Hesablama gücü yarışının qiyməti: CoreWeave(CRWV.US) üçün borc alma xərcləri artır, investorlar "müqavilənin yenilənməsi riski"nə ehtiyatla yanaşmağa başlayır

Smart Finance APP bildirir ki, süni intellekt bulud hesablamasına fokuslanan CoreWeave (CRWV.US) şirkəti, fond bazarında baş verən kəskin dalğalı vəziyyətlərə artıq alışmış olsa da, son dövrlərdə kapital bazarlarında yaşanan sarsıntılar onun üçün həyati əhəmiyyət daşıyan borc maliyyələşmə xərclərinə ciddi təsir göstərib. Səhmlərin dəyərinin sürətlə enib-qalxmasının ardından şirkət daha yüksək xərc qarşılığında böyük miqyaslı leveraj kredit əməliyyatını tamamlamaq məcburiyyətində qalıb.

Bundan əvvəl CoreWeave 2.6 milyard dollarlıq leveraj kredit emissiyası planını başlatmışdı və ilkin məqsəd faiz dərəcəsini baza faizindən 425-450 bənd yuxarı müəyyən etmək idi. Lakin bazarda vəziyyətin gözlənilməz dəyişməsi səbəbilə şirkət faiz dərəcəsini artırmaq məcburiyyətində qalıb. Bloomberg-in hesablamalarına görə, nəticədə bu həftənin cümə axşamı bağlanan faiz dərəcəsi əvvəlcədən nəzərdə tutulan maksimumdan düz 100 bənd yüksək olub, bu isə şirkət üçün hər il əlavə olaraq təxminən 30 milyon dollar faiz xərci deməkdir.

Məlumatlı mənbənin açıqlamasına görə, faiz dərəcəsinin artmasına və şərtlərdə dəyişiklik olmasına baxmayaraq, bu sazişə təxminən 9 milyard dollarlıq abunə sifarişi daxil olub və bu, bazarın AI infrastrukturuna olan marağının hələ də güclü olduğunu göstərir.

Yüksək sürətlə genişlənən, nağd vəsaiti sürətlə tükədən hesablama gücü icarəsi şirkəti üçün hər hansı maliyyə xərclərinin artması həyati önəm daşıyır. CoreWeave-in əsas biznesi - AI modellərinə yüksək performanslı bulud hesablaması xidmətləri təqdim etmək - tipik olaraq kapital tutumlu bir sahədir və genişlənməsi yüksək gəlirli borc bazarının maliyyə dəstəyinə əsaslanır.

Bu maliyyələşmək üçün CoreWeave nümayəndəsi yazılı açıqlamasında bildirib: “CoreWeave hər zaman ciddi və norma uyğun yanaşma ilə AI infrastrukturunun maliyyələşmə sərhədlərini genişləndirir. Bu əməliyyat bazarın bu aktivlərin uzunmüddətli dəyərinə olan inamının artmasını və komandamızın icra keyfiyyətinin tanınmasını əks etdirir. Bu, həqiqətən yaxşı nəticədir.”

Lakin bazarda ümumi vəziyyət dəyişir. İnvestorlar investisiya dərəcəli və junk bond bazarlarında artan həcmli təkliflərdən yorulub, xüsusilə də texnologiya nəhənglərinin gələcəkdə kapital xərclərinin daha da yüksələcəyi gözə alınanda. Təklif tərəfinin yaratdığı böyük təzyiq sistematik olaraq müxtəlif aktivlərin borclanma xərclərini artırır.

CoreWeave-in dalğalı həftəsi bir hadisə ilə də müşayiət olunub: Deyilənə görə, AI-a fokuslanan hedge fond Situational Awareness son dövrlərdə açıq bazardakı mövqelərini tamamlamağa başlayıb və bu, CoreWeave də daxil olmaqla bir sıra texnologiya şirkətinin səhmlərinə təzyiq yaradıb. Ken Griffin-in Castle Investment isə bu fürsətdən istifadə edərək AI şirkətlərinin səhmlərini alıb. Məlumata görə, 31 mart tarixinə Situational Awareness CoreWeave-in dövriyyədə olan səhmlərinin təxminən 1.6%-ni saxlayıb.

Bazardakı kəskin dalğalanma bir müddət CoreWeave-in bəzi borc qiymətlərini nominal dəyərdən 90%-ə endirib və faiz gəlirini 13% diapazonuna yüksəldib ki, bu adətən maliyyə təzyiqinin göstəricisidir. Şanslı olaraq, cümə axşamı bazarın ümumi bərpası ilə borc əməliyyatları bir qədər yaxşılaşıb. Bu əməliyyata rəhbərlik edən JPMorgan sözçüsü isə şərh verməkdən imtina edib.

Borc dövriyyəsi və müddət uyğunsuzluğu riski

Uzun müddətdir CoreWeave borc maliyyələşmə alətlərini genişləndirir. Birja debütündən sonra müştəri müqavilələri artdıqca, investor bazası da böyüyüb. Bir neçə il ərzində şirkət ardıcıl olaraq private kredit, bank krediti, konvertasiya olunan borc, junk bond və bu dəfə leveraj kredit bazarına daxil olub.

Hazırda CoreWeave əsasən iki borc modeli ilə maliyyələşir: Birincisi, şirkət səviyyəsindəki kredit borclarıdır, bu borclar son dövrlər ən ağır təsiri görüb; nominal faiz dərəcəsi 8.5%-9.75% aralığında olsa da, hal-hazırda qiyməti nominaldan aşağıdır və faktiki gəlir dərəcəsi 11%-12% həddindədir. İkinci növ isə müştəri müqavilələri və çip kimi hardware aktivlərini girov qoyan layihə maliyyələşməsidir. Bu modellər Anthropic və Jane Street kimi güclü müştərilərin kredit zəmanəti ilə adətən daha yüksək reytinq və aşağı faiz alır.

Bu dəfə buraxılan 2.6 milyard dollar leveraj kredit nümunəsi də ikinci növ, aktivlə dəstəklənən kreditin ikinci emisiyasıdır. İlk emisiyası ötən ilin may ayında buraxıldı və bazarın böyük marağına səbəb oldu, beləliklə “çip krediti” kateqoriyası ilk dəfə bank sindikatı kredit bazarına daxil oldu və investor qrupunu genişlətdi.

Lakin bu əməliyyat əvvəlkindən bir əsas fərqə malikdir: Bu kreditə bağlı olan bəzi müştəri müqavilələrinin müddəti kreditin son ödəniş tarixindən daha erkəndir.

Bu o deməkdir ki, indi kredit verənlər “yeniləmə riski”ni öz üzərinə götürməli - yəni gələcək illərdə bazarda AI hesablamasına tələbin yüksək olacağı və müştərilərin müqavilələri yeniləyəcəyindən ümid etməli olurlar. Məlumatlı şəxslər bildirir ki, məhz bu dəyişiklik bəzi kredit verənlərin abunə etməkdən vaz keçməsinə və ya daha yüksək risk əlavə haqqı tələb etməsinə səbəb olub. CoreWeave isə bu şərtin əlavə edilməsinin gələcəkdə daha çox müştəri müqaviləsi (qısamüddətli olanlar da daxil olmaqla) üçün maliyyə cəlb imkanını açacağını düşünür.

Reytinq agentlikləri məsələyə fərqli yanaşır. Moody’s və Fitch bu kreditə müvafiq olaraq Ba2 və BB+ reytinqi verib, bunlar junk bond içərisində ən yüksək klasifikasiyadır və girovun dəyərini əks etdirir. Moody’s hesabatında qeyd edilir ki, risk ondan ibarətdir ki, müştəri müqavilələrinin orta qalan müddəti cəmi 3.1 ildir və bu kreditin 5 illik müddətindən qısadır. Lakin balans üçün CoreWeave vəd edir: “Əgər mövcud kirayəçi yeniləməzsə, alternativ kirayəçi tapılan müddət ərzində yaranan pul axını boşluğunu dolduracağıq.” Moody’s-in hesablamasına görə, bu müştəri müqavilələri ilkin olaraq təxminən 4 milyard dollar gəlir təmsil edir.

Əhəmiyyətli fakt budur ki, bu kredit müddət ərzində əsas borcun sıfıra doğru hissə-hissə ödənilməsi şərtini ehtiva edir ki, bu kredit verənin riskini azaldır və çip aktivli dəstəklənmiş kreditlərdə rast gəlinir, lakin adi korporativ borc bazarında az rast gəlinir.

Ümumilikdə, CoreWeave-in müqavilə və çip dəstəklənmiş kreditlərinin qiyməti zaman keçdikcə aşağı düşüb, amma hələ də müştəri keyfiyyətinə görə fərqlidir. Şirkət sənədlərinə görə, 2023-cü ildə ilk belə kreditin faktiki faiz dərəcəsi 15% olub; bu ilin martında Meta Platforms müqaviləsini girov qoyan kredit investisiya dərəcəsi reytinqi alıb və faiz dərəcəsi baza faizindən cəmi 225 bənd yüksəkdir, bu isə indiki səviyyədə təxminən 6% təşkil edir.