Wichtige Hinweise
- Arthur Hayes warnte, dass Tethers Engagement in Bitcoin und Gold das Risiko einer Liquiditätskrise erhöht.
- Analysten zeigen, dass Tether über Vermögenswerte im Wert von mehr als 181 Milliarden US-Dollar verfügt, aber nur 140 Milliarden US-Dollar in sofort liquiden Reserven hält.
- Der ehemalige Citi Research-Leiter Joseph argumentiert, dass Tether weitaus stärker ist, als Kritiker glauben.
BitMEX-Mitbegründer Arthur Hayes sagte, dass der weltweit größte Stablecoin-Emittent, Tether, sich auf einen Zinssenkungszyklus der Federal Reserve vorbereitet. Er äußerte Bedenken, dass Tether mit zunehmendem Engagement in Bitcoin und Gold auch das Risiko erhöht, dass ein starker Rückgang dieser Vermögenswerte das Eigenkapitalpolster schwächen könnte.
Während Hayes dies als enormes Risiko bezeichnete, argumentiert der breitere Kryptomarkt, dass Tether finanziell deutlich stärker ist, als es wahrgenommen wird.
Die Tether-Leute stehen am Anfang eines riesigen Zinsgeschäfts. Wie ich dieses Audit lese, glauben sie, dass die Fed die Zinsen senken wird, was ihre Zinserträge schmälert. Als Reaktion darauf kaufen sie Gold und $BTC, die theoretisch steigen sollten, wenn der Preis des Geldes fällt.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) 29. November 2025
Hayes schlägt Alarm
Hayes sagte, dass Tethers jüngste Offenlegung einen Wechsel von rein bargeldähnlichen Instrumenten hin zu Bitcoin und Edelmetallen zeigt. Mit etwa 181 Milliarden US-Dollar an Gesamtvermögen und 174 Milliarden US-Dollar an Verbindlichkeiten bleibt der Emittent auf dem Papier zahlungsfähig, aber nicht vollständig liquide.
Ein plötzlicher Rückgang der Bitcoin- oder Goldpreise, warnte Hayes, könnte Tethers Überschuss unter Druck setzen und Panik über die Deckung von USDT auslösen. Wie zuvor berichtet, äußerte auch S&P Global eine ähnliche Sorge und vergab eine „schwache“ Stabilitätsbewertung, während sie schwerere Allokationen in risikoreiche Vermögenswerte diskutierten.
Tether wies das Bewertungsmodell jedoch als veraltet zurück und argumentierte, dass die enormen Abwicklungsströme die Robustheit der eigenen Abläufe beweisen.
Analyst BitImmortal hat die Zahlen aufgeschlüsselt. Rund 140 Milliarden US-Dollar von Tethers 181 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten liegen in Bargeld und Äquivalenten. Der Rest, fast 34 Milliarden US-Dollar, ist in Bitcoin, Gold, besicherten Krediten und anderen Investitionen gebunden.
Tether hat gerade ihren neuesten Reservenbericht veröffentlicht und die Zahlen sind ernst.
– USDT-Verbindlichkeiten: 174 Milliarden US-Dollar
– Bargeld & Äquivalente: ~140 Milliarden US-Dollar> Das bedeutet:
Wenn alle gleichzeitig $USDT einlösen wollten, fehlen Tether etwa 34 Milliarden US-Dollar an sofortiger Liquidität.Die fehlende Lücke wird gedeckt durch:… pic.twitter.com/Wv7aPrmjJ1
— Immortal 💥 (@BitImmortal) 30. November 2025
Diese Struktur ähnelt eher einem Teilreserve-System als einem vollständig liquiden Tresor. Unter normalen Rücknahmebedingungen funktioniert alles einwandfrei, aber eine Panik könnte testen, wie schnell Tether diese nicht-bargeldlichen Reserven mobilisieren kann.
Dennoch ist die Zahlungsfähigkeit nicht das Problem. Die Vermögenswerte übersteigen die Verbindlichkeiten, und Tether erhöht weiterhin das USDT-Angebot, während große Puffer beibehalten werden. Die Debatte dreht sich stattdessen um die Unmittelbarkeit, also wie schnell diese Reserven im Falle eines extremen Rücknahmeereignisses umgewandelt werden könnten.
Kryptoindustrie wehrt sich
Der ehemalige Leiter von Citi Research für Krypto, Joseph, widersprach Hayes’ Argument, indem er hinzufügte, dass die Offenlegung nur die Struktur der gedeckten Reserven widerspiegelt, nicht aber die gesamte Bilanz des Unternehmens.
Tether unterhält auch eine separate Eigenkapitalbilanz, die Unternehmensinvestitionen, Mining-Betriebe und möglicherweise zusätzliche BTC-Reserven umfasst. Diese wird im selben Bericht nicht offengelegt, stärkt jedoch die finanzielle Position des Unternehmens.
Ich habe Hunderte von Stunden damit verbracht, für @Citi über Tether zu recherchieren. @CryptoHayes hat ein paar wichtige Punkte übersehen.
1) 𝐃𝐢𝐞 𝐨𝐟𝐟𝐞𝐧𝐠𝐞𝐥𝐞𝐠𝐭𝐞𝐧 𝐕𝐞𝐫𝐦ö𝐠𝐞𝐧𝐬𝐰𝐞𝐫𝐭𝐞 =/ 𝐚𝐥𝐥𝐞 𝐔𝐧𝐭𝐞𝐫𝐧𝐞𝐡𝐦𝐞𝐧𝐬𝐯𝐞𝐫𝐦ö𝐠𝐞𝐧𝐬𝐰𝐞𝐫𝐭𝐞
Wenn Tether Geld generiert, haben sie eine separate Eigenkapitalbilanz, die sie nicht…
— Joseph (@JosephA140) 30. November 2025
Er fügte auch hinzu, dass Tether eines der profitabelsten Unternehmen der Welt ist. Mit über 120 Milliarden US-Dollar in zinstragenden Staatsanleihen, die seit 2023 rund 4% Rendite bringen, und minimalen Betriebskosten liegt der Jahresgewinn bei etwa 10 Milliarden US-Dollar.
Das macht Tethers Eigenkapital enorm wertvoll, möglicherweise im zweistelligen Milliardenbereich. Selbst wenn das Unternehmen eine Liquiditätskrise erleben würde, wäre der Verkauf von Eigenkapital eine realistische Lösung.
Joseph wies darauf hin, dass Banken selbst mit deutlich geringeren liquiden Reserven arbeiten. Während Banken nur 5-15% der Einlagen in bargeldähnlichen Vermögenswerten halten, ist Tethers Mischung konservativer. Der entscheidende Unterschied ist, dass Banken einen Kreditgeber letzter Instanz haben. Tether hat das nicht. Aber das, so argumentierte er, bedeute keine Schwäche, sondern lediglich einen strukturellen Unterschied.
