40 تريليون دولار من الديون تضغط على الولايات المتحدة، هل تستعد أمريكا "للتنصل" من الديون عبر التضخم؟ جيم ريكاردز: الذهب هو السلاح الحقيقي للمودعين للرد.

موقع هويتونغ 2 أكتوبر -—— يرى جيم ريكاردز، مؤلف كتاب "حروب العملات"، أن ديون أمريكا البالغة أكثر من 40 تريليون دولار لن يتم سدادها فعليًا، بل سيتم إضعافها من خلال التضخم وسيدفع الثمن حاملو الدولار. مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتكاليف الفوائد، يتعرض المدخرون والمتقاعدون لضغوط؛ كما أن تجميد الاحتياطيات الروسية يبرز قيمة الذهب، ويشكل شراء البنوك المركزية دعامة لأسعار الذهب، مما يجعله أداة مضادة. حتى تراجع مؤشر PCE الأساسي لا يعني بالضرورة تخفيف التضخم.

مع تحقيق عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أعلى مستوى لها منذ عام 2002، عاد النقاش مجددًا حول كيف ستنتهي أزمة الديون الأمريكية. طرح جيم ريكاردز، مؤلف "حروب العملات"، حُكمًا مباشرًا: واشنطن لن تسدد فعليًا ديونها البالغة أكثر من 40 تريليون دولار، كما أنها لن تحل المشكلة من خلال التقليص الجاد للإنفاق، بل من المرجح أن تعمد إلى حلها عبر التضخم. بالنسبة لحاملي الدولار، فإن ذلك يُعد خسارة بطيئة وخفية في القوة الشرائية؛ أما بالنسبة لحاملي الذهب، فقد يكون هذا وسيلة للمقاومة. يعتقد ريكاردز أن الذهب قد دل بالفعل المدخرين إلى اتجاه التحوط. وسيتضح ذلك تاليًا من خلال ستة محاور: منطق الديون، الخبرة التاريخية، الضغط الأسري، حالة روسيا، استراتيجية الذهب، وبيانات التضخم، وصولاً إلى الخلاصة ذاتها.

أولاً: الديون لن تُحل عبر السداد بل بإذابتها عبر التضخم

لقد تجاوزت ديون الحكومة الأمريكية 40 تريليون دولار، وتبلغ مصروفات الفوائد السنوية وحدها حوالي تريليون دولار. لا يعتقد ريكاردز أن هناك في واشنطن من يعتزم فعليًا سداد هذه الديون. ويصرح بأن الديون الوطنية لا يلزم سدادها بالكامل ولن تُسدد؛ الحل الحقيقي هو إعادة تمويلها باستمرار بمعدلات معقولة. غير أن إعادة التمويل باتت تزداد صعوبة. إذ لامست عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يوم الخميس 5.34%، وهو أعلى مستوى منذ 2002، وتسارعت بالتالي موجة بيع السندات عالميًا. تخطت عوائد السندات البريطانية لأجل 30 عامًا نسبة 6% لأول مرة منذ 1998، كما مر مؤشر بلومبرج للسندات الحكومية بأسوأ ربع منذ 2024. ومع كل زيادة بنسبة نقطة في العوائد، سترتفع تكلفة إعادة تمويل ديون واشنطن أكثر. وقدر مكتب الميزانية بالكونجرس أن صافي تكاليف الفوائد لهذا العام المالي سيبلغ نحو تريليون دولار.

ريكارردز هو محامٍ وكاتب، كما قدم استشارات استخباراتية للولايات المتحدة حول التهديدات المالية. ويرى أن المخرج الحقيقي ليس سداد الديون ولا تقليل الإنفاق، بل التضخم. وفي نهاية المطاف، يدفع حاملو الدولار ثمن هذا التضخم. وجوابه للتعامل مع هذا الوضع هو الأصول الصلبة، مشيرًا إلى أن ذهب روسيا أثبت فعالية هذه الاستراتيجية.

ثانيًا: عبرة ما بعد الحرب العالمية الثانية: كيف يصغر الدين مع نمو الناتج المحلي الاسمي

عاد ريكاردز بالنظر إلى مرحلة ما بعد الحرب العالمية الثانية. بحسب بيانات الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، بلغ الدين الفيدرالي ذروته بحوالي 118% من الناتج المحلي في عام 1946، وانخفض عام 1981 إلى نحو 31%. لم يتوقف الدين ذاته عن النمو قط، لكن ما تغير هو حجم الاقتصاد بالدولار الحالي، وجزء كبير من هذا النمو أتى من ارتفاع الأسعار. ويقول ريكاردز أن المشكلة ليست في الدين بحد ذاته، فهو قد تضاعف ثلاث مرات؛ ولا في العجز، بل في نمو الناتج المحلي. وينبه إلى أنه عند الحديث عن الدين، لا يكفي النظر للناتج المحلي الحقيقي، بل إلى الاسمي، وهو الناتج المحلي الحقيقي مضافًا إليه التضخم.

وهذا هو جوهر المسألة للدائنين الكبار مثل الحكومة الأمريكية. يوضح ريكاردز أن التضخم يخدم المدينين. إذا كنت مدينًا، يعجبك التضخم لأن قيمة الدين الاسمية لا تتغير لكن قيمتها الحقيقية تنخفض. إنه كما لو أن أحدهم يقول لك: إليك تريليون دولار، نتمنى أن تشتري بها رغيف خبز واحد. من أكبر مدين في العالم؟ الولايات المتحدة الأمريكية. أما الاحتياطي الفيدرالي فيقول إنه يكافح التضخم وليس يرحب به. وقد رفع أسعار الفائدة لأول مرة منذ 2023 خلال سبتمبر، وقال الرئيس كيفن ووش أن التضخم "مرتفع جدًا... واستمر طويلًا". لكن ريكاردز يرى أنه على مدى عقود ستغلب الرياضيات السياسية المتعلقة بالدين على الوعود السياسية.

ثالثًا: المدخرون بالفعل يشعرون بالضغط

يمكن رؤية هذا الضغط بوضوح في البيانات الأسرية. رفع الأمريكيون إنفاقهم المعدل حسب التضخم بنسبة 0.6% في أغسطس، وهي أكبر زيادة منذ مارس 2025. لكن دخلهم المعدل للتضخم لم ينمو إطلاقًا، وتراجع معدل الادخار إلى 4.1%، وهو الأدنى منذ عام 2022 وفقًا لمكتب التحليل الاقتصادي. ويشير ريكاردز إلى أن التضخم لا يحتاج أن يكون حادًا ليحدث ضررًا حقيقيًا. بحسب قوله، يكفي تضخم بنسبة 3% ليخفض قيمة الدولار للنصف خلال 24 عامًا. ولو مددنا ذلك لسنوات عمر وظيفية تبلغ 48 عامًا، يفقد ثلاثة أرباع القوة الشرائية. وإن وصل التضخم إلى 4% أو 5%، فالموقف أسوأ والدولار يذوب كقطعة ثلج في اليد.

يضيف أن وضع المتقاعدين هو الأسوأ، إذ أن الزيادة في رواتبهم تأتي دومًا بعد تغير الأسعار. عادة ما تتم مراجعة الضمان الاجتماعي سنويًا، لكن ذلك يحدث بأثر رجعي. فأي زيادة في مدفوعات الضمان الاجتماعي لعام 2027 ستستند إلى تضخم عام 2026. لذا يبقى المتقاعدون دومًا متأخرين عن المنحنى. ويعتقد ريكاردز أن الضحايا هم أولئك بلا أصول أو الذين يحصلون على دخل ثابت ولا يستطيعون التكيف.

رابعًا: دروس الذهب من تجميد احتياطيات روسيا

بالنسبة لريكاردز، جاء أكبر دليل على قوة الذهب في عام 2022. حين جمدت الحكومات الغربية حوالي 300 مليار دولار من احتياطيات روسيا في الخارج، أصبح الذهب الذي احتفظت به موسكو في الداخل هو الأصل الوحيد الذي لا يمكن المساس به. يقول ريكاردز أن روسيا ربحت أكثر من 150 مليار دولار من أرباح الذهب المحسوبة بالقيمة السوقية. فواشنطن لم تستطع الوصول إلى هذا الذهب، ومن جهة أخرى ارتفع الذهب بسبب مخاوف من احتمال أن تستولي وزارة الخزانة الأمريكية على السندات. وجنت روسيا أرباحًا كبيرة من الذهب، وهكذا قام الذهب بدوره.

تؤيد البيانات كلامه. وفقًا لـ Kitco News، كانت احتياطات البنك المركزي الروسي نحو 73.2 مليون أونصة ذهب حتى 1 أغسطس. وباحتساب سعر الأونصة أوائل 2022 بـ 1900 دولار تقريبًا، وحاليًا حوالي 4160 دولار، زادت قيمة هذه الاحتياطات بنحو 165 مليار دولار. بلغ الذهب أعلى مستوى له عند 5589.38 دولار للأونصة في 28 يناير، وسعر التداول يوم الخميس قريب من 4158 دولار. ولا يزال هذا أعلى من سعر العام الماضي البالغ حوالي 3866 دولار. ولا يتوقع ريكاردز أن تتسبب مشتريات البنوك المركزية في قفزة كبيرة جديدة، لكنه يرى أنها ستحد من التراجع. ويؤكد أن مشتريات البنوك المركزية لن تدفع الذهب للارتفاع، لكنها تحدد مستوى دعم للسعر. ويسمي ذلك صفقة غير متماثلة، فمساحة الهبوط محدودة لأن البنوك المركزية تشتري دائمًا وتحدد القاع. لكنه يحذر من أن عليك امتلاك الذهب فعليًا. إذا كنت تمتلك عقود ذهب آجلة أو عقود ذهب غير مخصصة أو خيارات ذهب أو ETF، فهذا لا يعني أنك تملك الذهب فعليًا، بل لديك فقط عقد.

خامسًا: بيانات التضخم هدأت قليلاً لكن لا يمكن وصفها بالتخفيف

تلقت وول ستريت هذا الأسبوع بعض الأخبار السارة. إذ ارتفع مؤشر PCE الأساسي، وهو المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي، بنسبة 0.2% في أغسطس على أساس شهري وبنسبة 3.0% سنويًا، دون توقعات الاقتصاديين البالغة 3.3%. ووفقًا لمؤشر CME FedWatch، انخفضت احتمالية رفع أسعار الفائدة مجددًا في أكتوبر من 70.9% قبل أسبوع إلى 25% يوم الأربعاء. ويتوقع ريكاردز أن يبقى الفيدرالي دون تغيير خلال اجتماع 27-28 أكتوبر. أما بشأن ديسمبر فالأمر مختلف، ويعتقد أن الفيدرالي قد يرفع الفائدة حينها.

كما أنه لا يوافق على أن التضخم قد تم القضاء عليه. يقول ريكاردز: إذا انخفض التضخم من 3.7% إلى 3.4%، ستقول نيويورك تايمز إن التضخم تراجع، لكن الأسعار لم تنخفض فعليًا. هذا يعني فقط أن الأسعار ما تزال ترتفع ولكن بوتيرة أبطأ. ولا تزال الأسعار أعلى بكثير من ذروتها قبل قفزة 2022 حين بلغ معدل التضخم السنوي 9.1% بحسب إحصاءات مكتب العمل.

الخلاصة: الخطر الحقيقي ليس التخلف عن السداد بل تآكل القوة الشرائية للدولار تدريجيًا

إذا ربطنا منطق ريكاردز ببعضه، نلحظ سلسلة واضحة: ديون الحكومة الأمريكية تفوق 40 تريليون دولار، وتكاليف الفوائد السنوية تقترب من تريليون دولار، ومع ارتفاع عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى 5.34%، ستصبح تكلفة إعادة التمويل أعلى فأعلى. السداد الفعلي للديون أو خفض الإنفاق الكبير صعب للغاية من الناحية السياسية والاقتصادية، لذا يبدو التضخم المنفذ الأكثر واقعية. ولن يظهر الثمن في صورة "تخلف عن السداد" بشكل مفاجئ، بل سيأتي في صورة تراجع القوة الشرائية للدولار على المدى الطويل، وسيقع عبء ذلك على حاملي النقد والدخل الثابت والمتقاعدين. وتوضح حالة الاحتياطات الروسية المجمدة أن الذهب يمكن أن يكون ذا قيمة خاصة في بيئة العقوبات والتسليح المالي؛ كما قد تلعب مشتريات البنوك المركزية دور دعامة لسعر الذهب. والحكم الرئيسي لريكاردز ليس التنبؤ بموعد رفع أو خفض الفائدة، بل التنبيه: الديون لن تختفي بل ستُسعر بشكل جديد. الذهب قد لا يجلب الثراء الفاحش، لكن في عصر قد تلجأ فيه واشنطن للتضخم لحل أزمة الديون، يصبح الذهب بمثابة مقاومة من قبل المدخرين ضد تراجع قيمة العملة.

الساعة 11:09 بتوقيت شرق آسيا، بلغ سعر الذهب الفوري 4168.17 دولار للأونصة.