Eine neue Gesetzeslücke hat gerade bewiesen, dass du deine Aktien eigentlich nicht besitzt – aber die Lösung ist bereits auf Solana live.
Der bei der SEC registrierte Transferagent Superstate hat soeben die direkte Emission von SEC-registrierten Aktien auf Ethereum und Solana ermöglicht. Die Abwicklung der Primärverkäufe erfolgt in Stablecoins, und das Eigentum wird in einem Register des Transferagenten erfasst, das die Blockchain als Masterdatei behandelt.
Die Direct Issuance Programs des Unternehmens ermöglichen es Emittenten, Token auszugeben, die das gleiche rechtliche Eigenkapital mit Stimm- und Dividendenrechten repräsentieren, bezahlt mit Stablecoins und in Echtzeitpreisen an KYC-Wallets geliefert.
Dieser Schritt verlagert einen Teil des Emissions-Workflows von einer ausschließlich DTCC-basierten Infrastruktur hin zu öffentlichen Blockchains, während die Kontrolle des Transferagenten und die Einhaltung der Wertpapiergesetze erhalten bleiben.
Die erste Live-Implementierung ist Galaxy Digital, das seine bei der SEC registrierte Stammaktie über Superstate auf Solana tokenisiert hat.
Laut der Investorenseite von Galaxy wurden bis Anfang September 2025 insgesamt 32.374 GLXY-Aktien tokenisiert, was eine Vorlage für On-Chain-Cap-Table-Modelle schafft, die mit einem registrierten Transferagenten synchronisiert werden.
Die Mechanik ist für Governance und Unternehmensmaßnahmen entscheidend, da jede zulässige Übertragung das wirtschaftliche Eigentum in den Büchern des RTA aktualisiert und Dividenden oder Aktiensplits über Smart Contracts ausgeführt werden können, die vom Agenten verwaltet werden.
Ein FAQ der SEC-Mitarbeiter vom Mai 2025 bestätigte laut einer Zusammenfassung von Simpson Thacher, dass eine Blockchain als offizielle Master Securityholder File für einen registrierten Transferagenten dienen kann, was eine regulatorische Grundlage für diese Cap-Table-Modelle bietet.
Distribution bereitet sich darauf vor, der Emission zu folgen
Die Backpack-Börse hat angekündigt, SEC-registrierte, nativ tokenisierte US-Aktien über eine Integration mit Superstate zu listen, beginnend mit dem Zugang außerhalb der USA, während gleichzeitig US-Broker-Dealer- und ATS-Wege verfolgt werden.
Das Venue-Modell positioniert Wallets, KYC-Infrastrukturen und Whitelist-Orderflows als Zugangspunkt für Investoren – ohne synthetische Wrapper oder SPV-Strukturen. Diese Unterscheidung ist eine wichtige Klarstellung für 2025, nachdem Marketing für tokenisierte Aktien in der Vergangenheit Verwirrung zwischen On-Chain-Exposures und tatsächlich registriertem Eigenkapital gestiftet hatte, wie Business Insider im Zusammenhang mit synthetischen Angeboten berichtete.
Der kurzfristige Wettbewerb dreht sich darum, wer die Cap Table und die Orderbücher kontrolliert. Wenn der Transferagent und die Blockchain die maßgebliche Quelle für das Eigentum von KYC-geprüften Wallets bilden, kann die Distribution und der Sekundärhandel über eine Mischung aus konformen Venues erfolgen, die mit diesem Register kommunizieren.
Broker-Dealer, ATSs und traditionelle Marktplätze konkurrieren mit Wallet-nativen Venues und Whitelist-AMMs, die an die Schnittstellen der Transferagenten angebunden sind.
Die SEC hat keinen eigenen Weg für AMMs geschaffen, um NMS-Wertpapiere zu handeln, und jeder AMM, der Orders in NMS-Wertpapieren weiterleitet, müsste bestehende Rahmenbedingungen wie Reg ATS, fairen Zugang, Überwachungspflichten und Leerverkaufsregeln einhalten.
Behördliche Stellungnahmen betonen, dass Tokenisierung kein Abkürzung ist und die Regeln zur Marktintegrität weiterhin gelten.
Die Infrastruktur rund um die neuen Rails beginnt sich zu verbinden
DTCC hat eine Plattform für tokenisierte Sicherheiten gestartet und die Crypto Task Force der SEC über Tokenisierungsdienste informiert, die sich auf Verpfändungs- und Corporate-Action-Workflows ausweiten könnten, wie aus öffentlichen DTCC-Materialien und SEC-Dokumentationen hervorgeht.
Nasdaq hat einen Antrag gestellt, um den Handel mit tokenisierten Wertpapieren auf seinem Hauptmarkt zu ermöglichen, wenn die Rechte gleichwertig sind. Laut Reuters könnte dies bereits im dritten Quartal 2026 geschehen, sofern die DTC-Infrastruktur bereit ist.
Diese Bemühungen deuten auf eine hybride Phase hin, in der DTC-berechtigte Positionen neben tokenisierten Cap-Table-Einträgen existieren und in der Konvertierungs- oder Verpfändungsfunktionen eine Brücke zwischen beiden schlagen. Emittenten, die eine breitere Distribution anstreben, könnten sich für Street-Name-Positionen auf diese Brücke verlassen, während sie Primäremissionen On-Chain in Stablecoins abwickeln.
Der Emissions-Workflow ist die unmittelbare Veränderung. Superstates Direct Issuance ermöglicht es Unternehmen, Kapital direkt an Wallets zu beschaffen, Stablecoin-Erlöse zu erhalten und neues Eigentum On-Chain unter Aufsicht des Transferagenten zu erfassen.
Follow-ons und At-the-Market-Programme können außerhalb der traditionellen Marktzeiten laufen, mit T≈0-Abwicklung und programmierbaren Einschränkungen wie Übertragungsbeschränkungen oder On-Chain-Akkreditierungsprüfungen. Für kleine und mittelgroße Emittenten könnte dies die adressierbare Nachfrage in Nicht-US-Zeitzonen erhöhen, sobald konforme Venues, KYC-Pipelines und Verwahrungsoptionen live sind.
Für Investoren ändert sich das Verwahrungsmodell von Omnibus-Street-Name bei Brokern zu Wallet-nativem wirtschaftlichem Eigentum, das an das Register des Transferagenten gebunden ist und Whitelisting- sowie Rückabwicklungsbefugnissen unterliegt, die für regulatorische und Sanktions-Compliance erforderlich sind.
Sekundärhandel ist die Einschränkung
Backpacks Plan sieht eine zentralisierte Zugangsschicht für tokenisierte Aktien außerhalb der USA vor, während US-Flows von Broker-Dealer- und ATS-Genehmigungen für Token abhängen, die die tatsächlichen Wertpapiere darstellen.
AMMs sind technisch gesehen On-Chain unkompliziert, aber ihr regulatorischer Status für NMS ist ungeklärt. Drei Szenarien zeichnen sich für 2026 ab: Whitelist-AMMs werden als ATSs anerkannt, AMMs werden eingeschränkt und zentrale Orderbücher dominieren, oder ein Hybridmodell, bei dem AMMs für Nicht-NMS oder kleinere Emittenten operieren, während NMS auf zentralen Limit-Orderbüchern bleibt.
Die Haltung der SEC, einschließlich der Aussagen von Kommissaren, betont, dass Tokenisierung innerhalb des bestehenden regulatorischen Rahmens stattfinden muss und kein separater Weg geschaffen wird.
Die erweiterte Rolle des RTA ist der rote Faden. Mit der Blockchain als Master Securityholder File vermitteln Transferagenten Whitelist-Kontrollen, Fehlerkorrekturen, Rückabwicklungen und Audit-Trails für On-Chain-Übertragungen.
Das macht Agenten zu zentralen Stellen für Unternehmensmaßnahmen und Governance. Wallets und Venues mit starker KYC- und Sanktions-Tooling werden zu Distributionspartnern, die die Masterdatei mit sauberen Daten versorgen können.
Stablecoin-Emittenten profitieren von Primärabwicklungsvolumina, und Verwahrer werden sich darauf einstellen, Token direkt oder über kontrollierte Wallet-Architekturen zu halten, die den Anforderungen von Rule 15c3-3 und ähnlichen Verwahrungsstandards entsprechen, wenn Broker-Dealer zwischengeschaltet sind.
Eine praktische Frage für Emittenten ist, wie tokenisierte Aktien mit DTC-Positionen zusammenspielen. Die Tokenisierungsprogramme der DTCC konzentrieren sich zunächst auf Sicherheiten, mit der Möglichkeit, auf Wertpapier-Workflows ausgeweitet zu werden.
Nasdaqs Antrag geht davon aus, dass die DTC-Infrastruktur bereit ist, bevor token-abgerechnete Trades im selben Orderbuch erscheinen.
Bis ein nahtloser Konvertierungspfad in Produktion ist, werden viele Emittenten wahrscheinlich parallele Schienen unterhalten, wobei DTC für den Mainstream-Börsenhandel genutzt wird und On-Chain-Emissionen für gezielte Kapitalbeschaffung, Dividendenausschüttungsexperimente oder kontrollierte Sekundärübertragungen zwischen Whitelist-Wallets verwendet werden.
Das Timing der Brücke wird bestimmen, wie schnell On-Chain-Liquidität Parität mit Street-Name-Liquidität erreichen kann.
Die zu beobachtenden Kennzahlen sind eindeutig
Wie viele Emittenten nehmen an Superstates Opening Bell Stack teil, wie viele ausstehende Aktien werden tokenübertragbar und wie viele On-Chain-Inhaber erscheinen in der Masterdatei, die Superstate als registrierter Transferagent führt.
Wie viel Primäremission wird jeden Monat in Stablecoins abgewickelt? Wie viel Volumen routen Backpack und andere konforme Venues für tokenisierte Aktien, insbesondere in Nicht-US-Märkten? Wie skaliert das tokenisierte Sicherheiten-Netzwerk der DTCC und ob DTC-Konvertierungs- oder Corporate-Action-Brücken für tokenisierte Aktien in die Testphase gehen.
Jeder Datenpunkt wird zeigen, ob es sich hierbei in erster Linie um ein Settlement-Upgrade oder den Beginn eines neuen Orderflow-Kanals handelt.
Das Setup für 2026 ist durch die öffentlichen Meilensteine und die heutigen funktionierenden Systeme vorgegeben. Die Tokenisierung durch Galaxy zeigt, dass Emittenten echte Aktien On-Chain unter Kontrolle des Transferagenten ausgeben können. Superstates Direct Issuance eröffnet Wallet-native Primärmärkte mit Stablecoin-Cash-Legs.
DTCC und Nasdaq haben Zeitpläne skizziert, die es ermöglichen könnten, dass Token-Legs bis Ende 2026 in der Mainstream-Marktinfrastruktur sichtbar werden, sofern die Infrastruktur passt. Das SEC-Personal hat bereits Platz für On-Chain-Masterdateien geschaffen, während breitere Sekundärhandelsgenehmigungen noch geprüft werden.
Das lässt bis 2026 eine hybride Marktstruktur mit Stablecoin-Settlement, Whitelist-Wallets und Transferagenten als Anker für Cap Tables, während Venues um die Kontrolle des darauf aufbauenden Orderflows konkurrieren.
| Konservativ | 5–8 | $0.5–1.5B | $2–8M | CLOB-Venues dominieren, während On-Chain für Primärmärkte und kontrollierte Übertragungen genutzt wird |
| Basisszenario | 12–20 | $3–7B | $15–40M | Hybrid, Stablecoin-abgerechnete Primärmärkte üblich, frühe Brücken zu DTC |
| Bull | 30–50 | $10–25B | $80–200M | Whitelisted AMMs laufen als ATS-Analoga neben Börsen-Orderbüchern |
Emittenten, Transferagenten, Venues und Infrastrukturanbieter haben nun einen funktionierenden Weg, um SEC-registrierte Aktien von DTCC-only-Rails auf öffentliche Blockchains zu bringen.
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