البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تكلف حتى 5.5 تريليون دولار، جي بي مورغان: سوق السندات قادر على استيعاب موجة إصدار الديون، وعمالقة التكنولوجيا لا يزال بإمكانهم زيادة الرافعة المالية

أفادت العربية للأسواق المالية أن موجة إصدار السندات من قبل عمالقة التكنولوجيا لبناء مراكز بيانات AI أثارت قلق السوق بشأن قدرة سوق السندات الأمريكية من الدرجة الاستثمارية على استيعاب المعروض المتزايد من الديون. ومع ذلك، تعتقد ستيفاني ألياجا، خبيرة استراتيجيات الأسواق العالمية في إدارة الأصول لـJP Morgan، أن شركات الحوسبة السحابية الضخمة لا تزال مستويات الرافعة المالية لديها منخفضة، كما أن الطلب القوي على قدرات AI يوفر دعماً للتدفقات النقدية المستقبلية، وبالتالي فإن سوق السندات قادر تماماً على استيعاب الإصدارات الجديدة. وتقدر JP Morgan أن شركات الحوسبة السحابية الست الكبرى يمكنها حتى إضافة حوالي 1.5 تريليون دولار من الديون بناءً على وضعها الحالي دون حدوث ضغط مالي واضح.

حالياً، تمثل سندات الشركات الست الكبرى للحوسبة السحابية نحو 5٪ من مؤشر السندات الأمريكية من الدرجة الاستثمارية، وهو ضعف النسبة قبل عامين. ومع استمرار حجم الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التوسع، يرتفع تأثير هذه الشركات التكنولوجية العملاقة بسرعة في سوق السندات العالمي.

قالت ألياجا في مقابلة يوم الثلاثاء: "نعتقد أنهم سيستمرون في إصدار السندات."

حصة سندات عمالقة الذكاء الاصطناعي تتضاعف خلال عامين ولا تزال قادرة على جمع 1.5 تريليون دولار أخرى

يتطلب بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي ضخ استثمارات هائلة، ولذلك تلجأ شركات التكنولوجيا بشكل متزايد إلى أسواق السندات لجمع تمويل طويل الأجل. حالياً، تمثل شركات الحوسبة السحابية الست الكبرى نحو 5٪ من مؤشر السندات الأمريكية من الدرجة الاستثمارية، وهو ضعف المستوى قبل عامين. كما أدى النمو السريع في عرض السندات إلى بدء قلق بعض المستثمرين بشأن ما إذا كانت شركات التكنولوجيا ستفرض ضغطاً متزايداً على سوق السندات الاستثمارية من ناحية العرض.

مع ذلك، ترى JP Morgan Asset Management أن ميزانيات هذه الشركات لا تزال لديها مساحة واسعة للنمو. وأشارت ألياجا إلى أن معدل الرافعة المالية لدى الشركات السحابية الست الكبرى لا يزال أقل بكثير مقارنة بسوق السندات من الدرجة الاستثمارية ككل. وتقدر JP Morgan أن هذه الشركات قادرة بسهولة نسبياً على زيادة ديونها بحوالي 1.5 تريليون دولار إضافية بناءً على أوضاعها الحالية.

وتتوقع الشركة أنه مع استمرار توسع الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ستواصل شركات التكنولوجيا الكبرى الاستفادة من سوق السندات لجمع التمويل. وأضافت ألياجا أن الدين في حد ذاته ليس سيئًا. بالنسبة لشركات الحوسبة السحابية الضخمة التي تبني مراكز بيانات من المتوقع استخدامها لمدة 5 أو 10 سنوات أو حتى أكثر، قد يكون الدين في الواقع وسيلة تمويل جذابة للغاية.

عوائد السندات الأمريكية ترتفع إلى أعلى مستوياتها منذ 2008 وموجة إصدار سندات عمالقة التكنولوجيا تثير القلق من "قلة المشترين"

طرحت ألياجا هذه الآراء في وقت يواجه فيه سوق السندات العالمي ضغوطاً واضحة. إذ أدت المخاوف من استمرار التضخم الأمريكي ورفع التوقعات برفع معدلات الفائدة من قبل البنوك المركزية الرئيسية إلى صعود عوائد السندات الحكومية الأمريكية إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2008. وفي الوقت نفسه، تدفع طفرة بناء بنية الذكاء الاصطناعي عمالقة التكنولوجيا إلى تسريع إصدار السندات الاستثمارية.

وقد أدى تزامن الطلب على التمويل الحكومي وطلبات التمويل من شركات التكنولوجيا إلى قلق المستثمرين بشأن ما إذا كان سوق السندات لديه قوة شراء كافية لاستيعاب المعروض الجديد.

مع ذلك، ترى ألياجا أن هذه المخاوف قد تكون مبالغ فيها. وقالت: "نعتقد أن السوق قادر تماماً على استيعاب هذه الإصدارات من السندات الجديدة. ولو كان لهذه الإصدارات تأثير، فقد يساعد في جعل طفرة الذكاء الاصطناعي أكثر استدامة فعلياً."

بعبارة أخرى، إذا استطاع سوق السندات مواصلة توفير قنوات تمويل طويلة الأجل ومستقرة نسبياً لكبرى شركات التكنولوجيا، فلن تصبح مشاريع بناء مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي معتمدة كلياً على التدفقات النقدية الذاتية للشركات، ما يساهم في إطالة دورة الإنفاق الرأسمالي الحالية للذكاء الاصطناعي.

عقود Anthropic للقدرة الحاسوبية تتجاوز 175 مليار دولار واستثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تواصل التضخم

لا تزال القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي واحدة من أكثر الموارد ندرة في قطاع التكنولوجيا العالمي. فعلى سبيل المثال، التزمت شركة Anthropic للذكاء الاصطناعي بتوقيع عقود للقدرة الحاسوبية على الحوسبة السحابية تتجاوز قيمتها 175 مليار دولار، مما يبرز ضخم الطلب على بنية تحتية قدرات الذكاء الاصطناعي بين شركات القطاع.

ومع تنافس الشركات التكنولوجية والمؤسسات المختبرية للذكاء الاصطناعي ومزودي الحوسبة السحابية على الحصول على وحدات GPU والخوادم والتخزين والشبكات ومراكز البيانات، يتسارع الطلب الرأسمالي على طول سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بالكامل.

وهذا الطلب على التمويل لا يدفع فقط شركات التكنولوجيا إلى زيادة إصدار السندات، بل بدأ أيضاً يتنافس مع احتياجات التمويل الحكومية الأمريكية وغيرها من جهات الإصدار السيادية على أموال سوق الدخل الثابت العالمي.

ومع ذلك، ترى ألياجا أن طلب الذكاء الاصطناعي نفسه يدعم هذه الديون بشكل كبير.

حالياً، توفر التدفقات النقدية التشغيلية لشركات الحوسبة السحابية الكبرى تغطية معقولة لنفقاتها الرأسمالية. لكن من الجدير بالملاحظة أن أكبر ثلاث شركات سحابية قد وقعت عقودًا متراكمة مع العملاء بنمو يفوق معدل نمو الإنفاق الرأسمالي.

وترى ألياجا أن هذا مؤشر إيجابي، حيث يشير إلى أن الاستثمار الضخم في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يعزز الطلب المستقبلي للعملاء بشكل متسارع، مما يزيد من إمكانية تحقيق تلك المشاريع لعوائد استثمارية عالية في نهاية المطاف.

قد تبلغ استثمارات بنية الذكاء الاصطناعي حتى 5.5 تريليون دولار بحلول 2030

تتوقع JP Morgan أنه بحلول عام 2030 قد يصل إجمالي استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عالمياً إلى 5.5 تريليون دولار وهو رقم هائل من الطلب على رأس المال، مما يعني أنه حتى أكبر شركات التكنولوجيا العالمية لن تكون قادرة على تحمل الاستثمارات الكاملة عبر التدفقات النقدية التشغيلية فقط.

وأشارت ألياجا إلى أن تدفقات شركات الحوسبة السحابية الكبرى يمكنها تغطية جزء فقط من احتياجات الـ5.5 تريليون دولار الاستثمارية، لذا سيزداد دور التمويل بالديون وأشكال رأس المال الخارجي الأخرى أهمية في المستقبل.

إلى جانب سوق السندات العامة، قد تصبح مصادر بديلة مثل القروض الخاصة مورداً هاماً لتمويل بنية الذكاء الاصطناعي. وهذا يعني أن حمى استثمارات الذكاء الاصطناعي قد تمتد مستقبلاً أكثر من سوق الأسهم التقنية إلى أسواق السندات والقروض الخاصة.

أما بالنسبة للمستثمرين، فإن تقييم دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي لن يقتصر على مدى رغبة شركات التكنولوجيا في الاستثمار، بل سيتطلب أيضاً متابعة ما إذا كانت الأسواق المالية العالمية قادرة على توفير تمويل كافٍ مستمر لهذه المشاريع.

ستتراجع وتيرة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي في النهاية وعندها قد تتحسن الهوامش النقدية والتدفقات المالية الحرة

وترى ألياجا أن وتيرة الإنفاق الرأسمالي الحالي الضخم لشركات الحوسبة السحابية العملاقة لن تستمر نموها بهذا الزخم للأبد. ومع اكتمال بنية الذكاء الاصطناعي تدريجياً، ستتراجع وتيرة الإنفاق الرأسمالي في النهاية، ما يخفف ضغط هوامش الربح والتدفقات المالية الحرة لدى شركات التكنولوجيا الكبرى.

وأضافت أن نمو الإنفاق الرأسمالي قد يتباطأ في النهاية، "وهذا من شأنه أن يوفر قدراً من الاسترخاء في هوامش الأرباح والتدفقات النقدية الحرة." لكن على الأقل في المستقبل المنظور، سيظل نقص توريد قدرات الذكاء الاصطناعي مشكلة يصعب حلها بالكامل.

لذلك قد يكون السؤال الرئيسي في المرحلة القادمة من دورة استثمار الذكاء الاصطناعي ليس حول ما إذا كان الطلب موجوداً، بل من سيكون قادراً أولاً على حل مشكلة عنق الزجاجة في توريد القدرات الحاسوبية ومتى ستدخل القدرات الإنتاجية الجديدة فعلياً إلى السوق.

وأشارت ألياجا بشكل خاص إلى أن عنق الزجاجة في توريد وحدات الذاكرة هو أحد أهم القيود التي تواجه توسع بنية الذكاء الاصطناعي حالياً. وبالنسبة للمستثمرين، سيكون من المهم مستقبلاً تحديد أي الشركات ستكون الأسبق في تخطي قيود توريد المكونات الأساسية مثل الذواكر وإدخال قدرات الذكاء الاصطناعي الجديدة إلى السوق.