[Englischer Long-Post] „Stablecoins“ sind alles andere als stabil: Warum sterben Stablecoins immer auf die gleiche Weise?

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Stablecoins sind nicht stabil. Dezentralisierte Finanzen sind weder dezentralisiert noch sicher. Erträge, deren Herkunft unklar ist, sind kein Gewinn, sondern ein Raubzug mit Countdown. Dies sind keine Meinungen, sondern durch hohe Kosten immer wieder bestätigte Fakten.

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YQ

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YQ: Die erste Hälfte des Novembers 2025 hat die seit Jahren von der Wissenschaft wiederholt gewarnten systemischen Mängel im dezentralen Finanzsystem offengelegt. Der Zusammenbruch von xUSD bei Stream Finance, das Scheitern von deUSD bei Elixir und anderen synthetischen Stablecoins sind keine Einzelfälle von Missmanagement, sondern zeigen strukturelle Probleme des gesamten DeFi-Sektors in Bezug auf Risiko, Transparenz und Vertrauensmechanismen. Der Kollaps von Stream Finance war kein klassischer Smart-Contract-Bug oder eine Manipulation des Orakels, sondern ein grundlegender Verlust an finanzieller Transparenz unter dem Deckmantel der Dezentralisierung. Wenn ein externer Vermögensverwalter 93 Millionen US-Dollar verliert und es kaum Audits gibt, wenn ein Stablecoin-System trotz gehaltenem Peg innerhalb einer Woche 40%-50% seines TVL verliert, müssen wir eine Tatsache anerkennen: Die Branche hat keinerlei Lehren gezogen. Genauer gesagt: Die bestehenden Anreizstrukturen belohnen diejenigen, die Risiken ignorieren, bestrafen vorsichtiges Verhalten und sozialisieren Verluste im Falle eines Zusammenbruchs. In der Finanzwelt gibt es ein altes Sprichwort: Wenn du nicht weißt, woher die Rendite kommt, bist du selbst die Rendite. Während Aave 4,8% APY und Compound etwas über 3% bieten, versprach Stream 18% hohe Rendite ohne erkennbare Quelle – das bedeutet, dass diese Rendite tatsächlich aus dem Kapital der Einleger stammt. Noch schockierender ist, dass das Angebot von xUSD nicht durch reale Vermögenswerte gedeckt war, sondern durch komplexe Kreisläufe und kettenübergreifende Abhängigkeiten von Stream über den StreamVault-Vertrag massiv ausgeweitet wurde. Letztlich wurden mit nur 1,9 Millionen US-Dollar verifizierbarem USDC als Sicherheit 14,5 Millionen US-Dollar xUSD geprägt – das ist ein Schattenbankensystem ohne Reserven. Die gegenseitige Abhängigkeit von Elixir und Stream verstärkte das Risiko weiter: Zwei Protokolle, die sich gegenseitig als Sicherheit dienen und sich gegenseitig ausweiten, bilden ein extrem fragiles Kreislaufsystem. Obwohl Forscher wie Schlagonia und CBB in den Monaten vor dem Kollaps wiederholt öffentlich warnten, wurden Nutzer weiterhin von hohen Renditen angelockt, große Kuratoren jagten Gebühreneinnahmen und die beteiligten Protokolle duldeten den Betrieb. Als Stream den Verlust großer Vermögenswerte durch den externen Verwalter und die Aussetzung von Auszahlungen bekannt gab, breitete sich Panik rasch aus: xUSD stürzte am selben Tag auf dem Sekundärmarkt um 77% ab und verdampfte praktisch sofort. Laut On-Chain-Analyse von Yields and More (YAM) verursachte das Stream-Ereignis mindestens 285 Millionen US-Dollar direkte Schuldenexponierung im Ökosystem, darunter 123,64 Millionen US-Dollar Kreditpositionen bei TelosC, 68 Millionen US-Dollar im privaten Morpho-Tresor von Elixir, 25,42 Millionen US-Dollar bei MEV Capital (plus 650.000 US-Dollar zusätzliche faule Kredite durch eingefrorene Orakel), 19,17 Millionen US-Dollar bei Varlamore, zwei Tresore von Re7 Labs mit insgesamt 27,3 Millionen US-Dollar sowie mehrere kleinere Positionen. Die faulen Kredite bei Euler belaufen sich auf etwa 137 Millionen US-Dollar, eingefrorene Vermögenswerte über Protokolle hinweg auf mehr als 160 Millionen US-Dollar. Da 65% der Sicherheiten von Elixir bei Stream exponiert waren, fiel der Stablecoin deUSD innerhalb von 48 Stunden von 1 US-Dollar auf 0,015 US-Dollar – der schnellste Stablecoin-Kollaps seit UST im Jahr 2022. Obwohl Elixir etwa 80% der Nicht-Stream-Inhaber mit einem 1:1 USDC-Umtausch bediente, wurden die verbleibenden Verluste auf Protokolle wie Euler, Morpho und Compound sozialisiert. Angesichts des Vertrauensverlusts kündigte Elixir die vollständige Einstellung des Stablecoin-Geschäfts an. Die breitere Marktreaktion zeigt eine systemische Vertrauenskrise: Laut Stablewatch-Daten blieben die meisten renditeorientierten Stablecoins zwar im Peg, doch das gesamte Segment verlor innerhalb einer Woche 40%-50% seines TVL, etwa 1 Milliarde US-Dollar wurden aus eigentlich unproblematischen Protokollen abgezogen. Die Nutzer konnten nicht mehr unterscheiden, welche Stablecoins sicher und welche strukturell schwach waren – also flohen sie kollektiv. Das gesamte DeFi-TVL sank Anfang November um etwa 2 Milliarden US-Dollar, der Markt preiste systemisches Risiko ein, nicht nur Einzelprotokoll-Probleme. Weniger als einen Monat zuvor, am 10.-11. Oktober 2025, löste ein gezielter Markteingriff mit nur 60 Millionen US-Dollar einen Orakel-Kaskadenfehler aus, der zu massiven Liquidationen führte. Das war keine echte Marktpanik, sondern ein institutioneller Angriff, der bekannte Schwachstellen ausnutzte. Der Angreifer verkaufte große Mengen USDe an einer einzigen Börse, was den Preis sofort fallen ließ. Viele Protokolle verließen sich bei ihren Orakeln auf den Spotpreis dieser Börse, wodurch der Wert der Sicherheiten plötzlich als unzureichend markiert wurde und Liquidationen ausgelöst wurden. Obwohl die Preise an anderen Märkten kaum verändert waren, meldete das Orakel weiterhin den manipulierten Preis – genau wie bei über 40 Orakel-Angriffen seit 2020. Zwischen 2020 und 2025 wiederholten sich strukturelle Stablecoin- und DeFi-Fehlschläge immer wieder: von UST, IRON, USDC bis xUSD, das Muster war stets ähnlich: Kapital wurde durch hohe Renditen angelockt, als Sicherheiten wurden intransparente oder selbst emittierte Vermögenswerte genutzt, es gab Kreislaufabhängigkeiten, verschleierte Komplexität und übermäßige Hebelwirkung. Sobald ein externer Schock die unzureichenden Basiswerte oder das Versagen des Mechanismus aufdeckte, geriet das System sofort in eine Todesspirale. Die 19,5% jährliche Subvention von Terra, 1700% APR bei Iron Finance, 18% Rendite bei Stream – all das sind im Kern nicht nachhaltige, einkommensunabhängige Subventionen. Teilweise oder selbst emittierte Sicherheiten (wie LUNA, TITAN, deUSD) werden unter Druck zwangsläufig wertlos, was die Struktur des Stablecoins zerstört. Orakel sind ein weiterer kritischer Schwachpunkt: Echtzeitpreise führen zu Manipulationsrisiken, TWAP spiegelt keine echten Insolvenzen wider, manuelle Updates verbergen Risiken – jede dieser Methoden hat bereits Verluste in Millionenhöhe verursacht. Beim Zusammenbruch von Stream war der Marktpreis von xUSD bereits auf 0 gefallen