-Plot-Prognosen und Forward Guidance mehr abgeben. Die Unsicherheit der Geldpolitik könnte eine Herausforderung für das derzeitige Niedrigvolatilitätsumfeld werden.

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