Qlobal uzunmüddətli borc gəlirləri kəskin yüksəlir: Büdcə kəsiri, AI ilə istiqraz emissiyası və ənənəvi alıcıların bazardan çıxması fonunda bir “faiz dərəcələrinin yenidən qiymətləndirilməsi” baş verir

Vaşinqtondan Tokiyoya qədər, qlobal uzunmüddətli istiqraz bazarı sistematik yenidən qiymətləndirmə yaşayır.Fiskal defisitlərin artması, süni intellekt investisiya bumunun təkan verdiyi korporativ genişmiqyaslı maliyyələşmə və ənənəvi alıcıların struktur dəyişikliyi, üçlü qüvvənin təsiri ilə uzunmüddətli faiz dərəcələrini yüksəldir və ölkə hökumətləri və investorlar son onilliklərdə ən ciddi borclanma xərcləri təzyiqi ilə üzləşirlər.

Bu həftə, ABŞ-ın 30 illik istiqrazlarının gəlirliliyi 5.32%-ə çataraq 2007-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəni gördü, bundan əvvəl ardıcıl 30 ticarət günündə 5% həddini aşmışdı.Eyni zamanda, Fransa 30 illik dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi 2008-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəyə qalxdı, Almaniyanın eyni müddətli istiqrazlarının gəlirliliyi 2011-ci ilin səviyyəsinə yüksəldi, İngiltərə istiqrazlarının gəliri 6%-ə yaxınlaşdı, Yaponiya 30 illik istiqrazları da 1999-cu ildən bəri zirvəyə yaxınlaşır. Bloomberg-in topladığı məlumatlara görə, investisiya səviyyəli dövlət istiqrazları standart portfelinin orta gəlirliliyi təxminən 4.5%-ə çatıb və bu göstərici 2015-ci ildən bəri ən yüksəkdir.

Bu faiz artımı artıq real iqtisadiyyata ötürülüb və ipoteka kreditləri ilə korporativ maliyyələşmə xərclərini yüksəldir. Barclays faiz strategiyası rəhbəri Anshul Pradhan açıq şəkildə bildirir ki, uzunmüddətli istiqrazlara optimist baxmaq üçün fiskal daralma, süni intellekt istiqrazlarının azalması, Xəzinədarlığın borc strategiyasına düzəlişlər və iqtisadi göstəricilərin zəifləməsi kimi bir neçə amil eyni vaxtda baş verməlidir; "Biz həmişə tövsiyə etmişik ki, uzunmüddətli istiqrazların satışının sonuna asanlıqla mərc etməyin, bu mövqeyimiz dəyişməyib."

Uzun müddətli istiqraz faizlərinin yüksəlməsinin birbaşa səbəblərindən biri istiqrazların davamlı artan təklifi.

ABŞ federal hökumətinin illik fiskal defisiti təxminən 2 trilyon dollara yaxınlaşır, dövlət istiqrazlarının emissiyası yüksək olaraq qalır.

ABŞ fiskal ilində indiyədək dövlət borcunun faiz xərci 1.17 trilyon dollara çatıb, ötən ilin eyni dövrü ilə müqayisədə 15% artıb, bu əsasən ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyinin yüksəlməsi ilə bağlıdır. Eyni zamanda, korporativ istiqraz bazarı da intensivdir: Bloomberg-in məlumatına görə, avqustun 17-nə qədər ABŞ-da yüksək reytinqli istiqrazların emissiya həcmi 145.2 milyard dollara çatıb, 2020-ci ilin avqustunda qeydə alınan 136.0 milyard dollarlıq aylıq rekorddan çoxdur, cari ilin emissiya həcmi 2020-ci ilin eyni dövrü ilə müqayisədə 8.5% artıqdır.

Texnologiya şirkətləri bu istiqraz emissiyası dalğasının əsas gücüdür. Avqustun ən böyük tək əməliyyatı Alphabet şirkətindən gəlib, emissiya həcmi 25 milyard dollara çatıb; bu il 25 milyard dollar və ya daha çox həcmli ABŞ investisiya səviyyəli istiqraz emissiyasi üzrə 8 əməliyyat olub, hamısı texnologiya şirkətlərindən gəlib.

Korporativ maliyyələşmə xaricə də genişlənir — Alphabet ilk dəfə Avstraliya dollarında istiqraz emissiya etməyi planlaşdırır, həcmi 5 milyard Avstraliya dolları (təxminən 3.6 milyard dollar). JP Morgan yaxınlarda 2026-cı il üçün texnologiya, media və telekommunikasiya şirkətlərinin ABŞ dollarında istiqraz emissiyası proqnozunu təxminən 20% artıraraq 540 milyard dollara çatdırıb, bu da təchizat təzyiqinin davam edəcəyini göstərir.

Böyük miqyaslı müddət təchizatı bazarın tələb etdiyi müddət premiumunu artırır — yəni investorların uzunmüddətli istiqrazları qısa müddətli istiqrazlarla müqayisədə əldə etməsi üçün istədikləri əlavə gəlir. 22V Research iqtisadçısı Gerard MacDonell qeyd edir: "Borcun həcmi nə qədər böyükdürsə, istiqraz bazarı daha çox müddət təchizatı həll etməli olur, digər şərtlər dəyişməz qaldıqda müddət premiumu müvafiq olaraq artır." Bloomberg-in məlumatına görə, müddət premiumu 0.83%-ə yüksəlib və son illərin yüksək səviyyələrinə yaxınlaşıb.

Təchizatın kəskin artması ilə yanaşı, ənənəvi uzunmüddətli istiqraz alıcıları sistematik şəkildə bazardan çıxır və bu, təchizat-tələb disbalansını daha da ağırlaşdırır.

Əvvəllər, pensiya fondları kimi institutlar öhdəlikləri ilə uyğun uzun müddətli aktiva ehtiyacı olduğu üçün uzunmüddətli istiqraz bazarının ən stabil alıcı qrupu idi. İndi isə, pensiya sistemlərinin getdikcə daha çox sabit gəlirdən sabit ödənişə keçməsi və tənzimləyici ortamın fondların aksiyalar üzrə alokasiyanı artırmağa həvəsləndirməsi bu ənənəvi tələb mənbəyini davamlı olaraq zəiflədir.

Daha böyük struktur dəyişiklik suveren borc səviyyəsində baş verir.

ABŞ Federal Rezervinin iyun ayı siyasət iclasının protokolu göstərir ki, ABŞ istiqrazlarının sahiblik strukturu "qiymətə o qədər həssas olmayan rəsmi qurumlardan" "qiymətə daha həssas olan özəl investorlar"a doğru dəyişir. Barclays-dən Anshul Pradhan bildirir: "Rəsmi tələb əsasən siyasi məqsədlərlə idarə olunur", "özəl investorlar isə gəlirlərə daha çox həssasdır". Onun hesablamalarına görə, son on ildə alıcı strukturunun bu dəyişməsi ABŞ-ın 30 illik istiqrazlarında müddət premiumunu təxminən 90 baza punktu artırıb.

Bu o deməkdir ki, qısamüddətli göstəricilər yaxşılaşsa belə, uzunmüddətli faiz dərəcələrində meyilli azalma baş verməyəcək – struktur tələb boşluğu gəlirliliyin artmasının "təminat səviyyəsini" yaradır.

Təchizat-tələb disbalansından əlavə, inflyasiya gözləntilərinin artması istiqraz bazarını sıxışdıran digər əsas faktordur.

Son məlumatlara görə, WTI xam neft və 30 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirliliyinin 10 günlük korrelyasiya koeffisienti 0.85-ə qədər yüksəlib, halbuki 23 iyul ətrafında bu iki göstəricinin korrelyasiyası sıfıra yaxın idi. StoneX EMEA faiz işləri rəhbəri Shriya Samarth bildirir ki, bu dəyişiklik neft qiymətinin artıq bazarın inflyasiya istiqamətini qiymətləndirməsində əsas amil olduğunu göstərir, artıq qısa müddətli təsir deyil – neft qiymətinin hərəkəti bazara inflyasiyanın hansısa formada uzunmüddətli davam edəcəyini bildirən siqnal ötürüb.

Diqqətəlayiqdir ki, bu dəfə gəlirlilik artımı yalnız inflyasiya gözləntiləri ilə bağlı deyil. Bloomberg-in məlumatına görə, uzunmüddətli breakeven-inflyasiya dərəcəsi – bazarın gələcək inflyasiya gözləntilərini əks etdirən göstərici – başlıca bazarlarda hələ də stabildir, faiz artımının əsas səbəbi real gəlirlərdir. Nomura Securities makro strategiyası üzrə Naka Matsuzawa hesab edir ki, ABŞ 10 illik real gəliri 2.44%-ə, inflyasiya kompensasiyası (BEI) isə 2.29%-ə yüksəlib, hər iki göstərici eyni vaxtda qalxır.

BMO Capital Markets ABŞ faiz strategiyası rəhbəri Ian Lyngen deyir, "Hətta makro göstəricilərin ümumi trayektoriyası yaxşılaşsa belə, bazar gəlirliliyi aşağı salmağa həvəs göstərmir", enerji sektoru "faiz bazarının daha da düşməsinin potensial katalizatoru olaraq qalır".

Bu uzunmüddətli faizlərin yüksəlməsi artıq qlobal bir fenomenə çevrilib və əsas bazarlarda birgə trend müşahidə edilir.

Avropada, Fransa 30 illik istiqrazların gəliri 2008-ci ildən bəri ən yüksəkdir və bazar 2027-ci il büdcə müzakirələri və növbəti prezident seçkilərində fiskal kursa xüsusi diqqət yetirir; Almaniya çərşənbə axşamı 30 illik birgə istiqraz emissiyasında son 15 ildə ən yüksək maliyyələşmə xərclərini ödəməli ola bilər, çünki borclanma ehtiyacı yüksəlməkdədir; İngiltərə istiqrazları isə baş nazir Andy Burnham-un fiskal elastiklik mövzusunda bəyanatından sonra təsirləndi, 30 illik İngiltərə istiqrazlarının gəliri 6%-ə yaxınlaşır.

Yaponiyanın vəziyyəti xüsusilə diqqətəlayiqdir. Yaponiyada gəlirlilik səviyyəsi digər əsas iqtisadiyyatlara görə hələ aşağı olsa da, Yaponiyadakı istiqrazların gəlirliliyinin davamlı artması bazarda narahatlıq yaradıb.

Yaponiyanın 30 illik dövlət istiqrazlarının gəliri 1999-cu ildən bəri ən yüksək göstəricilərə yaxınlaşır və bu, bazarın Yaponiya Mərkəzi Bankının hərəkətlərinin ləng olması ilə bağlı şübhələrini əks etdirir – Yaponiya Mərkəzi Bankı borc alma əməliyyatlarını tədricən azaltmağa başlayıb, inflyasiya təzyiqi davam edir və kəskin gəlirlilik əyrisi bazarın siyasət normallaşmasının gecikdiyini hesab etdiyini göstərir. TD Securities Asiya-Sakit Okean faiz strategiyası üzrə baş mütəxəssis Prashant Newnaha xəbərdarlıq edir: "Yaponiya normalda qlobal faizlərin ankarası olmalıdır, Yaponiya istiqrazlarının gəliri daha da artarsa, qlobal müddət yenidən qiymətləndirilməsinin riski yüksələcək."

Nomura Securities-dən Naka Matsuzawa bildirir ki, hazırda 5 illik Yaponiya dövlət istiqrazlarının 2 illik gələcək gecə indeks swap (OIS) faiz dərəcəsi 2.27%-ə yüksəlib və bu, Yaponiya Mərkəzi Bankının hesabladığı neytral faiz dərəcəsi intervalının (1.1%-2.5%) yuxarı həddinə yaxınlaşır, bazarda Mərkəzi Bankın faiz əyrisindən geridə qalması ilə bağlı narahatlıq hələ tam aradan qalxmayıb.

Analitiklərin fikrincə, gəlirliliklərin davamlı artması risklər yaratsa da, bəzi investorlar üçün potensial giriş imkanları da yaratmış olur.

JP Morgan Asset Management fond meneceri Kelsey Berro bildirir ki, uzunmüddətli istiqrazlar, xüsusilə real gəlirlilər "nisbi cazibə" göstərir, "əgər riskli aktivlər bir qədər dalğalanma göstərsə, müddət aktivləri və portfel arasında korrelyasiya investorlar üçün dəstək olacaq". Yardeni Research strategiya mütəxəssisinə görə hazırda ABŞ istiqraz bazarında "panik" düyməsinə basmaq üçün əsas yoxdur.

Lakin, pessimist mövqe də əsaslıdır. Citadel Securities-in Avropa, Yaxın Şərq və Afrika sabit gəlir satış rəhbəri Nohshad Shah bildirir ki, siyasət faizləri pikdən 175 baza punktu aşağı olsa da, uzunmüddətli gəlirliliklər son 20 ilin yüksək səviyyəsində qalır, "bu, bazarın belə bir nəticəyə gəldiyini göstərir: istər Federal Rezerv, istərsə də fiskal idarələr, çətin seçimlə qarşılaşanda adətən daha asan yolu seçirlər. Bu gözləntilər davam etdikcə, bütün bazar üçün risk qalacaq."

AXA IM Core investisiya direktoru Chris Iggo isə bildirir ki, hazırkı qeyri-müəyyənliyə təkcə iqtisadi göstəricilərdə qəfil zəifləmə və ya hansısa xarici şok son qoyacaq – "ikinci variant daha real görünür".