Nə AI sahəsində rəqabət aparır, nə də geri alır — "xəsis" JD.com hələ də davam edə bilərmi?

Bəlkə də hazırda yerli bazarda ən "bəyənilən" e-ticarət platforması olan JD.com (JD.US), 13 avqust axşamı 2026-cı ilin ikinci rüb maliyyə nəticələrini açıqladı. Ümumilikdə, nəticələr "sabit" və ya "səssiz" olaraq xarakterizə edilə bilər. Gözlənilən fərq aspektində, gəlir və ümumi mənfəət Bloomberg-in proqnozlarını azacıq üstələdi, lakin əsas bankların gözləntiləri ilə müqayisədə ya bərabər, ya da azacıq aşağı oldu.

Trendlərə görə, ikinci rübdə yerli istehlakın ümumilikdə zəifləməsi səbəbilə cari dövrün ümumi gəlirlərində mənfi artım qeydə alınıb, lakin əvvəlcədən zəif olan pərakəndə satış gözləntiləri səbəbilə bu heç də təəccüblü deyil. Baxmayaraq ki, alış-veriş bölməsinin mənfəəti ilbəil azalıb, ötən il yemək çatdırılma müharibəsi ilə demək olar ki, bütün mənfəət bitmişdi, bu il ümumi mənfəətin bərpa olunması daha aydın görünür.

Ətraflı baxsaq:

1. Gəlir və mənfəət azaldı, amma gözlənilməz deyil:JD.com bu rübdə ümumi gəliri təxminən 346,4 milyard olub, illik müqayisədə 3% azalıb, ötən rübdəki 5%-dən daha çox azalma göstəricisi var, lakin bazar gözləntiləri ilə əsasən üst-üstə düşür və ciddi sürpriz deyil, həm də bu rübdə pərakəndə satış artımının ümumi trendini əks etdirir.

Qrupun ümumi əməliyyat mənfəəti 4,55 milyard olub, düzəlişdən sonra 5,48 milyarddır. Düzəltilmiş göstəricilərə görə, Bloomberg-in proqnozlarından bir az yaxşı, bəzi böyük bankların proqnozlarından isə zəifdir. Ətraflı baxsaq, əsasən yeni biznesin zərərləri, gözləniləndən çox yük olub.

2. Məişət malları və reklam artımı daha ciddi azalıb: Ən önəmliyerli alış-veriş bölməsinin bu rübdə gəliri təqribən 4,7% azalıb, artım tempi gözlənilən kimi daha da pisləşir, azalma bazar gözləntilərindən aşağı, böyük banklarla isə əsasən bərabərdir.

Ətraflı baxsaq, ən çox narahatlıq doğuranelektron məhsulların satışında faktiki pisləşmə elə də böyük deyil, bu rübdəillik müqayisədə azalma 12% aşağı, ötən rübdə isə 8,4% idi. Bu, ehtimal ki dövlət subsidiyalarının bir qədər bərpası ilə bağlıdır, əvvəlcə əsas subsidiyalar fiziki mağazalara verildi, son dövrlərdə isə onlayn satışlara axın başladı.

Bunun əksinə,məişət mallarının və xidmət reklam gəliri, bu iki sahə dövlət subsidiyalarının azalışından birbaşa təsirlənmir, lakin artım tempi daha çox azalıb.Məişət mallarının satış artım tempi 15%-dən 5,6%-ə, reklam xidmətlərinin artım tempi isə təxminən 19%-dən 8%-ə düşüb.Hər iki sahədə artım temponun azalması təqribən 10% təşkil edib.

Baxmayaraq ki, bazar bu azalmanı da gözləyir, tempi ləngiməsi izah edilə bilər (elektron məhsullar və yemək çatdırılması platformanın əsas trafik effekti zəifləyib), lakinbu iki sahə JD.com-un orta müddətli artımının əsas sürücüsüdür, bazar müzakirə edə bilər ki, hətta dövlət subsidiyaları azaldıqdan sonra,JD.com alış-veriş bölməsinin orta artım tempi yenidən sürətlənə bilərmi (məsələn, 10%-dən yuxarıya).

3. Yemək çatdırılması müharibəsi sönüb, logistika və yeni biznes artımı da yavaşlayır: Artıqyemək çatdırılması müharibəsi ilə əlaqəli yüksək baza dövrünə girilmişdir, üstəlik bu il yemək çatdırılması sifarişi artmaq əvəzinə azalmışdır, bu rübdəlogistika gəliri və yeni biznes artımında da yavaşlama müşahidə olunur.

Bunlardanlogistika və digər gəlir artımı 5,9%-ə yavaşlayıb, yemək çatdırılmasının təsiri keçdikdən sonra əsasən2025-dən əvvəlki dövrə xas orta-yüksək birrəqəmli artıma qayıdıb.

Lakin yeni biznesin gəlirinə ayrıca baxanda, ardıcıl şəkildə təxminən 15% artıb, beləliklə xarici biznesdən gəlir daxilolmaları artıb kimi görünür.

4. Alış-veriş bölməsinin mənfəət marjı hələ də arta bilər, yeni biznesin zərərləri azacıq yüksəkdir: Ümumilikdə, qrupun bu rübdəki mənfəəti gözləntilərə əsasən uyğun gəlir.

Bölmələrə ayranda,JD.com alış-veriş bölməsi bu rübdə 13,5 milyard əməliyyat mənfəəti əldə etdi və Bloomberg-in təxminən 13 milyard gözləntisini azacıq üstələdi. Trendlərə əsasən, gəlirin azalmasına tab gətirə bilmədi və mənfəət də illik müqayisədə təxminən 3% azaldı,gözləniləndən yüksək nəticələri bu dəfə təqdim edə bilmədi.

Lakinmənfəət marjı illik müqayisədə təxminən 0,1% artıb. Optimist baxışda deyə bilərik ki, JD.com gəliri azalarkən, mənfəət marjı hələ də artır; pessimist baxışda isə alış-veriş bölməsində marjın artım potensialı çox məhduddur.

Şirkətin izahlarına görə, mənfəət marjının artması əsasən gəlirin yüksək marjlı biznesə yönəlməsi və təchizat zəncirində optimallaşdırma ilə bağlıdır.

Yemək çatdırılmanı da əhatə edəninnovativ biznes bölməsində isə bu rübdəki zərər təxminən 9,9 milyarddır və "Delfin" analitiklərinin proqnozu kimi ötən rübdəki göstəricidən çox da daralmayıb, həmçinin Bloomberg-in proqnozundan da bir az yüksəkdir.

Bazarda ümumi gözlənti budur ki, bu rübdə JD.com yemək çatdırılmasında zərər ardıcıl şəkildə təxminən 1 milyard azalıb, beləlikləxarici biznes və digər sahələrin xərcləri ardıcıl şəkildə təxminən 0,5 milyard artıb (çox da böyük deyil).

5. Xərclər və ödənişlərin baxışı: Əvvəla,bu rübdə qrupun ümumi bruto marjı ardıcıl şəkildə artaraq, 16,8% -dən 17,1%-ə yüksəlib. Buna görə, bruto mənfəət təxminən 5% pozitiv artım əldə edib.

Ətraflı baxsaq, başlıca olaraqyemək çatdırılmasında subsidiyalar azaldıqdan sonra innovativ biznes və logistika bölmələrinin bruto marjı artıb, burada yeni biznes daha çox töhfə verib, bruto marj ardıcıl şəkildə 3% yüksəlib. Əksinə,alış-veriş bölməsinin bruto marjı ardıcıl şəkildə təxminən 0,1% azalıb (illik müqayisədə isə aydın şəkildə 1,2% artıb), bu da göstərir ki, yuxarı təchizat zəncirindən gəlir artırma potensialı məhduddur.

Xərclər baxışı, bu rübdə şirkətin ümumilikdə xərcləri illik müqayisədə 4,4% azalıb,gəlir azalma tempindən daha yüksək olduğu üçün mənfəətin açılması üçün əlverişli oldu. Ətraflı baxsaq, başlıca olaraq marketinq xərcləri gözlənilən kimi illik müqayisədə 25% azalıb. Diqqət çəkən digər məsələ isə AR-GE xərcləri ardıcıl şəkildə 38% artmağa davam edir, görünür JD.com geniş miqyaslı AI model tədqiqatına böyük sərmayə qoymasa da, AI daxili tətbiqlərində tədqiqat aparır.

Bölmələr üzrə baxanda,alış-veriş bölməsinin ümumi xərclər marjı həm illik, həm ardıcıl şəkildə təxminən 1% artıb, bu da göstərir ki, dövlət subsidiyaları azaldıqdan sonra şirkət istifadəçiləri öz hesabına subsidiyalaşdırır, bu da alış-veriş bölməsinin mənfəət marjının daha yüksək artmasına mane olur.

Qrupun ümumi xərclərinin azalması əsasən yeni biznesə yatırımların azalması səbəbilə, illik müqayisədə təxminən 1,8 milyard azalıb.

6. Səhmdar gəliri azaldı, AI-ya sərmayə qoyulmur, xarici bazara yönəldi: JD.com-un əvvəlki üstünlüyü, Çinli şirkətlər arasında səhmdar gəlirində ən yaxşı olanlardan biri olması idi. Lakin2026-cı ilin birinci yarısında şirkət cəmi təxminən 1 milyard dollar geri alıb, mövcud bazar dəyəri ilə illik gəlir təxminən 5% təşkil edir, bu isə bariz şəkildə azalıb.

Bundan əlavə, Alibaba və Tencent-dən fərqli olaraq,JD.com-da böyük AI Capex xərci yoxdur, pul axını təzyiqi ciddi deyil. Cari rübdə JD.com-un investisiya pul axını təxminən 29,5 milyarddır, bunun böyük hissəsi qısamüddətli investisiyalar və maliyyə məhsulları üçün istifadə olunub və əsl investisiya deyil.Əməkdaşlara bölüşmək əvəzinə maliyyə məhsulu almaq yaxşı qarşılanmır.

Delfin Araşdırma Fikirləri:

1. Yuxarıda göstərildiyi kimi, JD.com-un nəticələri proqnozdan sönük, heç bir parlaq cəhət yoxdur. Trendlərə görə, makro səbəbilə artım ləngiyib, baxmayaraq ki, ümumi mənfəət yemək çatdırılmanın azalan zərəri səbəbilə bərpa olunmuş kimi görünür, lakin əsas alış-veriş bölməsinin mənfəəti aşağı düşüb. Odur ki, ümumi nəticələr yaxşı deyil.

Xülasə olaraq əsas çatışmazlıqlar bunlardır: a. Alış-veriş gəlirinin azalması gözlənilən idi, lakin keçmişdə bu bölmənin mənfəəti adətən proqnozu və göstəriciləri çox üstələyirdi, bu dəfə isə sönükdür, görünüralış-veriş bölməsinin mənfəət artımında tıxacı var; b. Yemək çatdırılmada zərər azalsa da, xarici investisiyalar səbəbilə,ümumi yeni biznesin zərəri əsasən dəyişməyib; c. Məişət malları və reklam gəlirlərinin artım tempi diqqətəlayiq şəkildə azaldı, bu gözlənilən olsa da, orta müddətli gəlir artımı üçün pis xəbərdir; d. Maliyyə məhsulu almaq, dividend ödəməmək.

2. Gələcək proqnoz və məntiqi qiymətləndirmə

Cari maliyyə nəticələr yaxşı deyil, bəs gələcəyə baxış? Delfin analitikləri hesab edirlər ki, gələcək maliyyə göstəriciləri və səhmlərin qiymətinə təsir edəcək əsas faktorlar əsasən iki amildir:

1) İkinci yarıda yerli e-ticarət sektorunun canlanması aydın dönüş nöqtəsi göstərə biləcəkmi. Makro pərakəndə satış məlumatlarına əsasən, ikinci rübdə, həm ümumilikdə, həm də onlayn istehlak son bir neçə ilin ən zəifi idi. Lakinən son 6-cı ayın pərakəndə satış artımı 5-ci aydan sonra bərpa edilib. Ümumi artım tempi -0,6%-dən +1%-ə, onlayn məhsullar isə 2,6%-dən 3,9%-ə artıb.

JD.com üçün xüsusilə vacib olan elektron tipli məhsullar üzrə, Statistika Bürosununməişət texnikası, mebel və rabitə məhsullarının satış artımı iyun ayında açıq şəkildə bərpa olunub (azalma daralıb), bu rübdə elektron məhsulların satış artımının azalma tempi elə də böyük deyil.

Bəzi xarici bankın araşdırmasına görə,ikinci yarıda dövlət subsidiyaları marjinal şəkildə onlayn kanallara yönəldiləcək. Eyni zamanda baza da aşağı düşəcək, bu səbəbilə JD.com-un orta müddətli maliyyə nəticələri bərpa oluna və sabitləşə bilər.

2) Digər əsas faktoryeni biznesə yatırımların miqyası və zərərlərin necə dəyişəcəyi, bunun şirkətin ümumi mənfəətinə təsiri olacaq.

Hazırda bütün yemək çatdırılması müharibəsində iştirak edənlər xərcləri daraldır və UE-ni yaxşılaşdırır, JD.com-un yemək çatdırılma ilə bağlı zərəri gələcəkdə böyük ehtimalla daralacaq. Lakin eyni zamanda JD.com-un yemək çatdırılmasında sifariş miqyası gündəlik 20 milyon sifarişdən aşağı düşdü və gələcəkdə, dövlət subsidiyası olmadan, sifariş miqdarını yüksəltmək çətin olacaq. Buna görə,JD.com tamamilə yemək çatdırılması işini atmasa, bu biznesinin zərəri çox güman ki, daim olacaq, yəniminimum zərər səviyyəsinə düşəcək vəartıq azalmayacaq.

Lakin yerli ana saytda fəaliyyətin tavanı aydın olduğu üçün şirkət "dörd tərəfə səy göstərmə" ilə diversifikasiya etməyi dayandırmayacaq. Buna görə mənfəət elastikliyinin biri JD.com-un "Jingxi" və xarici biznesinə yatırımlarının miqyasıdır.Orta-qısa müddətli baxsaq, JD.com-un xarici yatırımları bariz şəkildə azalmaz, çünkiJoyBuy hələ biznesin erkən inkişaf dövründədir, hazırda təxminən 7 ölkədə və 30 şəhərdə fəaliyyət göstərir.

Beləliklə, yaxın vaxtlardayeni biznesin ümumi zərəri yavaş-yavaş azalma trendində olacaq, birdən-birə böyük azalma ehtimalı yüksək deyil, bu rübdə də belədir.

3) Lakin son bir neçə rübdə JD.com alış-veriş bölməsinin mənfəət marjı davamlı olaraq gözləniləndən yüksək olurdu, bu dəfə isə artım olmadı. JD.com-un daxili səmərəliliyin artması ilə xarici mühitin təsirini kompensasiya etməsini gözləyən investorlar üçün bu heç də ürəkaçan deyil.

Yaxşı tərəfi odur ki, JD.com "AI model müharibəsinə" qarışmayıb,"dəli" AI Capex yatırımı ilə gələcək mənfəət və pul axınına ciddi təsir etməyəcək. Baxmayaraq ki, bu dəfə nəticələr sönük olsa da, ümumilikdə gözləntilərə uyğun olub və ikinci yarıda yerli e-ticarət sektorunun canlanması baş verərsə, biznes strukturunun sadəliyi və yerli bazara fokuslanma JD.com-u yerli e-ticarət sektorunda nəticənin sabitliyi və müdafiə portfeli dəyəri olan şirkət kimi təqdim edir.(şirkətlər arasında biri).

3. Dəyərləndirmə baxımından, bu dəfə nəticələr əsasən gözlənilən kimi olduğu üçün, illik proqnozda çox dəyişiklik etmirik. 2026-cı ildə alış-veriş bölməsinin əməliyyat mənfəəti üçün hələ də təxminən 56 milyard, illik müqayisədə yüksək birrəqəmli artım proqnozlaşdırılır.

Yeni biznesin zərəri (yemək çatdırılması, Jingxi və xarici biznes daxil olmaqla), yuxarıda göstərilən xarici işlərin sərmayələri sabit qalacağı üçün, illik yeni biznesin zərərinin 36,5 milyard, qrupun ümumi əməliyyat mənfəətinin təxminən 19,5 milyard olacağı proqnozlaşdırılır (vergi nəzərə alınmadan).

Orta-qısa müddətli baxımda,JD.com-un maliyyə nəticələrinin dalğalanma ehtimalı böyük deyil, əsasən stabillik ön planda olur. Səhmdar gəliri yaxşı saxlanılarsa,təhlükəsizlik və sabitlik axtaran investorlar üçün müəyyən portfel dəyəri var. Lakinsəhmdara münasibət bu dəfə yaxşı olmadığı üçün Delfin analitikləri indi şirkəti portfəl üçün əsaslandıracaq inandırıcı səbəb tapa bilmir.Yaxın gələcəkdə e-ticarətin canlanmasına oynamaq olar, lakin JD.com elastikliyi ən yüksək olan şirkət olmaya bilər.

- SON -

Məqalə hazırlamaq asan deyil, bir “paylaş” düyməsini sıxıb mənə enerji ver~