"AI versiyası maliyyə innovasiyası": Broadcom-un kəskin enişinin arxasında AI çipinin "satıcı təminatı" modeli

AI infrastrukturu maliyyələşdirilməsində struktur dəyişiklikləri yaşanır və bazar bu dəyişikliyi qiymətləndirməyə başlayır.

14 avqustda, Broadcom-un hissələri ticarət günü sonunda 5.9%-dən çox ucuzlaşdı, bir müddət isə 7%-ə yaxın eniş yaşadı. Bu satış qısamüddətli maliyyə göstəricilərinin zəifləməyindən deyil, investorların Broadcom-un AI XPV maliyyələşdirmə platforması ilə irəli sürdüyü "satıcı təminatı" modelindəki kredit riskini yenidən dəyərləndirməyə başlaması ilə bağlıdır.

Eyni zamanda, Nvidia daha böyük ölçüdə oxşar bir planı irəli sürür – məlumata görə Apollo, Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs və digər altı Wall Street institutu ilə əməkdaşlıq edərək, hesablama maliyyələşdirmə platforması vasitəsilə 500 milyard dollardan çox üçüncü tərəf kapitalını cəlb etməyi planlaşdırır.

Bu iki AI çip nəhənginin addımları, AI infrastrukturu tikintisinin yeni dövrə keçdiyini göstərir: heç böyük bulud provayderlərinin kapital xərcləri maliyyə imkanlarının son həddinə yaxınlaşdıqca, çip satıcıları özləri təşəbbüs göstərir və xüsusi məqsədli daşıyıcılar (SPV) üçün təminat verərək bahalı hesablama aktivlərini qiymətli kağızlaşdırır və özəl kredit bazarlarının kapitalını cəlb edir. Bazarın narahatlığı isə budur: Bu model AI kapital xərclərinin nizamlı davamı, yoxsa yeni maliyyə leveracı riskidir?

Qafqaz Ticarət Platformasının məlumatına görə, Barclays tədqiqatında qeyd olunur ki, AI infrastrukturu tikintisinin yeni maliyyələşmə tələbi əsas səbəbi – superölçülü bulud provayderlərinin kapital xərclərinin təbii limitinə yaxınlaşmasıdır.

Barclays hesab edir ki, Amazon, Google, Meta, Microsoft və Oracle kimi beş böyük bulud provayderinin birləşmiş kapital xərcləri 2026-cı ildə onların əməliyyat pul axınını aşacaq və 2027-ci ildə "kapital boşluğu" təxminən 210 milyard dollara çatacaq, 2028-ci ildə isə daha da artacaq. Hesabatda vurğulanır ki, superölçülü bulud provayderləri borcun miqyası, elektrik müqavilələri və digər praktiki məhdudiyyətlərlə üz-üzədir; istiqraz buraxılışı xeyli genişlənib və bəzi şirkətlərin kapital xərcləri əməliyyat pul axını ilə müqayisədə 100%-dən artıqdır.

Eyni zamanda, AI laboratoriyalarının gəlirləri daha sürətlə artır. Barclays-in hesablamalarına görə, AI laboratoriyalarının illik təkrarlanan gəliri (ARR) 2026-cı ilin sonunda 200 milyard dolları aşacaq, bu isə OpenAI və Anthropic-in əvvəlki proqnozlarındakı göstəricilərin müvafiq olaraq təxminən 2 və 5 qatıdır. Artan hesablama tələbi və bulud provayderlərinin sərt kapital xərcləri arasında gərginlik yeni maliyyələşdirmə modellərinin yaranmasına zəmin yaradır.

Bu fonda, məlumat mərkəzi "qabığı" ilə hesablama aktivlərini ayrı-ayrı maliyyələşdirməyə imkan verən SPV strukturu meydana çıxır. 2026-cı ildə 1GW məlumat mərkəzi tikintisinə görə tələb olunan vəsaitdə, hesablama aktivləri təxminən 35 milyard dollar, qeyri-hesablama aktivləri isə təxminən 15 milyard dollardır. Hesablama aktivlərinə sərf olunan məbləğ daha böyükdür, dəyəri daha tez amortizasiya olunur, köhnəlmə riski yüksəkdir və yeni sekuritizasiya modelinin məhz bu problemi həll etməsi hədəflənir.

Broadcom-un AI XPV Platforması bu ilin iyun ayında rəsmi olaraq istifadəyə verildi, platforma Broadcom ilə Apollo və Blackstone-un birgə təsisi ilə yaradılıb, ilkin kapital sxemi 35 milyard dollara çatır və məqsəd 2028-ci ilə qədər 20GW-dan artıq AI hesablama gücü dəstəkləməkdir.

Barclays tədqiqatına əsasən, bu maliyyələşmə modelinin əsas məntiqi budur ki: Anthropic kimi AI laboratoriyaları və yeni bulud xidmətləri (neocloud) Google-un sifarişi ilə Broadcom-un dizayn etdiyi, TSMC-nin istehsal etdiyi TPU hesablama modullarını alır, bu aktivlər SPV-yə daxil edilir; Broadcom SPV tərəfindən buraxılan prioritet istiqrazlara təxminən 85% təminat verir, Blackstone və digər maliyyə institutları bu təminata əsaslanaraq SPV-yə investisiya dərəcəli maliyyələşmə verir; Anthropic isə SPV-yə hesablama icarə haqqı ödəyir və Fluidstack kimi neocloud operatorları klasterlərin idarəçiliyini həyata keçirir.

Bu model Broadcom üçün strateji əhəmiyyət daşıyır: müştərilər böyük ilkin kapital xərci olmadan hesablama resurslarını sürətlə əldə edə bilir, Broadcom isə maliyyə institutlarının vəsaitlərindən istifadə edib XPU-nun bazar nüfuzunu artırır və AI çip gəlirlərini genişləndirir.

Lakin, Broadcom-un satıcı olaraq borca təminat verməsi onun balansında platformanın miqyası böyüdükcə potensial və şərti öhdəliklərin artmasına səbəb olur. Barclays-in hesablamalarına görə, Broadcom-un yığılmış təminat öhdəliyi 2028-ci ildə təxminən 739 milyard dollara çata bilər.

Broadcom XPV platforması bazar diqqətini cəlb etdiyi anda, Nvidia da bu həftə daha böyük miqyasda eyni modelin tətbiqini elan etdi. Nvidia-nın açıqlamasına görə, Apollo, Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs, Brookfield və KKR ilə əməkdaşlıq niyyəti əldə edilib, AI hesablama infrastrukturu maliyyələşdirmə platforması yaradılır və məqsəd 500 milyard dollardan artıq üçüncü tərəf kapitalını cəlb etmək və 8-10GW hesablama gücünün yerləşdirilməsidir.

Barclays tədqiqatına görə, Nvidia platformasının strukturu Broadcom-un modelinə bənzəyir: neocloud operatorları GPU alıb SPV-yə daxil edir, Nvidia SPV-nin prioritet borcuna maksimum 25% təminat verir və bu, maliyyələşmə xərclərini aşağı salır; OpenAI və digər son istifadəçilər neocloud operatorları vasitəsilə GPU hesablama gücünü icarəyə götürürlər. Broadcom ilə müqayisədə fərq odur ki, Nvidia təminat verdiyi halda, GPU-nun saatlıq ödənişləri aşan gəlirlərdən də pay alma haqqını saxlayır.

Barclays proqnozlaşdırır ki, bu yeni AI sekuritizasiya bazarının miqyası sürətlə böyüyəcək: 2027-ci ildə sahənin ümumi kapital xərclərinin təxminən 20%-ni, uğurlu keçərsə isə 2028-ci ildə demək olar ki, 50%-ni təşkil edə bilər. Eyni zamanda, müvafiq təminat öhdəlikləri Google, Nvidia və Broadcom kimi şirkətlərin maliyyə sənədlərində əks olmağa başlayacaq – Google-un 2026-cı ilin ikinci rüb 10-Q sənədində göstərilən satınalma öhdəlikləri 811 milyard dollara çatıb və Barclays bunun təxminən yarısının məlumat mərkəzi təminat öhdəliyi ilə əlaqəli olduğunu düşünür.

Broadcom-un səhmlərinin bu dəfə kəskin enməsi, bazarın bu modeldə kredit riskini yenidən dəyərləndirdiyini göstərir.

Bank of America analitiki Tom Curcuruto vurğulayıb ki, XPV platformasında hazırda icarəçi konsentrasiyası yüksəkdir və ilk tranzaksiya əsasən Anthropic-ə əsaslanır; OpenAI gələcəkdə potensial müştəri ola bilər, lakin digər icarəçilər hələ bəlli deyil. Əgər platformanın icarəçiləri çox az və ya mərkəzləşmiş olarsa, əsas müştəridə borc problemi yaranarsa, müvafiq SPV böyük çətinliklərlə üzləşə bilər.

Həmçinin, xüsusi AI çipinin dəyərinin qeyri müəyyənliyi potensial riski təmsil edir. Təyyarə və server kimi inkişaf etmiş ikili bazarı olan aktivlərdən fərqli olaraq, Broadcom-un xüsusi XPU çipi kifayət qədər likvidliyə malik deyil. Müştəri öhdəlikləri yerinə yetirməzsə, müvafiq çipin qiyməti və satış sürəti qeyri-müəyyəndir və bu SPV maliyyələşməsinin riskini birbaşa təsir edir.

Barclays tədqiqat qrupu isə bu narahatlığa qarşı hesabatında daha pozitiv qiymətləndirmə verir. Hesabatda qeyd olunur ki, AI çip satıcıları, istehsalçıları, bulud provayderləri və AI laboratoriyaları arasında informasiyanın açıq şəkildə paylaşımı və maraqların uyğunlaşdırılması mexanizmi mövcuddur və bu, böyük miqyasda borc öhdəliklərinin yerinə yetirilməməsi ehtimalını azaldır. Eyni zamanda, Nvidia GPU-larının yüksək universallığı onu göstərir ki, hər hansı bir sahədə tələbat zəifləsə belə, hesablama resursları digər güclü tələbatlı sahələrə yönəldilə bilər.

Amma bazarın ən çox diqqət verdiyi əsas məsələ budur: əgər indiki AI kapital xərclərinin böyüməsi daha çox borc maliyyələşməsi və satıcı təminatına söykənirsə, bu artımın əsl pul axını əsası nə qədər möhkəmdir? Bu suala verilən cavab, AI çip sektoru üçün dəyər qiymətləndirilməsində qısa və orta müddətdə əsas rol oynayacaq.