نمو الإيرادات يتضاعف، لكن سعر السهم ينهار بأكثر من 10%! شركة Credo (CRDO.US)، التي تحمل علامة "الانفجار التعاوني بين الذكاء الاصطناعي والنحاس"، تصطدم بعائق في هامش الربح

 أفادت المنصة المالية الذكية بأن شركة Credo Technology (CRDO.US)، التي تركز على مجالات مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي من حيث الكابلات النحاسية عالية السرعة والوحدات الضوئية، وكذلك دوائر DSP للاتصالات الضوئية ودوائر السيليكون الفوتونية المتكاملة، أعلنت النتائج المالية الأخيرة وتوقعات المستقبل بعد إغلاق السوق الأمريكية يوم الثلاثاء (صباح الأربعاء بالتوقيت المحلي في الصين). حققت الشركة في الربع الأول من السنة المالية 2027، المنتهي في 1 أغسطس 2026، إيرادات بلغت 479 مليون دولار أمريكي، أي بزيادة سنوية نسبتها 114.7%، وتجاوزت بذلك توقعات وول ستريت التي تم رفعها مؤخرًا والتي كانت تبلغ 471.7 مليون دولار. تعكس النتائج والتوقعات الأخيرة لـCredo Technology، إلى جانب عقد Anthropic الرائدة في تطبيقات الذكاء الاصطناعي مؤخرًا اتفاقيات موارد حاسوبية سحابية بمليارات الدولارات وبيانات تصدير أشباه الموصلات القوية من كوريا الجنوبية، استمرار نمو الطلب العالمي على قدرات الحوسبة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في دورة توسع واسعة لم تبلغ ذروتها بعد.

بالإضافة إلى ذلك، قدمت الشركة توقعات لإيرادات الربع الثاني بقيمة تتراوح بين 525-535 مليون دولار أمريكي، وقدرها المتوسط بـ 530 مليون دولار أي بمعدل نمو سنوي 97.8%، وهو ما يفوق التوقعات الموحدة للمحللين البالغة 516.5 مليون دولار أمريكي، إلا أن هامش الربح الإجمالي وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة (GAAP) انخفض بمقدار 290 نقطة أساس مقارنة بالعام الماضي و370 نقطة أساس مقارنة بالربع السابق ليصل إلى 64.5%. ويهبط المتوسط المتوقع للربع الثاني إلى 63.9%. البيانات الضعيفة نسبيًا لهامش الربح الإجمالي تسببت إلى حد ما في تراجع سهم الشركة بعد السوق بالرغم من قوة مؤشرات الأداء الرئيسية وتوقعات الإيرادات، حيث هبط السهم بأكثر من 10% خلال التداولات بعد الإغلاق.

على الرغم من هبوط سهم Credo Technology بعد الإعلان عن النتائج، إلا أن شهية المستثمرين العالميين لمخاطر سلسلة صناعة قدرات الذكاء الاصطناعي ظلت قوية حتى بعد موجة التصحيح والسحب من الصفقات المزدحمة في يوليو. حتى 1 سبتمبر، أغلق مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات عند 11,288.61 نقطة مرتفعًا بحوالي 59.4% هذا العام؛ وقد تراجع المؤشر بنسبة 29% تقريبًا من القمة في يونيو إلى القاع في 29 يوليو، ثم تجاوز مجددًا في منتصف أغسطس عتبة ارتفاع تقني نسبته 20% من القاع. وأغلق مؤشر KOSPI الكوري على 6,835.80 نقطة، مرتفعًا بنسبة 62.2% هذا العام؛ وبعد تصحيح بنسبة 22% في يوليو، ارتد المؤشر بنسبة 22% في 13 أغسطس مقارنة بقاع 30 يوليو، ليعود رسميًا إلى سوق صاعدة تقنيًا. وبمعنى آخر، كان تصحيح يوليو مرتبطًا بتصفية مراكز الصفقات المكتظة بالذكاء الاصطناعي بدلًا من وصول دورة استثمار رأسمال حسابات الذكاء الاصطناعي إلى ذروتها.

أصبح طلب البنية التحتية لقدرات الذكاء الاصطناعي يميل إلى التحول من مجرد نوايا الميزانيات المؤسسية إلى عقود حجز للقدرات لفترات طويلة. وتتوقع مؤسسة TrendForce للأبحاث السوقية أن تنمو النفقات الرأسمالية لمزودي الخدمات السحابية الرئيسيين بنسبة 98% في عام 2026 وبنسبة 50% إضافية في 2027؛ وسترتفع حصة DRAM وNAND من إجمالي تلك النفقات من 47% في 2026 إلى 68% في 2027. من المتوقع أن ترتفع أسعار تعاقدات DRAM للخوادم بحوالي 270% في 2026، وأسعار SSD من فئة المؤسسات بنحو 235%، فيما قد تواصل أسعار HBM بالارتفاع من 70% إلى 140% في 2027.

ووفقًا لتقارير إعلامية، وقعت Anthropic اتفاقية حوسبة سحابية بقيمة 35 مليار دولار تقريبًا مع Lambda المدعومة من Nvidia، لتوفير قدرة 350 ميغاواط في تكساس؛ كما أبرمت سابقًا مع Nscale ترتيب إيجار لقدرة Vera Rubin بقيمة 45 مليار دولار على مدى ست سنوات وبقدرة 460 ميغاواط. وصعدت صادرات كوريا الجنوبية في أغسطس بنسبة 68.7% على أساس سنوي إلى 98.26 مليار دولار، مسجلة بذلك 15 شهرًا من النمو المستمر ومتجاوزة التوقعات البالغة 62.6%، حيث ارتفعت صادرات الرقائق إلى مستوى قياسي بلغ 46.65 مليار دولار، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف عن نفس الفترة من العام الماضي.

أداء ملتهب ينمو بضعف، لكن السهم يتعثر أولاً: سوق الكابلات النحاسية وAI Interconnect المنتعش لدى Credo يصطدم بانخفاض هوامش الربح

تعتمد الإيرادات الأساسية الحالية لشركة Credo بشكل أساسي على كابلات AEC (الكابل النحاسي النشط) والشرائح البصرية عالية السرعة لربط مراكز البيانات داخليًا. وتعد Nvidia واحدة من أكبر عملاء الشركة، لكن لا يمكن توصيف نشاطات الشركة بشكل مختصر على أنها "مورد كابلات نحاسية داخل رفوف Nvidia NVL فقط".

كشفت Credo في تقاريرها للجنة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) بأن تطبيقات AEC تتركز أساسًا في الربط عالي السرعة بين الخوادم ومفاتيح أعلى الرف (Server–ToR)، وربط Leaf-Spine-Router، وكذلك "GPU إلى محول الشبكة". ودقة أكبر، الكابلات الفيزيائية تصل غالبًا منافذ NIC أو DPU/SuperNIC الموجودة على خوادم أو صواني المسرعات بوحدات ToR أو المنافذ الخلفية للمفاتيح، وليس وحدات GPU بذاتها. يمكن استخدام كابل AEC ZeroFlap بطول حتى 7 أمتار في رفوف الذكاء الاصطناعي السائلة للربط عالي السرعة بين GPU ومحول الشبكة، وكذلك بين الخادم ومحول أعلى الرف؛ كما عرضت الشركة مؤخرًا توصيلات كاملة بـ 1.6T ZeroFlap AEC لمنتج رف Rubin NVL144 بنية Nvidia الجاري إنتاجه، والعنقود الجيبي الخاص بالجيل التالي —— Rubin Ultra NVL576.

إلى جانب AEC، تملك Credo أيضًا منتجات PAM4 DSP لوحدات 400G/800G/1.6T الضوئية، وسلسلة ZeroFlap لوحدات الإرسال والاستقبال البصرية بوظيفة مراقبة الارتباط، ومنتجات السيليكون الفوتوني المبيانية لمراكز البيانات (PIC)، وموقتات إعادة ضبط PCIe 6.0 و CXL 3.x وPCIe AEC، ورقائق توسيع الذاكرة OmniConnect وWeaver للأنظمة Scale-up/Scale-out، وحبيبات SerDes/IP، وكابلات microLED النشطة بطول يصل حتى 30 مترًا، ومنصة تشخيص الروابط PILOT.

تشير أحدث النتائج المالية إلى أن إيرادات Credo Technology للربع الأول ارتفعت بنسبة 114.7% على أساس سنوي إلى 479 مليون دولار، متجاوزة توقعات المحللين البالغة 471.7 مليون دولار بنسبة 1.5%. وارتفعت ربحية السهم المعدلة بنسبة 130.8% على أساس سنوي إلى 1.20 دولار، متجاوزة التوقعات البالغة 1.17 دولار بنسبة 2.6%. أما توقعات إيرادات الربع الثاني فبين 525 - 535 مليون دولار، حيث يعادل المتوسط (530 مليون دولار) نمو بنسبة 97.8% مقارنة بالعام الماضي، ويفوق التوقعات بمعدل 2.6%. ومع ذلك، انخفض هامش الربح الإجمالي وفق GAAP بمقدار 290 نقطة أساس على أساس سنوي، و370 نقطة أساس فصليًا ليصل إلى 64.5%، بينما ينخفض المتوسط المتوقع في الربع الثاني إلى 63.9%. لذا، لم يكن الدافع الرئيسي لهبوط السهم بعد الإغلاق ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي، بل مطالب المستثمرين بضرورة تزامن "النمو السريع وجودة الهوامش".

قد تعكس عملية البيع هذه الضغوط الناجمة عن انخفاض الربحية مقابل تسارع نمو المبيعات. فقد انخفض هامش الربح الإجمالي وفق GAAP إلى 64.5% من 68.2% في الربع السابق و67.4% في الفترة نفسها من العام الماضي. وارتفعت المصروفات التشغيلية وفق GAAP من 89.6 مليون دولار في الفترة نفسها من العام الماضي، لتتجاوز الضعف وتصل إلى 188.4 مليون دولار. لا تزال Credo واحدة من أكبر المستفيدين من نفقات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، حيث تعتمد أنظمة هذه الأخيرة بشكل كبير على الاتصالات عالية السرعة بين المعالجات والذاكرة وأجهزة الشبكات.

ولكن الشركة تواصل التركيز على زيادة الإنفاق على البحث والتطوير، إذ ارتفعت تلك النفقات من 52.4 مليون دولار إلى 114.5 مليون دولار مقارنة بالعام الماضي، بينما ارتفعت مصروفات البيع والإدارة العامة من 37.2 مليون دولار إلى 73.9 مليون دولار.

وارتفع الربح التشغيلي وفق GAAP من 60.7 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي إلى 120.7 مليون دولار، ولكنه كان دون مستوى 155.8 مليون دولار المسجل في الربع السابق. وتقلص هامش الربح التشغيلي من 35.7% في الربع السابق و27.2% في نفس الفترة من العام الماضي إلى 25.2%. وارتفع صافي الربح من 63.4 مليون دولار أو 0.34 دولار للسهم إلى 129.4 مليون دولار أو 0.67 دولار للسهم.

وبعد التعديل، بلغ صافي الربح 236.3 مليون دولار بزيادة سنوية قدرها 140%. وبلغ الربح التشغيلي المعدل 230.6 مليون دولار، متجاوزًا 96.2 مليون دولار من نفس الفترة من العام الماضي.

وبلغ هامش الربح التشغيلي المعدل للربع الأول 48.2%، مرتفعًا بمقدار 510 نقطة أساس على الأساس السنوي ومنخفضًا بمقدار 140 نقطة أساس مقارنة بالربع السابق؛ وبلغ هامش صافي الربح المعدل 49.3%، مرتفعًا بمقدار 520 نقطة أساس سنويًا ومنخفضًا بمقدار 260 نقطة أساس فصليًا. هذه الأرقام تؤكد أن ربحية الشركة المعدلة لا تزال قوية جدًا، لكن نسبة الزيادة الهامشية في النمو لم تعد بنفس زخم الفصول السابقة.

وتتوقع الشركة أن يتراوح هامش الربح الإجمالي وفق GAAP في الربع القادم بين 62.9 - 64.9%، بحيث يكون المتوسط المتوقع (63.9%) دون هامش الربع الأول (64.5%)؛ ومن المتوقع أن ترتفع مصروفات التشغيل إلى ما بين 199 مليون و204 ملايين دولار. وتتوقع الشركة هامش ربح إجمالي معدل بين 67 - 69%، مقابل 68% في الربع الأول؛ بينما يُتوقع أن تتراوح المصروفات التشغيلية المعدلة بين 100 - 105 ملايين دولار، مقارنة بـ 95.2 مليون دولار في الربع الأول.

منطق نمو قوي بتكامل ضوئي-نحاسي بمليارات الدولارات يخص Credo

يعد توسع عناقيد GPU الخاصة بـNvidia وتوسعات عناقيد TPU الخاصة بـGoogle من أهم دوافع الطلب الأساسية لدى Credo. وبالإضافة إلى كابلات AEC النحاسية، توفر Credo وحدات ZeroFlap الضوئية بسرعة 400G و800G و1.6T، ودوائر DSP للاتصالات الضوئية، ودوائر السيليكون الفوتوني المتكاملة، وحلول الربط بين الذاكرة والشرائح OmniConnect، ومؤقتات إعادة ضبط Ethernet وPCIe، وحبيبات SerDes والتراخيص، وكابلات microLED النشطة، ومنصة البرمجيات PILOT لمراقبة صحة الروابط وتجنب الانقطاع عنها. ولذلك، يتمثل التعريف الأدق لنشاطات Credo في كونها "منصة تكامل لنقاط الربط الذكية بين الشرائح والعناقيد من الميليمتر حتى الكيلومتر، تجمع بين التقنيات النحاسية والضوئية"، وليس مجرد شركة كابلات نحاسية واحدة.

تزيد أرفف GPU من الطلب على الربط النحاسي، وتضخم توسعات العناقيد من الطلب على الربط الضوئي، ما يمنح Credo فرصة للاستفادة من النمو على الطرفين. فالقيمة المضافة لا تأتي فقط من كابلات AEC عالية السرعة داخل رفوف NVL، بل من مصفوفة منتجات شاملة تغطي شبكة الخوادم، الربط الضوئي الداخلي لمركز البيانات، توسيع PCIe والذاكرة. وذكر بيل برينان، الرئيس التنفيذي للشركة، في بيان النتائج الأخير: "محفظة منتجاتنا تغطي حاليا نطاق اتصال من الميليمتر حتى الكيلومتر، وتجمع بين الحلول النحاسية والضوئية."

أما منطق صناعة الربط عالي السرعة داخل مركز البيانات فليس "الضوء يحل محل النحاس بالكامل"، بل توزيع الأدوار بحسب المسافة، استهلاك الطاقة، ومستوى الشبكة: تناسب AEC الربط الداخلي في نفس الرف وحتى الربط القصير بين الرفوف، وتوفر مزايا انخفاض الطاقة والتكاليف وارتفاع الاعتمادية؛ بينما تتولى الوحدات الضوئية القابلة للتوصيل ودوائر DSP البصرية الربط لمسافات أبعد بين المفاتيح ومداخل leaf-spine وبين الرفوف؛ وتحاول كابلات microLED النشطة تغطية منطقة المسافات الوسيطة بين النحاس والضوء التقليدي. ومع ازدياد عدد وحدات GPU، يزداد عدد منافذ الربط النحاسي القصير، وفي الوقت نفسه، يدفع نمو العناقيد إلى زيادة أسرع في الربط الضوئي البعيد.

وبذلك، يؤكد كبار المؤسسات المالية العالمية مثل Citi وMorgan Stanley التحليل المعتمد على التوسع الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي، وكذلك توقعات Morgan Stanley بأن "النحاس والضوء سيتعايشان طويلًا في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مع انتقال تدريجي للربط الضوئي"، بما يدعم استيفاء Credo لإيرادات AEC الحالية، واكتساب قيمة مضافة في أنظمة الربط الضوئي المستقبلية، بدلًا من المراهنة على تقنية واحدة فقط.

من المرجح أن يصبح "الانفجار المتكامل النحاسي-الضوئي" إحدى دعامات إعادة تقييم قيمة Credo السوقية في السنوات القادمة. ويتلخص منطق BNP PARIBAS بسعر هدف عند 275 دولار وسوق نمو محتمل لا يقل عن 10 مليارات دولار بأن Credo تنتقل من الاعتماد على AEC وحدها إلى منصة متكاملة تقودها AEC، ZeroFlap البصرية، وحدات DSP البصرية، ALC وOmniConnect. وارتفع سهم Credo هذا العام بأكثر من 43% متفوقًا بشكل كبير على مؤشر S&P 500.

ورغم أن إعلان Credo عن نتائج قوية وتوقعات إيرادات إيجابية لم يعكس ذلك في أداء السهم الذي واصل الهبوط، لم يعد تقييم الشركة المالي بمعزل عن هامش الربح، وتركيز العملاء، وتحقيق المنتجات الجديدة. فقد بلغت إيرادات الربع الأول للشركة في السنة المالية 2027 حوالي 479 مليون دولار بنمو سنوي 114.7%؛ وربحية السهم المعدلة 1.20 دولار متفوقة على توقعات السوق بـ1.17 دولار؛ بينما جاء دليل الإيرادات للربع الثاني بين 525-535 مليون دولار. ومع ذلك، هبط السهم بأكثر من 10% ليقترب من 186 دولارًا بعد إعلان النتائج، وهو ما يدل بوضوح على أن السوق لم يعد يكتفي بنمو الإيرادات أو التوقعات الفصلية العالية، بل بدأت دراسة جودة النمو، بنية المنتجات وهوامش الربح.

ومع إعلان Nvidia مرة أخرى عن نتائج قوية جدًا وتوقعات أداء متفجرة، من المرجح أن يتركز الاهتمام الاستثماري في الذكاء الاصطناعي ليس فقط على عناقيد GPU الخاصة بها، بل من المحتمل أن يتوسع ليشمل HBM/DRAM/NAND، وتغليف CoWoS/3D المتقدم، ومعالجات مراكز البيانات، البنية التحتية للشبكات العالية الأداء، الكابلات النحاسية/الربط الضوئي عالي السرعة، وسلسلة البنية التحتية للطاقة في مراكز البيانات وغيرها من سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها.

وتتفق مؤسسات وول ستريت العملاقة مثل Citi وGoldman Sachs وMorgan Stanley على توقعات متفائلة بشأن الطلب الإجمالي على بنية Vera Rubin الجيل القادم من Nvidia، وزيادة وضوح نمو عناقيد GPU في 2027 وما بعدها، وتوسع بنية الذكاء الاصطناعي. وتشير توقعاتهم المتفائلة إلى استمرار الطلب القوي على قدرات الذكاء الاصطناعي، وارتفاع إنتاج Vera Rubin، واستمرار ترسيخ المزايا التكنولوجية والتكاملية لمنصات Nvidia في الأجهزة والبرمجيات. ولهذا السبب يمنح 19 محللًا من وول ستريت Credo متوسط سعر مستهدف يبلغ حوالي 268.39 دولارًا، ويصل أعلى هدف إلى 350 دولارًا.