Valyutanın keyfiyyəti onu buraxanın nüfuzundan asılıdır

Keçmişə niyə baxırıq, azad bankçılıq dövrünün ruhunu açmaq üçün.

Məqalənin müəllifi: Thejaswini M A

Tərcümə edən: Block unicorn

1840-cı ildə bir mağaza sahibi kassa altında bir dəftər saxlayırdı. Kağız pulla ödədikdə, o dəftəri çıxarır, o gün pulunun nə qədər dəyərli olduğunu yoxlayırdı.

Cincinnati Bank tərəfindən buraxılan on dollarlıq banknot hər yerdə on dollar deyildi. Ola bilər ki, yalnız doqquz dollar dəyərində olsun. Dəyəri müxtəlif yerlərdə fərqli ola bilərdi. Əgər bank iflas etsə, və bu xəbər onun yaşadığı rayona çatmasa, bu pul tamamilə dəyərsiz də ola bilərdi. Bu cür kitabların ən məşhurlarından biri Philadelphia-da nəşr olunmuşdu və adına “Bicknell’s Counterfeit Detector” deyirdilər, əslində bu pul qiymət cədvəli idi, ardıcıl çap olunurdu, çünki bir dolların dəyəri banknot üzərində çap olunan ada görə dəyişirdi.

Bu, 1837–1863-cü illərdə Amerika idi. Hər hansı dövlət lisenziyasına malik bank öz banknotunu çap edə bilərdi və lisenziya almaq da çox asan idi. Michigan ştatı 1837-ci ildə bunun öndə gedəni oldu, demək olar ki, heç bir şərt olmadan bank açmaq mümkündü və qanunverici orqan təsdiqi də lazım deyildi. Minlərlə müxtəlif banknot eyni zamanda ölkə boyunca dövriyyədə idi. Dövriyyədə olan pulların üçdə biri tamamilə saxta idi.

Hər banknot buraxan bankın bir riskinin göstəricisi idi. Bu sistem Amerika vətəndaş müharibəsi zamanı çökmüşdü, o vaxt dövlət vahid dollar çap etməyə başladı, bunun bir səbəbi müharibəyə pul toplamaq idi, amma daha önəmlisi, səkkiz min fərdi banknotun etibarını itirmişdi və ölkənin vəsaitləri tükənmişdi.

22 iyun tarixində Senat 85 səs lehinə, 5 səs əleyhinə olmaqla “21-ci əsr ev yolu aktı”nı qəbul etdi, Nümayəndələr Palatası da növbəti gün qanunu keçirdi. Bu daşınmaz əmlak qanununun içərisində gizli bir maddə var — Federal Rezervə 2030-a qədər mərkəzi bank rəqəmsal valyutası (CBDC) buraxmaq qadağan olunur.

Elə buna görə də keçmişə baxırıq və azad bankçılıq dövrünün ruhunu açırıq.

Venmo hesabındakı dollar balansı bankın sizə verdiyi bir vədədir, əgər bu bank iflas edərsə, pulunuz Federal Depozit Sığorta Korporasiyası (FDIC) tərəfindən qorunan limiti aşan risklə üzləşir. Mərkəzi Bank Rəqəmsal Valyutası (CBDC) isə bankı aradan çıxarır və sahibinə milli valyutanı birbaşa rəqəmsal formada saxlamağa imkanı verir.

Senat bu təklifi iki səbəbə görə rədd etdi.

Dövlətin buraxdığı rəqəmsal dollar xərclədiyiniz hər centi izləyə bilər, və Çin rəqəmsal yuanında olduğu kimi, istənilən zaman pul kisənizi dondura bilər.

İkincisi, banklar buna qarşı çıxırdı, çünki Federal Rezervdə birbaşa saxlanan vəsaitlər onların depozit hesablarına daxil olmayacaqdı. Onlar varlıqlarını itirərdilər.

İndi imzanı atanlar belə, sanki özləri imzalayacaqları mətnə əmin deyillər. 24 iyun tarixində, imza mərasimindən bir saat əvvəl Trump mərasimi ləğv etdi və Senat tərəfindən artıq rədd edilmiş seçici şəxsiyyətini müəyyən edən qanunun keçməsini tələb etdi. Lakin bu qadağa çox güman, hüquqi qüvvəyə minəcək.

Yaxşı, dövlət rəqəmsal dollar buraxmayacaq. Amma eyni zamanda bu işi özəl şirkətlərə tapşırır. Deməkdir ki, 1840-cı ilin köhnə yolu geri dönür.

“GENIUS aktı” 2025-ci ilin iyulunda imzalanacaq olsa belə, hazırda tənzimləmə əsasən rezervlərin keyfiyyətinə fokuslanıb, giriş üçün ciddi məhdudiyyətlərə deyil. Onlarla şirkət lisenziya üçün sıradadır, öz dollarını buraxmaq istəyirlər. Hər fintech şirkəti öz marka valyutasına sahib olmaq istəyir.

Hazırda bazarın ölçüsü təxminən 312 milyard dollar təşkil edir.Tetherin USDT-si və Circle-in USDC-si bunun təxminən 80%-ni əhatə edir. Bundan əlavə PayPal-ın PYUSD-si, Ripple-ın RLUSD-si, eləcə də Paxos tərəfindən istənilən kəs üçün buraxılan ağ etiketli tokenlər. Onlar Cincinnati bankının iddiasını təkrarlayır: bizə güvənin, onlar təminatlıdır.

İndi 1840-cı il deyil, Jim Carrey hələ də özünün klon olmadığını sübut etməyə çalışır. Heç bir şeyə etibarımız yoxdur, elə deyil? Bu həm yaxşı, həm pisdir. Məhz bu inamsızlıq buraxanları etibarlılıqlarını sübut etmək üçün dəlil təqdim etməyə məcbur edir və onlar bazarın səthi qalması üçün ümid bəsləyirlər, çünki hər şeyə şübhə ilə yanaşan, amma heç bir faktı yoxlamayan insanlar, pullarını verməyə ən asan auditoriyadır.

Bir qeyri-qanuni bank kağız pulunu anbarındakı gümüşlə təmin etdiyini iddia edirdi. Sözdə anbar adətən meşəlikdə gizlədilmiş bir vedrə mismar idi, və heç bir yoxlamaçı ora çata bilməzdi. Stabilcoin-lər isə ABŞ dövlət borcu ilə təmin edilir və hər ay müvafiq sənədləri açıqlayır. Təminat baxımından aralarında ciddi fərqlər var və stabilcoin-lər üstünlük təşkil edir.

Təminatı bir kənara qoysaq, növbəti problem ortaya çıxır. Bir dolların dollar olması üçün hər kəs üç şeyə razıdır: buraxan dolların dəyərinə inanır; rezerv gerçəkdir və əlçatandır; və əgər vəziyyət nəzarətdən çıxsa, kimsə müdaxilə edəcək. Bu üçü olunca, bir dollar bir dollardır və daha düşünmək lazım deyil.

Bunlardan biri sarsıldıqda, pul 1840-cı ildə olduğu kimi buraxan tərəfindən fərdi qiymətlənir. Pulun işləyiş mexanizmi budur.

Hətta çek hesabları belə bu prinsiplə çalışır. Dövlət bu üçü üçün birbaşa təminat verir, bu səbəbdən siz görmürsünüz. Stabilcoin-lər isə fərqlidir; buradakı mexanizmi açıq-aydın görmək olur.

Tether qlobal USDC buraxıcıları arasında ən böyüyüdür və ən az şəffaflığa malikdir. Onun rezerv hesabatları illərdir şübhə altındadır. 2021-ci ildə Tether New York baş prokuroruyla anlaşma etdi və rezervlərinin həmişə iddia etdiyi kimi kifayət qədər olmadığını qəbul etdi. Bir neçə milyard dollarlıq rezervi əlaqəli şirkətlərə borc olaraq vermişdi. Circle isə “yaxşı oğlan” kimi qəbul edilirdi və tənzimləyicilərin rəğbətini qazanırdı. Hər ay audit edilir və 2025-ci ildən birjada olacaq. Amma 2023-cü ilin martında nə baş verdi? Silicon Valley Bank (SVB) iflas etdikdə, Circle SVB-də 3,3 milyard dollar USDC rezerv saxlayırdı. Dövlət SVB depozitlərini təminat vermədən əvvəl, USDC həftəsonu bir müddət 87 sentə düşdü. Rezerv kifayət qədər idi, amma bir dollar 60 saatda 87 sent oldu. Çünki insanlar USDC-nin dəyəri qaytaracağına inanmırdı.

Bu gün, ödəmə sahəsində hər bir şirkət öz dollarına sahib olmaq istəyir. PayPal-da PYUSD var, Ripple-da RLUSD, birliy tərəfindən idarə olunan USDG və JPMorgan, Western Union və bənzəri bank tokenləri. 2025-ci ilin dekabrında Amerika Valyuta Nəzarətçisi (OCC) Circle, Paxos və daha üç kripto şirkətinə trust bank lisenziyası verdi və digərləri də bunu izləyir. Kənarda qalan Tether, bazara qayıtmaq üçün USAT adlı müstəqil ABŞ tokenini buraxdı.

Lakin qaydaları diqqətlə oxumaq lazımdır. Bunlar “trust bank” lisenziyasıdır, sığorta bank lisenziyası deyil. Federal Rezerv onlara minimal hesab funksiyası verir, overdraft yoxdur, fövqəladə kredit pəncərəsindən istifadə də mümkün deyil — və elə bu pəncərə bankları xilas edən əsas vasitədir.

Və bileti aldığınız insanlar onların musiqi şirkətidir.

PYUSD və digər altı marka tokenin buraxıcısı Paxos, hələ 2023-cü ildə New York tənzimləyicilərinin qərarıyla Binance stabilcoinini buraxmağı dayandırmağa məcbur edildi. Bəzi yeni tokenlər hətta nağd təminatı yoxdur. Ethena-nın USDe-si isə sabit məzənnəni qorumaq üçün törəmə əməliyyat strategiyalarından istifadə edir.

Qanun bu buraxıcıların sizə faiz ödəməsini qadağan edir, buna görə də onlar yolu dolamaq üçün yollar fikirləşirlər. Coinbase USDC üçün “mükafat” ödəyir. PayPal isə PYUSD üçün 3,7% gəlir verir. Bu cazibədar gəlirlər sizin vəsaitinizi cəlb edir. FDIC sığortası olan adi bank hesablarından fərqli olaraq, bu vəsaitlərdə heç bir təhlükəsizlik zəmanəti yoxdur.

Stabilcoinlərin tokenləri ABŞ dövlət borcu ilə təmin olunduğu üçün pul təchizatı hələ də Vaşinqton tərəfindən müəyyən edilir. Bu borcun faizi sonda buraxanlara gedir. Tether təxminən 100 əməkdaşdan ibarətdir, gözlənilən qazancı 2025-ci ildə 10 milyard dollara çatacaq və hətta Almaniyadan daha çox Amerika borcuna sahibdir.

Amma hər şey alınmasa, bütün zərəri siz çəkəcəksiniz. Bank hücumu, hamının eyni anda, əvvəlcə damcı daşıyan qapıya axışması kimidir. Stabilcoinin geri çağırma kanalları çox dar olur. Əksər insanlar Tether-i geri çağırmaq üçün heç bir imkan tapa bilmirlər. Onlar sadəcə Tether-i azsaylı arbitrajçılara satırlar, hər ay Tether-dən geri çağırılan məbləğ ortalama altı arbitrajçıya çatır və orijinal geri çağırma minimal məbləği 100 min dollardır.

Əgər Tether sabah çökərsə, 100 milyard tokenin qiyməti sıfıra enəcək. Tether-in o qədər ABŞ borcu var ki, panik satış zamanı borc bazarını özü silkələyə bilər.

Vaşinqtonun müdaxilə etməsinin səbəbi odur ki, alternativ variant koordinə olunmuş kredit və likvidlik donmasıdır.

Və dövlətin qlobal iqtisadiyyatın çökməsinə ehtiyacı yoxdur. 1971-ci ildə dövlət pat vəziyyətini pozan səsvermədə Lockheed şirkətini, 60 min iş yeri və Pentaqonun ən böyük təchizatçısını 250 milyon dollarlıq kredit təminatı ilə xilas etdi. Bunu görən bir donanma admiralı “yeni ideya, yəni qazanc özəl, itki sosial” adlandırmışdı.

1970-ci ildə ABŞ-ın ən böyük dəmiryol şirkəti Pennsylvania Railroad iflas edəndə dövlət onun batmasına icazə verdi, sonra ictimai vəsait hesabına Conrail şirkətini yaratdı və relsləri ona verdi; çünki qatarlar gəlməli idi.

250 milyon insanın istifadə etdiyi dollar tokeni bu tələbləri asanlıqla qarşılayır. Uzun müddət dövlət şəxsi riskə təminat verməkdən imtina edib, ta ki, bu risk ictimai infrastrukturun sabitliyini təhlükə altına qoyana qədər.

Bunu həll etmək üçün yollar var. Silicon Valley Bank (SVB) kimi batma ehtimali olan bankdan istifadə etməsək, buraxanın rezervləri birbaşa Federal Rezervdə yerləşdirilsə necə olar? Bank hücumu riski xeyli azalır, çünki Federal Rezerv region banklarından daha sarsılmazdır. Yaxud, buraxanların həqiqi depozit sığortası alması mümkündür ki, böhran baş verməzdən əvvəl bu xərci ödəsin.

Dövlət dövlət borcu gəlirini vergiyə cəlb edə, və gəliri risk yükünü daşıyan ictimaiyə qaytara bilər.

Amma biz bunları mütləq bəyənmirik, elə deyil? Federal Rezerv rezervləri deməkdir ki, indi Federal Rezerv sonuncu müdafiə xəttidir. Sığorta dövlət təminatını nəzərdə tutur, FDIC çox pis vəziyyətdə Xəzinəyə təzyiq edəndə olduğu kimi. Gəlirlər vergisi bu şirkətləri ictimai xidmət kimi qəbul etməkdir. Biz dövlətin yenidən pul sahəsinə girməsini istəmirik. CBDC-nin qadağan edilməsinin səbəbi də budur.

Bir daha insanlıq tarixinə dönək. Təxminən eramızdan əvvəl 375-ci ildə, Afina bazarında bir qul bankerlərin masası yanında otururdu, gümüş pulların doğruluğunu yoxlamaq üçün. O, qızıl örtüklü saxta pulları iki yerə bölürdü, əsl pulları isə müştəriyə qaytarırdı. Gümüş saf idisə, hətta xarici pulları da saxta Afina bayquşunun şəkli ilə istehsal edilənləri də qəbul edirdi. O zaman bir qanun da var idi — bütün tacirlər onun yoxladığı gümüşü qəbul etməli idi.

2400 il keçdi, hədəfə çatdıqmı? Sevindiricidir ki, böyük dəyişikliklər həmişə dəliklərlə gəlir, və bu dəliklər zamanla aradan qalxır. Bəlkə on ildən sonra rezervlər daha çox olacaq, qaydalar daha effektiv olacaq.

Lakin diqqət etməli olduğunuz, burada baş verən seçimlərdir.

Fikirləşin, nədən imtina edirsiniz. İndi dollarınız FDIC tərəfindən qorunur və Federal Rezerv panikaya qarşı pul çap edə bilər. Daha yavaş olsa da, bu ən etibarlı aktivlərdən biridir. Banklar dolları dövriyyəyə çıxdığı gün kreditə verir. Federal Rezerv 2020-də depozit rezervlərini sıfıra endirdi, yəni banklar qanuna görə sizin depozitinizdən bir quruş saxlamaq ehtiyacı yoxdur. Sizi həqiqətən qoruyan FDIC sığortasıdır, fond təxminən 154 milyard dollar vəsaitə malikdir, nationwide depozitləri qoruyur. Sadə dildə, bir dollar qoruma üçün təxminən 1.5 sent rezerv var. Yenə də ardıcıl sistemik panikada bu kifayət deyil. Fond bitdikdə, FDIC dərhal ABŞ Xəzinəsində kredit limitini aktivləşdirməli, ya da Federal Rezervlə həmlə hazırlamalıdır.

2023-cü ildə bir ayda ABŞ tarixinin üç əsas bank iflası ard-arda baş verdi: Silicon Valley Bank, Signature Bank və First Republic Bank. Bank hücumunu dayandırmaq üçün tənzimləyicilər 250 min dollarlıq sığorta limiti qaydasını pozub, bütün sığortalanmamış depozitləri tam ödədi, bu da stabilcoin-lərə görə görülən fövqəladə tədbirlərlə eyni idi. Bu addım fonda təxminən 20 milyard dollar ziyan vurdu.

Stabilcoinlər ucuzdur, sürətlidir. Onlar 24/7 açıqdır, rezervlər zəncirdə görünən anbarlarda saxlanılır, və ən yaxşı buraxıcılar hər ay qəbz açıqlayır — bankların depozitləri necə istifadə etdiyindən daha şəffafdır.

Birini digəri ilə dəyişərsinizmi?

Mən tərəddüdsüz edərdim. Bəlkə siz də edərsiniz. Siz bu məqaləni oxudunuz, içindəsiniz, nə olduğunu və haradan başlamaq lazım olduğunu bilirsiz. Amma sınaq həqiqətən adi insandır. Bu insan USDC ilə alır çünki bu, malik ola biləcəyi ən rahat dollarıdır. Mağaza PYUSD qəbul edir, çünki komissiyası azdır. Çox insanlar bu sadə sistemin arxasındakı riskləri heç vaxt öyrənmirlər.

Nəticədə rahatlıq məlumatdan daha tez yayılır.

Pulunuzun dəyəri buraxan qurumun nüfuzundan asılıdır, bu qurumun nüfuzu isə onu təmin edən dövlətin nüfuzundan asılıdır.