DRAM-dan daha gəlirli, SanDisk həqiqətən bu qədər cəlbedicidirmi?

26-cı il investorlar toplantısında (xülasəni Changqiao App "Dinamik-Dərin"də tapın) Sandisk gözqamaşdıran məlumatlar təqdim etdi:

1..FY27 (27-ci ilin iyununa qədər):

bit artımı mid-teens, ilboyu qiymətlər hər rübdə mülayim şəkildə artır.Bu, NAND-un anormal qiymət artım dövrünün sona çatdığını göstərir, və növbəti dörd rübdə qiymətlər sabit şəkildə yüksəlişə başlayır.

2. FY28–FY30:

a. Gəlir: orta-yüksək ikirəqəmli artım, əsas artım Bit ilə təmin edilir, yəni həcmin artması;

Delfin bunu izah edir: Şirkət Bit tələbatının artım tempini CAGR olaraq təxminən 18% proqnozlaşdırır, qiymət artımı yoxdur, dedikləri orta-yüksək birrəqəmli artım, demək olar ki, sənayenin təxminən 18% artım tempinə uyğundur.

b. Mənfəət: non-GAAP brut marj təxminən 80%, OpEx xərc nisbəti 5%, digər gəlir və xərclərdə nəzərəçarpacaq töhfə yoxdur,non-GAAP əməliyyat mənfəəti marjı 75%.

c. Azad pul axını mənfəət marjı: vergilər, əməliyyat kapitalı və kapital xərcləri çıxıldıqdan sonra, tənzimlənmiş azad pul axını marjı 50%;

d. Modelləşdirmədə kapital xərcləri yalnız gəlirinorta-aşağı birrəqəmli hissəsini təşkil edir.

Bu inanılmaz göstəriciləri görüb, bir çox istehsalçının ağzı sualardı! Axı, NAND texnologiyası ən qabaqcıl deyil, necə olur ki, Sandisk 2030-cu ilə qədər 20% gəlir CAGR-i, 80% brut marjı, yalnız orta-aşağı birrəqəmli kapital xərcləri ilə saxlayır?

Burada əsas məsələ odur ki, şirkət gəlirin 50%-ini (yəni şirkətin tərifinə görə artıq pul) səhmdarlara qaytarmağa söz verir. Bu önəmlidir, çünki keçmişdə NAND sektoru yarımkeçirici dövrlərindən asılı idi: yaxşı günlərdə qazanc, yağışlı günlərdə zərər, buna görə firmalar heç vaxt qazandıqları pulun səhmdarlara qaytarılmasına təminat vermirdilər.

Əgər həqiqətən bunu bacarırsa, demək olar ki, pul çap maşınıdır, heç kim çıxıb qarşı dura bilməz! Əslində, eyni sektor olan DRAM texnologiya şaquli yığılma ("yığıla-yığıla oyna") etdikdə, kapital xərcləri artır; loji çiplərdə isə bir neçə EUV aparatı əlavə etmək kifayətdir ki, kapital xərcləri ciddi şəkildə artsın. Amma Sandiskdə belə deyil: 2026-cı ildə kapital xərcləri 1 milyard dollardan azdır və çip istehsalı sektorunda bu, demək olar ki, önəmsizdir.

İki, Sandisk: Dinləyin! AI dövrünün pul çap maşınını sizə təsvir edirəm

Ən əsası odur ki, bu investorlar günü şirkət demək olar ki, "mükəmməl biznes modeli"ni ötürdü:

1) Kapital xərcləri:NAND texnologiyasının iterasiya olunan miqyaslanma qanunu (sadə izahat şaquli yığılmaın Tao qanunu) qalır, hər 18 ayda bir Wafer başına Bit istehsalı 56% artır, istehsal xətti əlavə edilmədən, düyün iterasiyası ilə illik CAGR 27% artırılır.

Lakin, şirkət 2027-dən sonra sənaye tələbatının artımı 20%-dən az olacağını proqnozlaşdırır. Texnologiya iterasiyası sayəsində əlavə istehsala ehtiyac olmadan istehsal həddi artıq artır. Amma şirkət düyün iterasiya sürətini tənzimləyərək istehsal yayımlanmasını təmin edir, bazar tələbinə uyğunlaşdırır.

2). Yeni məhsul:HBF, yalnız data mərkəzi inferensiya üçün nəzərdə tutulmuş, HBM ilə müqayisə oluna bilən bant genişliyi olan, yalnız oxuma əməliyyatı edə bilən yeni flash texnologiya məhsuludur. Əgər bu məhsul normal inkişaf edərsə, texnologiya iterasiyasında artıq istehsal həddi məhsula yönələcək. Əgər yeni məhsula tələbat çox artarsa, əlavə CAPEX lazımdır və bu məntiqli olacaq.

Buna görə, şirkət gələcək kapital xərclərinin nisbətini cəmi 5%-də görür (yəni kapital xərclərinin gəlirə nisbəti).

3). Gəlir:Uzunmüddətli müqavilələrlə təmin edilib. Çünki gələcək 4 il üçün gəlirin 2/3-i uzunmüddətli müqavilə + əvvəlcədən ödəniş + cərimə (90 milyard müqavilə qalıqı, 16,5 milyard cərimə);

4). Mənfəət:Yuxarı-aşağı dəyişən müqavilə qiyməti ilə təmin edilir. Bütün minimum qiymətdə belə brut marjını 80%-ə çatdırır.

Dörd tərəfli rezonans nəticəsində, nisbi yetkin bir sektor olaraq, əlavə kapital xərci olmadan gələcək 3-4 il içində həm qiyməti, həm mənfəəti qorumaq mümkündür, gəlirlər faktiki mənfəətə çevrilə bilər və şirkət bu artıq mənfəəti tamamilə səhmdarlara qaytarmağa tam əminlik göstərir.

Bu o deməkdir ki, Sandisk qısa müddətli tələbat və təklif fərqinin artı qiymətini bağışlayır, uzunmüddətli müqavilələrlə gələcək 3-4 il üçün gəlir və mənfəətin 2/3-ni təmin edir.

Üç, NAND biznes modeli həqiqətən dəyişib?

Aydın görünür ki, 50% artıq mənfəətin qaytarılması həqiqətən təmin edilə biləcəkmi, həlledici iki məsələ var:

1) Uzaq perspektivdə, belə yüksək ROE-li yetkin sektor, Sandisk istehsalı artırmırsa, rəqiblər istehsalı artırmayacaq?

Axı bazarda əsas oyunçular Samsung, Hynix və Micron-dur, yalnız NAND məhsulu (istehsalı artırmaq motivasiyası olan)Kioxia və istehsal qərarları koordinasiyadan kənarda olan Changjiang Storage-dir.

Lakin, bu hissədə təminat vermək çətindir. Bu, şirkətlərin bazar payı və mənfəətlilik arasındakı tarazlıq qərarına bağlıdır. Hynix NAND biznesində yeni istehsal xətti qurmağa qərar verib, bu 2016-cı ildən bəri ilk dəfədir ki, istehsalçı vasitəsilə istehsalı artırır.

Kioxia kimi məhsul xətti tək olan şirkət, bazar payını artırmaq motivasiyasına sahib ola bilər, Changjiang Storage-in istehsalı artırması isə labüddür, əsas məsələ Changjiang-ın enterprise-level NAND-da irəliləyişidir.

2) Digər şirkətlər istehsalı artıraraq NAND qiymətinin aşağı düşməsinə səbəb olduqda, böyük şirkətlər Sandisk ilə müqaviləyə sadiq qalacaqmı?

Şirkət əsasən cavabı "inamla dəstəkləyirik" deyir. Müştərinin CFO-su bu qiymət artımı dövründə dərindən düşünüb, və bu dəfəki danışıqlar müştərinin tədarük zənciri deyil, birbaşa müştərinin CEO və CFO-su ilə aparılıb, bunun üçün güvən daha yüksəkdir. Yəni inandırıcılığı o qədər də deyil.

3) Sandisk Samsung, Hynix və s. ilə müqayisədə hansı fərqlərə malikdir?

Delfin fikirləşir ki, Sandisk Micron-a bənzərdir, istehsalı ABŞ-da deyil, amma bir ABŞ şirkətidir, əsas müştəri tələbi ABŞ-dandır, uzunmüddətli müqavilələrdə ABŞ-dakı istehsal gücünü prioritetlə təmin edir, bu təbii seçimdir.

Beləliklə (1-3), Delfin düşünür ki, Sandisk-in bu qərarı kapital intizamı baxımından verilib, AI super sikli ilə birləşdirilərək tamamilə yeni, dövrü üstələyən biznes modelinə çevrilib.

Bu qərar şirkətin dəyərinə əlavə bir qat qatır, lakin əgər həqiqətən bu səviyyədə yüksək mənfəət əldə edərsə, bazarı istehsalı artırmağa motivasiya etməmək çətindir. Sektorda artıq istehsal dövrü başlandıqda, müştərilər müqaviləni pozmayacaq? Hər dövrdə öz inventar devalvasiyası və müştərinin alım zərərləri müqavilənin pozulması üçün açıq əsasdır.

Sandisk-in uzunmüddətli müqavilə ilə modelin üst səviyyəsini artırması doğrudur, amma indiki model ilə xətti proqnozlaşdırmaq bəlkə də rasional deyil.

Dörd, yalnız qazanc, yatırım olmadan AI avadanlıq səhmlərinə yatırım məntiqinə təsir edəcəkmi?

İndiki nöqtədə, istər sənaye zəncirində qiymət artımı, istərsə də kapital bazarında dəyərin artımı, yarımkeçirici sektoru artıq vahid şəkildə qalxıb enmir. İstehsalçı kapital xərclərini idarə edir, bu, avadanlıq səhmlərinin yatırım məntiqini təsir edəcək.

Bazarın indiki ötürülməsi əsas nəhənglərin kapital xərclərinin yuxarıya hesab gücü, yaddaş və daşıma məhsullarına ötürülməsidir, bu məhsulları istehsal etmək üçün "lopa" alətləri lazımdır. Avadanlıq kimi alətlər isə əsasən AI avadanlıq səhmləridir, məsələn, ASML, Lam Research və Applied Materials və s.

Bizim izlədiyimiz şirkətlərə görə, şaquli yığılma, bütün sənayedə Tao qanunu dövrü, yeni gəlir üçün kənar kapital xərcləri nisbətən aşağıdır. Sandisk-in 26-cı il kapital xərcləri cəmi 2 milyard dollara yaxın, Kioxia ilə birlikdə cəmi 4 milyard dollar, çip istehsalı sənayesini ümumi töhfədə yüksək deyil.

Yəni, Sandisk-in qərarı digər chip fabriklərinə təsir etmir, həmçinin avadanlıq səhmlərinin yatırım məntiqinə təsir etməyəcək. Avadanlıq səhmlərinin yatırım məntiqi Sandisk-in kapital xərcləri intizamının təsiri altında deyil.

- END -

// Yenidən paylaşımAçıq ağ

Məqalə yazmaq asan deyil, bir "Paylaş" basıb, mənə dəstək verin~