Daha çox qazandıqca, daha çox itirirsən! Süni intellekt hesablama gücünün coşqusu fonunda CoreWeave (CRWV.US) arxasında nə qədər böyük bir “borc partlayışı” gizlənir?

Azər İqtisadiyyat APP xəbər verir ki, Credit Strategist sütununun yazarı Michael Levitt xəbərdarlıq edib ki, yeni yaranan bulud şirkəti CoreWeave (CRWV.US) investorları hesablama gücünə artan tələbdən çox sevinirlər, lakin şirkətin balans hesabatında şirkətin mövcudluğunu təhdid edə biləcək “böyük mina”nı gözardına vururlar.

Gəlirin ikiqat artmasının arxasında olan narahatlıqlar: Daha çox qazandıqca, daha çox zərər edirlər

CoreWeave son zamanlar gözlənildiyindən üstün ikinci rüb maliyyə hesabatını açıqladı. Verilənlərə görə, şirkətin Q2 gəliri illik müqayisədə 112% artaraq 2,58 milyard dollara çatdı, yığılan sifarişlərin həcmi yüz milyard dollara çatdı, səhmləri hesabatdan sonra 20% artdı, il ərzində artım 47%-ə yüksəldi. Bazar açıq şəkildə artan sifarişlərin həcminə və rəhbərliyin optimist tələbinə fokuslanıb.

Amma bazar eyni zamanda ikiqat artan xalis zərəri görməzdən gəlir — Q2 xalis zərəri ötən ilin eyni dövründəki 290 milyon dollardan 626 milyon dollara yüksəldi. Levitt hesab edir ki, şirkətin sürətli böyüməsi maliyyə strukturlarının yüksək borcunu gizlədir və bu struktur daha çox xarici kapital tələb edir.

Levitt 13 avqust tarixli məqaləsində yazır: “Bu rəqəmlər borcu çox olan bir şirkətin portretini çəkir, bu şirkət mövcudluğunu qorumaq üçün möcüzəvi çevrilişə ehtiyac duyur.”

Borclar “bəla mənbəyidir”

CoreWeave-in açıqladığı maliyyə verilərinə görə, şirkətin borc/kapital nisbəti 800%-dən çoxdur (uzunmüddətli borclar və əməliyyat icarəsi daxil), dövriyyə kapitalı çatışmazlığı 10 milyard dollardan çoxdur, bir rübdə faiz xərcləri təxminən 640 milyon dollara çatır. Şirkətin rüblük hesabatında risk faktoru hissəsi 50 səhifədir və bu, müəssisənin nə qədər riskli olduğunu göstərir.

CoreWeave böyük borc öhdəlikləri ilə üz-üzədir: 2030-cu ilə qədər 20,6 milyard dollar borc geri qaytarılmalıdır, o cümlədən 2026-cı ilin qalanı üçün 4,4 milyard dollar, 2027-ci il üçün 6,2 milyard dollar, 2028-ci il üçün 4,4 milyard dollar, 2029-cu il üçün 2,4 milyard dollar və 2030-cu il üçün 3,2 milyard dollar.

Daha da narahatedici olan odur ki, CoreWeave 2030-cu ilə qədər ən azı 10 milyard dollar əməliyyat icarəsi öhdəliyinə malikdir. Şirkətin illik faiz xərcləri artıq 2,5 milyard dolları üstələyir və burada avqustda tamamlanan 2,6 milyard dollar əlavə maliyyə və təkrar kredit limitindən alınan 1,2 milyard dollar borc nəzərə alınmayıb.

Levitt hesab edir ki, CoreWeave hər il ən azı 10 milyard dollar yaratmalı və ya toplamalıdır ki, kredit öhdəliklərini yerinə yetirsin, bunun içində gündəlik əməliyyat xərcləri və böyük kapitalxərclər əlavə deyil.

Maliyyələşmə xərcləri artır, reytinqlər şübhə altındadır

CoreWeave-in sonuncu 2,6 milyard dollarlıq borcunun faiz dərəcəsi təxminən 9,875%-dir, bu, kapital xərclərinin xeyli artdığını göstərir. Levitt xəbərdarlıq edir ki, CoreWeave daha böyük və kredit reytinqi daha yüksək olan nəhəng texnologiya şirkətləri ilə rəqabət apardıqca, gələcəkdə borclanma xərcləri 10% və daha artıq ola bilər.

Levitt həmçinin reytinq agentliklərinin CoreWeave-ni həddindən artıq yüngül qiymətləndirdiyini və şirkətin maliyyə riskini yetərincə qiymətləndirmədiyini tənqid edir. Hazırda S&P Global Ratings B+, Moody’s Ba3, Fitch BB- reytinq verir, müəyyən aktivlər və müştərilər tərəfindən dəstəklənən bəzi əməliyyatlar daha yüksək reytinqə sahibdir.

Levitt deyir ki, CoreWeave gəlirlilik və borc yükünü azaltmağı sübut etmədiyi müddətcə, düzgün reytinqi B- ilə CCC+ arasında olmalıdır. O yazır: “Bu şirkət B+/Ba3/BB- reytinqindən çox uzaqdır. Onun bazar dəyəri bir gecədə tamamilə yox ola bilər.”

Levitt hesab edir ki, investorlar CoreWeave-nin gəlir hesabatı və gəlirlərin artmasına çox diqqət edir, lakin balans hesabatı, pul axını hesabatı və maliyyə hesabatının qeydlərinə kifayət qədər baxmırlar. O bildirir ki, bu açıqlamalar şirkətin sürətlə artan satışının gizlətdiyi riskləri ortaya qoyur.

Tahvil bazarı artıq sərt xəbərdarlıq verib: CoreWeave-in kredit defolt swapları (CDS) iyulda 855 baza punktuna yüksəlib, bu isə beş il ərzində defolt ehtimalının 50% olduğunu göstərir.

Səhmlərin satışı bəlkə də çıxış yoludur

Levitt bildirir ki, CoreWeave yüksək səhmlər qiymətindən istifadə edib mümkün qədər çox səhmlər satmalıdır. Hərçənd, əlavə səhmlər mövcud səhmdarların payını azaltacaq, lakin bu addım şirkətə borcları qaytarmaq və yüksək faizli borca olan asılılığı azaltmaq imkanını verəcək.

O, CoreWeave-ni AI infrastrukturu investisiya dalğasının maliyyə ilə idarə olunan məhsulu kimi xarakterizə edir. Şirkət Nvidia və Magnetar investisiya şirkəti tərəfindən dəstəklənsə də, genişlənməsi əsasən borca deyil, səhm satışı yolu ilə maliyyələşdirilib. Bu, CoreWeave-ni texnologiya nəhənglərindən daha həssas edir, çünki nəhəng şirkətlər öz pul axınlarından istifadə edib data mərkəzlərinə investisiya edə və çox aşağı faizlə borc ala bilirlər.

Levitt xəbərdarlıq edir ki, əgər AI infrastrukturu investisiyası ləngiyərsə və ya sektor real müştəri tələbindən artıq hesablama gücü inşa edərsə, risklər daha da artacaq. Bu halda, CoreWeave bahalı data mərkəzləri və borc öhdəliklərini daşımalı olacaq, üstəlik daha sağlam balans hesabatına malik şirkətlərlə rəqabət aparacaq.

O bildirir: “Bir şirkətin ən arzulamadığı vəziyyət — həddindən artıq genişlənmiş sektorda borcu ən çox olan oyunçu olmaqdır. CoreWeave-nin hazırkı vəziyyəti məhz budur.”

Wall Street analitikləri ehtiyatlı optimistdir

Levitt-in sərt xəbərdarlığı ilə yanaşı, Wall Street investisiya bankı Morgan Stanley də CoreWeave ilə bağlı ehtiyatlı mövqe saxlayır.

Morgan Stanley CoreWeave üçün “bazarla uyğun” reytinqini və 99 dollar hədəf qiymətini qoruyur, GenAI data mərkəzi tələbinin güclü olduğunu, lakin yüksək borc və müştəri konsentrasiyası səbəbindən dəyər artışının məhdud olduğunu bildirir. Bank həmçinin CoreWeave-in sərbəst pul axını 2028-ci ilə qədər mənfi olacaq, borclar isə 2026-cı ilin sonunda təxminən 38 milyard dollara çatacaq deyə proqnozlaşdırır.

Ümumilikdə, Wall Street analitikləri CoreWeave üçün “orta səviyyə alış” reytinqi verir, orta hədəf qiymət 136,48 dollar, bu da ən son bağlanış dəyərindən 30% daha yüksəkdir.