Die SEC-Krypto-Genehmigung bedeutet, dass die dreitägige Wartezeit für die Abwicklung von Aktiengeschäften nun vorbei ist.

The Depository Trust Company, der US-amerikanische Anbieter von Finanzmarktinfrastruktur, der Wertpapiertransaktionen abwickelt und abgleicht, gab bekannt, dass die SEC ihm eine informelle Genehmigung erteilt hat, einen Tokenisierungsdienst für einige Vermögenswerte, die sich bereits in seiner Verwahrung befinden, voranzutreiben, ohne mit Durchsetzungsmaßnahmen rechnen zu müssen.

Das Schreiben legt Bedingungen für eine zeitlich begrenzte Einführung und laufende Berichterstattung fest, während die zugrunde liegenden Wertpapiere weiterhin auf den bestehenden Verwahrungsplattformen der DTC verbleiben.

Dies würde es der DTC ermöglichen, DTCC Tokenization Services in einer kontrollierten Produktionsumgebung gemäß den bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen und -vorschriften anzubieten. Die DTC rechnet mit einer Einführung in der zweiten Hälfte des Jahres 2026.

SEC erteilt bedingte Genehmigung für DTCs Tokenisierungs-Pilotprojekt

Laut der Antwort des SEC-Personals vom 11. Dezember würde das Personal keine Durchsetzungsmaßnahmen gegen die DTC im Zusammenhang mit dem Betrieb einer „Preliminary Base Version“ des Dienstes gemäß Regulation Systems Compliance and Integrity (Reg SCI), Exchange Act Section 19(b) und Rule 19b-4 sowie Exchange Act Rules 17Ad-22(e) und 17Ad-25(i) und (j) empfehlen.

Das Personal erklärte, dass die Position auf den vorgelegten Fakten basiert, keine rechtlichen Schlussfolgerungen enthält und geändert oder widerrufen werden kann.

Die in dem Antragsschreiben der DTC und der Antwort des Personals beschriebene Struktur behandelt die Tokenisierung als eine alternative Möglichkeit, den „security entitlement“ eines Teilnehmers zu erfassen, anstatt eine Änderung des registrierten Eigentümers, des Nominee-Frameworks oder der rechtlichen Grundlage, die indirekt gehaltene Wertpapiere regelt, vorzunehmen.

Die Wertpapiere würden weiterhin auf den Namen von Cede & Co. registriert bleiben, während ein DTC-Teilnehmer, der sich entscheidet, DTC anweisen könnte, seinen Anspruch durch einen Token darzustellen, der in einer registrierten Blockchain-Wallet gehalten wird.

Gemäß dem beschriebenen Ablauf würde die DTC den berechtigten Bucheintragungsanspruch des Teilnehmers von dessen DTC-Konto abbuchen, die Wertpapiere einem „Digital Omnibus Account“ auf dem zentralisierten Hauptbuch der DTC gutschreiben, das die Summe der tokenisierten Ansprüche widerspiegelt, und dann einen Token an die registrierte Wallet des Teilnehmers ausgeben und liefern.

Token-Transfers wären auf registrierte Wallets beschränkt, und die DTC würde weiterhin Einblick in die Token-Bewegungen behalten.

Die Unterlagen beschreiben ein Off-Chain-Tracking-System namens LedgerScan, das die zugrunde liegenden Blockchains scannt und den Datensatz erstellt, den die DTC als ihr offizielles Hauptbuch und ihre Aufzeichnungen für tokenisierte Ansprüche behandelt, während ein separates System namens Factory das Minting und die Lieferung unterstützt.

Ein Teilnehmer, der Token hält, könnte diese direkt an die registrierte Wallet eines anderen teilnehmenden Unternehmens übertragen, ohne die DTC anzuweisen, die Übertragung auf ihrem zentralisierten Hauptbuch zu verarbeiten.

Wie das vorgeschlagene Modell der tokenisierten Wertpapiere der DTC in der Praxis funktionieren würde

Die Dokumente beschreiben auch einen De-Tokenisierungsprozess, bei dem die DTC den Token verbrennen und den Anspruch auf das Standard-DTC-Konto des Teilnehmers zurückübertragen würde.

Parameter Wie die Preliminary Base Version im Schreiben des SEC-Personals dargestellt wird

Wer teilnehmen kann	DTC-Teilnehmer auf Opt-in-Basis, wobei bestimmte Teilnehmer ausgeschlossen sind, solange Fragen zur Steuerabzugs-/Berichtspflicht und Treasury International Capital Reporting geklärt werden (laut Antragsschreiben der DTC etwa 11% der Teilnehmer zum 31. Oktober 2025).
Berechtigte „Subject Securities“	Russell 1000-Mitglieder zum Start (und spätere Ergänzungen), US-Treasury Bills, Anleihen und Notes sowie Index-ETFs wie solche, die den S&P 500 und Nasdaq-100 abbilden.
Wohin Token transferiert werden können	Nur an registrierte Wallets, wobei die DTC registrierte Wallets auf OFAC-Konformität prüft und Tokenisierungsprotokolle verlangt, die Verteilungssteuerung und Transaktionsumkehrbarkeit gewährleisten (ERC 3643 wird im Antragsschreiben der DTC als Beispiel genannt).
Risikokontrollen bei der DTC	Tokenisierte Ansprüche hätten keinen Sicherheitenwert und keinen Abrechnungswert für Net Debit Cap- oder Collateral Monitor-Berechnungen, und die Lieferung-gegen-Zahlung-Abwicklung würde außerhalb der DTC erfolgen.
Überwachungspaket	Vierteljährliche Berichterstattung an das SEC-Personal über teilnehmende Unternehmen, tokenisierte Aktien und deren Wert, Transfers, berechtigte Wertpapiere, Anzahl registrierter Wallets, verwendete oder abgelehnte Blockchains, Ausfälle und etwaige Root-Wallet-Interventionen.
Timing und Ablauf	Die DTC beschrieb Proof-of-Concept-Arbeiten im Herbst 2025 mit synthetischen Vermögenswerten, begrenzte Live-Piloten mit ausgewählten Teilnehmern Anfang 2026, eine breitere Einführung in der zweiten Hälfte 2026 und eine Personalposition, die drei Jahre nach dem Start ohne weitere Maßnahmen zurückgezogen wird, wobei die DTC zum Start eine schriftliche Mitteilung bereitstellt.

Für Leser, die DTCC in letzter Zeit in ETF-Berichterstattungen gesehen haben, bei denen DTCC-Systemeinträge oft fälschlicherweise als regulatorische Genehmigung interpretiert werden, behandelt das Personal-Schreiben eine andere Frage. Frühere Berichte betonten, dass die DTCC eine Post-Trade-Infrastruktur ist und dass operative Listungen nicht die Genehmigungsschwelle darstellen.

Hier geht es dem Regulator darum, ob die DTC eine Tokenisierungsschicht um Vermögenswerte, die sie bereits hält, unter bestimmten Einschränkungen hinsichtlich Umfang, Übertragbarkeit und Risikoverwendung betreiben kann.

Die Dokumente skizzieren Leitplanken, die den anfänglichen Umfang einschränken und dem SEC-Personal Telemetriedaten liefern. Die DTC erklärte, dass sie tokenisierten Ansprüchen keinen Sicherheiten- oder Abrechnungswert für wichtige interne Kontrollen zuweisen würde, wodurch das Programm von der Standardverwaltung und den Tagesend-Abwicklungsmechanismen der DTC getrennt bleibt.

Die Berechtigung ist auf hochliquide Wertpapiere beschränkt, und Token können nur zwischen auf der Allowlist stehenden Wallets übertragen werden, die Teilnehmern zugeordnet sind.

Die DTC erklärte außerdem, dass sie objektive Technologiestandards veröffentlichen, die Fähigkeit zur Behandlung definierter Umkehrbedingungen aufrechterhalten und vierteljährliche Berichte bereitstellen würde, die die Namen der verwendeten Blockchains sowie der abgelehnten Blockchains und die Begründung für diese Entscheidungen enthalten.

SEC signalisiert vorsichtigen Weg zur Marktdigitalisierung

Die DTCC positionierte das No-Action-Schreiben als Teil eines längeren Weges hin zu einer digitalisierten Marktinfrastruktur.

DTCC-CEO Frank La Salla sagte, Tokenisierung könne die Mobilität von Sicherheiten, neue Handelsmodalitäten, 24/7-Zugang und programmierbare Vermögenswerte ermöglichen, und er dankte der SEC dafür, dass sie dem Unternehmen erlaubt hat, unter bestimmten Einschränkungen fortzufahren.

Das Antragsschreiben der DTC beschreibt das Depot als eine registrierte Clearingstelle und eine systemrelevante Finanzmarktinfrastruktur und gibt an, dass die DTC mehr als 100 Billionen US-Dollar an Wertpapieren verwahrt und jährlich Hunderte Millionen Transaktionen abwickelt.

Die Antwort des Personals ist an die vorgelegten Fakten gebunden und drückt nur die Position des Personals zu Durchsetzungsmaßnahmen aus, nicht aber rechtliche Schlussfolgerungen. Sie besagt außerdem, dass die Position geändert oder widerrufen werden kann und keine anderen Gesetze oder Regeln selbstregulierender Organisationen behandelt, die möglicherweise Anwendung finden.

Das Antragsschreiben der DTC skizziert mögliche Arbeiten nach der vorläufigen Phase, einschließlich der Erweiterung der berechtigten Wertpapiere, der Möglichkeit, dass tokenisierte Ansprüche Sicherheiten- oder Abrechnungswert tragen, und der Prüfung von Optionen für die Verteilung von Unternehmensaktionen, die Stablecoins oder tokenisierte Einlagen umfassen könnten.

Jede Erweiterung würde einer weiteren Abstimmung mit dem SEC-Personal unterliegen, bevor sie über die vorläufigen Parameter hinausgeht.

Das Timing platziert das Schreiben im Kontext breiterer US-Tokenisierungsdiskussionen, in denen Schätzungen von rund 68 Billionen US-Dollar für tokenisierte Märkte genannt wurden, während sich diese Personalmaßnahme auf eine begrenzte Einführung und vierteljährliche Berichterstattung konzentriert. Die DTC erklärte, dass sie erwartet, den Dienst in der zweiten Hälfte des Jahres 2026 einzuführen.