Strategien für Exportunternehmen im Zeitalter 6.7

Mitte Mai trat der US-Dollar/Renminbi in die 6,7-Phase ein. Rückblickend auf die Wechselkursentwicklung der letzten zehn Jahre markiert 6,7 die zentrale Trennlinie zwischen starken und schwachen Renminbi-Zyklen und besitzt einen hohen zyklischen Referenzwert. Sobald die Marke von 6,7 nachhaltig durchbrochen wird, ist kurzfristig kaum mit einer schnellen Umkehr zu rechnen – stattdessen entsteht ein Trendverlauf, der mindestens das Ausmaß eines Quartals erreicht. Bei meinen aktuellen Besuchen in Exportunternehmen spüre ich, wie mit der Annäherung an 6,7 der Absicherungsdruck für die Unternehmen immer größer wird.

USDCNY nähert sich schrittweise 6,7

Wo zeigt sich für Exportunternehmen der größte Druck? Bei den Unternehmensbesuchen fiel auf, dass der Kostenwechselkurs der Aufträge dynamisch angepasst wird und der genaue USDCNY-Kurs damit eigentlich zweitrangig ist. Das Hauptanliegen der Unternehmer ist vielmehr die Wechselkursstabilität. Zur Absicherung gegen Wechselkursrisiken ist das Hedging mithilfe von Swaps eine naheliegende Strategie. Doch angesichts der aktuellen Tiefdiskontsituation wirken sich Swaps nachteilig auf die Kostenkontrolle der Exporteure aus und führen zu einem Dilemma.

Der 1Y-Zinsabstand zwischen USA und China bleibt auf einem hohen Niveau von über 2%

Da die geldpolitischen Erwartungen der Federal Reserve von einer geplanten Zinssenkung Anfang des Jahres allmählich zu Zinserhöhungserwartungen gewechselt haben, ist davon auszugehen, dass die Inversion der Zinsstruktur noch eine geraume Zeit anhalten wird. Für das Wechselkursmanagement von Exportunternehmen am Punkt 6,7 empfehle ich folgende Instrumente:

Instrument 1: Devisentermingeschäft, ein einfaches Produkt mit geringer Einstiegshürde für Exporteure.

Bei den aktuellen Diskontverhältnissen gilt es, beim Einsatz von Terminabschlüssen vom bisherigen Ansatz, große Laufzeiten einzusetzen, abzuweichen. Notwendig ist ein präzises Management und insbesondere eine enge Zusammenarbeit zwischen Fachabteilungen und dem Finanzbereich. Basierend auf bestehenden Währungsrisiken sollten kurzfristige rollierende Termingeschäfte abgeschlossen werden, um zu vermeiden, dass mit längeren Laufzeiten die Terminkosten durch höhere Diskonts steigen.

Instrument 2: Kaufoption. Das Merkmal dieses Produkts besteht darin, gegen Bezahlung eine Untergrenze des Wechselkurses abzusichern, ohne eine Obergrenze festzulegen.

Im Artikel CNY: Reaktion bei niedriger Volatilität wird davon ausgegangen, dass die Volatilität weiter niedrig bleibt oder sogar noch abnimmt. Dies macht den Kauf von Optionen kosteneffizient: Bei einer Laufzeit von 1 Monat verursacht eine Kaufoption mit Ausübungskurs 6,75 lediglich rund 200 PIPS mehr als ein Terminabschluss, was einer annualisierten Kostenquote von unter 0,3% entspricht – deutlich weniger als die rund 1% Kostenquote in der Vergangenheit. Für Unternehmen, die einer Aufwertung vorbeugen wollen, aber eine Erholung nicht verpassen möchten, ist dies eine günstige Wahl.

Instrument 3: Kombinierte Fremdwährungs-Optionen, um die Kosten der Währungsabsicherung durch den Verkauf von Optionen in Nicht-US-Währungen zu senken.

Bisher wurde beim Kauf von Optionen zur Kostensenkung meist der gleichzeitige Verkauf von Optionen mit gleicher Laufzeit und Währung eingesetzt. Durch die geläufige Erwartung einer Renminbi-Aufwertung und die anhaltende Volatilitätsabnahme bleibt diese Methode jedoch kostenintensiv. Im Artikel RMB-Strategie: Sell EURCNY Call wurde die Idee vorgestellt, Put-Optionen auf USDCNY zu kaufen und gleichzeitig Call-Optionen auf EURCNY zu verkaufen. Bei sinnvoller Kurswahl lässt sich so eine Nullkostenstrategie umsetzen.

Instrument 4: Renminbi-Swaps

Für Unternehmen mit Bedarf an ausgleichender FX-Zahlung und -Abwicklung sind Swaps das optimale Cashflow-Management-Instrument. Unternehmen, bei denen nur Zahlungseingänge bestehen, konnten in der Vergangenheit bei „Zinsinversion USA-China + niedrige RMB-Volatilität“ manche Wechselkursschwankungen über Swap-Diskonts kompensieren, was im Kern einer Carry-Trade-Strategie ähnelt. Hier ist jedoch Vorsicht geboten: Solche Lösungen sollten immer flexibel und dem aktuellen Marktumfeld sowie den individuellen Cashmanagement-Anforderungen des Unternehmens angepasst werden.

Zusammenfassung der heutigen Analyse:

Die aktuelle Renminbi-Aufwertung ähnelt dem sprichwörtlichen Frosch im warmen Wasser. Mit der Annäherung an die Schwelle von 6,7 steigen die Management-Herausforderungen und die Anforderungen an die Anwendung der Produkte. Für das Wechselkursmanagement sollte die Frage nicht lauten: „Soll ich überhaupt etwas tun?“, sondern: „Wie gehe ich vor?“ Jedes Produkt hat seine Vor- und Nachteile und die Anwendungsszenarien ändern sich mit der Marktentwicklung. Die jeweils geeigneten Instrumente situationsgerecht und mit dem Trend auszuwählen, liefert die beste Lösung.