Könnte das Drücken der US-Staatsanleiherenditen nach hinten losgehen? Citadel warnt das US-Finanzministerium, dass „finanzielle Repression“ den Dollar schwächen und die Inflation anheizen könnte.

Das Finanznachrichtenportal German berichtet, dass das US-Finanzministerium kürzlich durch die Ausweitung von Rückkäufen langfristiger Staatsanleihen versucht, die langfristigen Finanzierungskosten zu senken. Diese Maßnahme löst jedoch Warnungen vor möglichen Nebenwirkungen seitens Wall-Street-Instituten aus. Citadel Securities ist der Ansicht, dass die US-Regierung durch die Intervention in den Anleihemarkt versucht, den Anstieg der langfristigen Renditen zu begrenzen – im Grunde genommen entsteht ein schrittweiser „finanzieller Repression“. Dadurch werden die grundlegenden Faktoren, die die Renditen von US-Staatsanleihen in die Höhe treiben, nicht beseitigt, sondern der Druck könnte auf den US-Dollar und die Inflation verlagert werden.

US-Finanzministerin Besent verkündete letzte Woche die Ausweitung des US-Staatsanleiherückkaufprogramms. Nachdem die Renditen von US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 10 bis 30 Jahren auf jahrelange Höchststände stiegen, beschloss das Finanzministerium, das Volumen der Rückkäufe für diese Laufzeiten mindestens zu verdoppeln.

Berichten vom Montag zufolge könnte Besent zudem erwägen, Mittel aus dem allgemeinen Konto des US-Finanzministeriums (TGA) zur Finanzierung der Anleiherückkäufe einzusetzen. Das TGA entspricht dem Hauptkonto für Bargeldbestände des US-Finanzministeriums bei der Federal Reserve.

Citadel: Niedrigere US-Anleiherenditen verschieben lediglich den Druck auf andere Märkte

Nohshad Shah, Leiter des Vertriebs für festverzinsliche Produkte bei Citadel Securities in Europa, dem Nahen Osten und Afrika, erklärte in einem Kundenbericht, dass das Vorgehen des US-Finanzministeriums insgesamt eine Form von „finanzieller Repression“ darstelle.

Finanzielle Repression bezeichnet in der Regel staatliche Maßnahmen durch Politik oder Markteingriffe, mit denen die Finanzierungskosten unter das marktgerechte Niveau gedrückt werden – und so den Druck zur Finanzierung hoher Staatsschulden verringern.

Shah ist der Ansicht, dass, wenn der Markt aufgrund von US-Haushaltsdefiziten oder Inflationsproblemen höhere Renditen für langfristige Staatsanleihen fordert, die künstliche Begrenzung der Kursverluste bei US-Staatsanleihen diese Probleme nicht wirklich beseitigt.

Stattdessen könnte sich der Druck auf andere Vermögensmärkte verlagern – vor allem auf den US-Dollar.

Wenn die langfristigen US-Staatsanleihenrenditen gedrückt werden, könnte die Attraktivität von US-Dollar-Anlagen für globale Investoren sinken, was den US-Dollar schwächer werden lässt. Ein Wertverlust des US-Dollar könnte wiederum durch steigende Preise für Importwaren den Inflationsdruck in den USA erhöhen.

Shah erklärte: „Es wird keinen Druck beseitigen, den US-Staatsanleihen nicht zu niedrigeren Preisen im Markt bereinigen zu lassen – es wird den Druck nur verlagern.“

Rückkäufe langfristiger Anleihen wirken nur begrenzt – US-Dollar schwächt sich, Gold steigt

Citadel ist der Ansicht, dass die von Besent angekündigte mindestens doppelte Ausweitung der Rückkäufe von US-Staatsanleihen mit 10 bis 30 Jahren Laufzeit ein sehr deutliches Signal an die Märkte sendet – nämlich, dass die US-Regierung über die anhaltend hohen Renditen langfristiger Staatsanleihen besorgt ist.

Allerdings ist die tatsächliche Unterstützung für den Anleihemarkt durch die Ausweitung der Rückkäufe bislang begrenzt.

Nach Ankündigung des Rückkaufsprogramms stiegen die Kurse der langfristigen US-Staatsanleihen zunächst und die Renditen sanken, doch die Gewinne der 30-jährigen Anleihen wurden bereits am zweiten Tag nach der Veröffentlichung praktisch wieder abgegeben.

Gleichzeitig wurde der US-Dollar schwächer, während der Goldpreis stieg. Dies entspricht teilweise dem von Citadel befürchteten Szenario: Eingriffe in die Preisbildung des Anleihemarktes führen dazu, dass Anleger ihre Sorgen über Haushalts- und Inflationsrisiken durch Anlagen in US-Dollar und Gold ausdrücken.

Das eigentliche Problem kommt von Haushalt, Geldpolitik und der AI-Investitionswelle

Citadel erklärt, dass die anhaltend steigenden Renditen langfristiger US-Staatsanleihen nicht nur ein Liquiditätsproblem des Marktes seien, sondern auf tieferliegende wirtschaftliche Faktoren zurückzuführen sind.

Shah stellte fest, dass die US-Wirtschaft angesichts nahezu vollständiger Beschäftigung durch eine relativ lockere Haushaltspolitik und Geldpolitik weiter stimuliert wird – gleichzeitig absorbieren Investitionen in künstliche Intelligenz-Infrastruktur enorme Kapitalbeträge.

Diese Faktoren treiben die Nachfrage nach Kapital weiter nach oben und erhöhen den Aufwärtsdruck auf langfristige Zinssätze.

Selbst wenn das Finanzministerium durch Rückkäufe die langfristigen Renditen vorübergehend drückt, können diese grundlegenden Faktoren dadurch nicht beseitigt werden.

Bemerkenswert ist, dass eine weitere Schwäche des US-Dollar durch politische Eingriffe die allgemeinen Finanzbedingungen in den USA noch lockerer machen könnte. Einerseits könnte dies die wirtschaftliche Nachfrage ankurbeln, andererseits würde eine Abwertung des US-Dollar die Importpreise erhöhen und somit das Risiko einer wieder anziehenden Inflation steigern.

Die Signale des Anleihemarktes sind klar: Die Politik sollte restriktiver sein

Citadel ist der Ansicht, dass der US-Anleihemarkt derzeit ein relativ klares Signal an die politischen Entscheidungsträger sendet: Den Haushalt oder die Geldpolitik müsste weiter gestrafft werden.

Shah erklärte, dass das wirklich langfristige Lösung nicht darin bestehe, wiederholt durch Rückkäufe und andere Maßnahmen den Anleihemarkt zu beeinflussen, sondern dass die Regierung im Bereich Haushaltspolitik schwierigere Entscheidungen treffen müsse – und die US-Notenbank aktiver auf Inflationsrisiken reagieren sollte.

Er merkte an, dass die Federal Reserve gegebenenfalls auch weitere Zinserhöhungen erwägen sollte.

„Die Signale des Anleihemarkts sind sehr klar: Haushaltspolitik oder Geldpolitik sollten deutlich restriktiver sein“, so Shah. „Nachhaltige Lösungen sind keine wiederholten Eingriffe – sondern schwierige haushaltspolitische Entscheidungen und das aktive Vorgehen der Zentralbank gegen die Inflation, einschließlich Zinserhöhungen falls erforderlich.“

Insgesamt bedeutet die Warnung von Citadel Securities, dass die Ausweitung der Rückkäufe langfristiger US-Staatsanleihen zwar kurzfristig den Druck auf die langen Renditen mindern kann, aber solange Haushaltsdefizite, Inflation und Kapitalbedarf als Grundprobleme bestehen, werden die Marktkräfte nicht verschwinden – sie wandern lediglich vom US-Staatsanleihenmarkt in andere Anlageklassen wie US-Dollar, Gold und mehr.

Dadurch entsteht für Besents aktuelle Politik zur Senkung der langfristigen Finanzierungskosten ein potenzieller Zielkonflikt: Die Senkung der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen entlastet zwar kurzfristig die Finanzierung der Regierung, aber der daraus resultierende schwächere US-Dollar und lockerere Finanzbedingungen könnten das Inflationsrisiko verstärken – was letztlich die Geldpolitik zwingt, die Zinssätze hochzuhalten oder sogar weiter zu straffen.