Die „unsichtbare Steuer“ von On-Chain-Gold: Handelsaufschläge und strukturelle Mängel

Wenn „Tokenisierung“ ihre Bedeutung verliert: Warum sollten wir Gold auf der Blockchain mit Aufschlag kaufen?

Verfasser: @ballsyalchemist

Übersetzung: AididiaoJP, Foresight News

Gold auf der Blockchain (wie PAXG und XAUT) hat zwar das Konzept von Real-World Assets eingeführt, weist aber einen entscheidenden Nachteil auf: anhaltende Handelsaufschläge und strukturelle Mängel. Diese Faktoren verhindern effizientes Arbitrage-Handeln durch Market Maker, sodass sich der Tokenpreis langfristig und deutlich vom fairen Wert entfernen kann. Letztlich wirken diese Mängel wie eine „indirekte Steuer“, die den Interessen der Investoren schadet.

Tokenisiertes Gold hat viele Krypto-Nutzer in den Bereich der Real-World Assets gelockt – aber zu welchem Preis?

Binance PAXG-Preis vs. Spot-Goldpreis

Dieses einfache Preisdiagramm zeigt: Die blaue Linie steht für das Mainstream-Token-Gold PAXG, die gelbe Linie für Spot-Gold. Jeder PAXG-Token entspricht einer Unze Spot-Gold. Während des dargestellten Zeitraums kaufte fast jeder PAXG-Käufer zu einem Preis, der über dem Spotpreis lag.

Aufschlag von PAXG und XAUT gegenüber Spot-Gold

Tokenisierte Assets sollten Investitionen in reale Vermögenswerte eigentlich günstiger machen, doch Gold, das 84% der gesamten Marktkapitalisierung tokenisierter Rohstoffe ausmacht, hat dieses Ziel nicht erreicht. Diese Aufschläge scheinen zwar aus der Marktnachfrage zu resultieren, stammen aber tatsächlich aus strukturellen Reibungen im Emissionsmodell der Token.

Präge- und Rücknahmegebühren

Die Hauptquelle für Aufschläge bei tokenisierten Produkten sind Präge- und Rücknahmegebühren. Diese Gebühren legen tatsächlich die „Aufschlagszone“ für den Tokenpreis fest und ermöglichen eine gewisse Schwankung um den Wert des zugrundeliegenden Assets.

Angenommen, du bist Market Maker für XAUt und PAXG. Der Goldpreis steigt stark, Kapital fließt in tokenisiertes Gold. Zu welchem Preis bist du bereit zu verkaufen? Mindestens nicht unter deinen Lagerkosten, die durch die Prägegebühr bestimmt werden – das setzt dem Preis eine weiche Obergrenze.

Gleiches gilt, wenn tokenisiertes Gold mit Abschlag gehandelt wird. Wenn Kapital abfließt, kaufst du XAUt oder PAXG nur zu einem Preis, der unter dem liegt, was du durch den Umtausch bei Tether oder Paxos erhalten würdest. Wie die Prägegebühr den Aufwärtsspielraum begrenzt, begrenzt die Rücknahmegebühr den Abwärtsspielraum.

Durch Gebühren bestimmte Aufschlagszone

Je höher die Gebühren, desto größer die Aufschlagszone und desto stärker kann der Tokenpreis vom tatsächlichen Wert abweichen. Aktuell erhebt Tether für XAUt eine Präge- und Rücknahmegebühr von 0,25 %, während Paxos ein Stufengebührenmodell verwendet: Für 2-25 PAXG werden 1 % fällig, für mehr als 800 Token 0,125 %.

Angesichts der Betriebskosten für die Tokenisierung physischen Goldes mögen diese Gebühren angemessen erscheinen. Klar ist jedoch: Eine Senkung dieser Gebühren würde die Preisabweichungen verringern und letztlich den Investoren zugutekommen.

Strukturelle Reibungen

Präge- und Rücknahmegebühren setzen nur die „weichen“ Preisgrenzen, weitere Reibungen im Emissionsmodell treiben die Aufschläge zusätzlich in die Höhe.

Beispielsweise verlangt Tether Gold eine Mindestprägung von 50 XAUt (ca. 200.000 US-Dollar) und eine Rücknahme von 430 XAUt (ca. 1,7 Millionen US-Dollar). Diese Schwellenwerte erschweren Market Makern flexibles Handeln, binden Kapital langfristig und verursachen hohe Opportunitätskosten.

Ein weiteres Problem ist die Abwicklungsverzögerung. Paxos weist ausdrücklich darauf hin, dass die Rücknahme von PAXG mehrere Werktage dauern kann. Das Kapital ist lange gebunden, was erhebliche Opportunitätskosten verursacht.

Diese Reibungen schrecken Market Maker ab – es sei denn, die Gewinne sind hoch genug. Das Ergebnis: Der Preis von tokenisiertem Gold kann sich stark vom tatsächlichen Wert entfernen und sogar die durch Gebühren gesetzten Grenzen überschreiten.

Tokenisiertes Gold beweist die Attraktivität von RWA, offenbart aber auch die Grenzen des aktuellen Modells. Gold auf der Blockchain wird nicht nur mit Aufschlag gehandelt, sondern lässt sich auch nur langsam zurücktauschen. Diese Hürden wirken wie eine unsichtbare Steuer. Wenn sich tokenisierte Assets weiterentwickeln sollen, dürfen Nutzer, die sich für die Blockchain entscheiden, keinen Nachteil erleiden.

Liquidität, Rücknahmeeffizienz und Preisstabilität müssen Hand in Hand gehen und dürfen sich nicht gegenseitig ausschließen – das muss sich ändern.