جولدمان ساكس: خمس مناقشات رئيسية حول أشباه الموصلات

مع استمرار مزودي خدمات الحوسبة السحابية العملاقة في زيادة الإنفاق الرأسمالي، وتوسع الطلب على القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي من التدريب إلى مجالات جديدة مثل الاستدلال وAgentic AI، بدأ المستثمرون بالبحث عن الإجابة الرئيسية التالية: إلى متى سيستمر هذا الدورة الحالية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟ وأي القطاعات ستستمر في الاستفادة؟

من 8 إلى 11 سبتمبر، ستعقد Goldman Sachs مؤتمر Communacopia والتكنولوجيا في سان فرانسيسكو، حيث ستشارك 32 شركة عالمية من مجالات الرقائق الرقمية/الذكاء الاصطناعي، برامج EDA، أشباه الموصلات التناظرية، معدات أشباه الموصلات، التخزين وخدمات تكنولوجيا المعلومات. قام محللو Goldman Sachs بتلخيص خمس قضايا رئيسية حول هذا المؤتمر، تشمل الطلب على القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، دورة معدات أشباه الموصلات، عرض وطلب التخزين، انتعاش رقائق أشباه الموصلات التناظرية وتطوير الذكاء الاصطناعي التجاري لبرامج EDA.

من وجهة نظر Goldman Sachs الأخيرة، لا تزال مرونة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي هي المحور الأساسي الذي يمر عبر سلسلة الصناعة، بينما القطاعات الدورية مثل المعدات والتخزين أيضا تستفيد حاليا من دعم الطلب البنيوي. في الوقت نفسه، تفتح رقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة وAgentic AI مجالات جديدة للنمو، وتنتقل منطق نمو سلسلة صناعة التكنولوجيا من مجرد توسيع القدرات الحاسوبية إلى المزيد من القطاعات في الأجهزة والبرمجيات.

القضية الأولى: الطلب على القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي - كيف تتطور دوافع النمو والمشهد التنافسي؟

سوق القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي يدخل مرحلة جديدة. في السابق، كان التركيز على الطلب على GPU لتدريب النماذج الضخمة، أما اليوم فيسأل المستثمرون: كم يمكن أن يستمر مزودو السحابة في استثمار المزيد من رأس المال؟ هل ستصبح الأراضي والطاقة وموارد مراكز البيانات عنق الزجاجة؟ هل يمكن أن يخلق Agentic AI طلبًا جديدًا على القدرات الحاسوبية؟ وكيف سيتطور التنافس بين الرقائق العامة والرقائق المخصصة؟

تتوقع Goldman Sachs أن الشركات بشكل عام ستبقى متفائلة بشأن الطلب على الذكاء الاصطناعي. لا يزال إنفاق مزودي السحابة العملاقة في مستوى قوي، ومن المتوقع أن يكون Agentic AI محفزًا جديدًا للطلب. ومع انخفاض تكاليف الاستدلال المستمر، وبدء تطبيقات مثل توليد الأكواد في إظهار عوائد استثمارية قابلة للقياس، يتم التحقق أكثر وأكثر من الجدوى الاقتصادية لاستثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

على مستوى معمارية الرقائق، ترى Goldman Sachs أن الرقائق العامة (merchant silicon) ستظل مهيمنة على المدى القصير، لكن حصة ASIC (الدوائر المتكاملة الخاصة بالتطبيق) ورقائق التسريع المخصصة سترتفع تدريجيًا. ومع زيادة متطلبات العملاء فيما يخص كفاءة التكلفة والطاقة لكل وحدة قدرات حاسوبية، ستتحول المنافسة بين رقائق الذكاء الاصطناعي من مجرد مقارنة الأداء إلى التحسين الشامل للأداء، الكلفة واستهلاك الطاقة.

وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن توسع Nvidia من نقاشاتها حول دورة منتجات Rubin وPhysical AI؛ بينما قد تركز Broadcom على تطوير شبكات الذكاء الاصطناعي وXPUs المخصصة؛ أما AMD فمن المتوقع أن تشرح موقعها التنافسي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من خلال حلول MI4XX وROCm stack البرمجية.

القضية الثانية: معدات أشباه الموصلات - هل يمكن أن تستمر دورة الارتفاع في WFE حتى عام 2028؟

ينتقل الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي إلى سوق معدات أشباه الموصلات عبر قطاعات المنطق المتقدم، التصنيع بعقود، DRAM والتغليف المتقدم. الجدل الرئيسي في السوق الآن هو: هل يمكن أن يتجاوز نمو WFE (معدات تصنيع الرقائق) في عام 2027 التوقعات بنحو 35% للعام 2026، وهل يمكن أن تستمر دورة ارتفاع المعدات حتى ما بعد 2028.

تقييم Goldman Sachs إيجابي، إذ ترى أن دورة الارتفاع لـWFE هذه من المرجح أن تستمر حتى 2028 على الأقل. حيث ستكون DRAM، المنطق الرائد/عقود لتصنيع الرقائق والتغليف المتقدم هي المحركات الرئيسية للنمو، كما من المتوقع أن ينتعش الإنفاق الرأسمالي على NAND والمنطق بمعالجات متقدمة تدريجيا.

إلى جانب الشركات المصنعة التقليدية للرقائق، قد يؤدي دخول عملاء غير تقليديين مثل Terafab، وعودة تسريع دورة استثمار Intel، إلى زيادة الطلب على المعدات.

من ناحية العمليات الفنية، لا تزال التراسب (deposition) والنقش (etch) من المجالات التي تركز عليها Goldman Sachs بشكل رئيسي. في الوقت ذاته، من المتوقع أن تستفيد قطاعات التغليف المتقدم، الفحص والقياس من تعقيد رقائق الذكاء الاصطناعي وتوسع العمليات المتقدمة.

القضية الثالثة: التخزين وSSD - هل يمكن أن يدعم العرض المحدود إعادة تقييم القيمة السوقية؟

يدفع طلب خوادم الذكاء الاصطناعي قطاع التخزين من مجرد سلعة دورية إلى أحد المكونات الأساسية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ينصب الجدل في السوق حاليًا حول: كمية العروض الإضافية من DRAM وNAND بحلول 2028، وهل ستغير عمليات التوسع لشركات التصنيع هيكل العرض والطلب العالمي، وهل سيحد تحسين تكوين الذاكرة لدى شركات خوادم الذكاء الاصطناعي من نمو الطلب.

تشير نماذج العرض والطلب لدى Goldman Sachs إلى أنه بين 2026 و2028، من المتوقع أن تكون الفجوة بين العرض والطلب على DRAM 5.0%، 5.9% و3.9% على التوالي؛ وNAND لنفس الفترة 4.4%، 4.6% و3.0%. ويعني ذلك أنه حتى مع دخول الطاقة الإنتاجية الإضافية خلال السنوات المقبلة، قد يظل سوق DRAM وNAND يعاني من نقص في العرض.

بالإضافة إلى العرض والطلب، يجدر الانتباه إلى عائد رأس المال في القطاع. تتوقع Goldman Sachs أن معظم شركات التخزين قد تعيد حوالي 50% إلى 100% من التدفق النقدي الحر الإضافي إلى رأس المال، وإذا استمرت أسعار التخزين قوية، فقد يؤدي تحسن التدفق النقدي وزيادة عوائد المساهمين إلى تغيير طريقة تقييم السوق للقطاع.

أما من حيث التقدم التكنولوجي، فمن المهم متابعة وتيرة إنتاج HAMR (تسجيل مغناطيسي حراري مساعد) بشكل تجاري في قطاع الأقراص الصلبة؛ أما في NAND، فقد يؤثر طرح تقنيات جديدة مثل HBF على هيكل العرض في المستقبل.

القضية الرابعة: أشباه الموصلات التناظرية - هل يمكن أن يدوم تعافي الدورة أكثر من المتوقع؟

منطق السوق في أشباه الموصلات التناظرية يتحول من "وصلنا إلى قاع الدورة" إلى "كم المساحة المتبقية للتعافي".

تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن شحنات رقائق أشباه الموصلات التناظرية حتى يونيو تجاوزت اتجاهها الطويل الأمد بحوالي 5%. لكن المحللين يرون أن هذا لا يعني بالضرورة أن الدورة الحالية تقترب من نهايتها. لقد كانت شحنات الصناعة في السنوات الأربع الماضية أقل من المستوى التوجيهي باستمرار، ما يعني وجود مساحة كبيرة للتعافي في الطلب المتراكم.

في الوقت نفسه، تتحسن قطاعات الاستخدام النهائي التقليدية مثل السيارات تدريجيا، ويوفر مركز بيانات الذكاء الاصطناعي مجالا جديدا للطلب. إذا تعافت الأسعار ونقل هذا الانتعاش إلى الإيرادات وهوامش الربح، فإن تزامن الطلب على الذكاء الاصطناعي مع تعافي القطاعات التقليدية قد يجعل دورة رقائق أشباه الموصلات التناظرية هذه تدوم أكثر مما كان يتوقع السوق سابقًا.

لذا، يجب أن تركز السوق لاحقًا ليس فقط على تغيرات حجم الشحنات، بل أيضًا على ما إذا كانت الأسعار والمخزون وتحسن الطلب النهائي ستشكل دورة إيجابية، وهل يمكن أن يصبح طلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي متغيرًا هيكليًا جديدًا يطيل دورة القطاع.

القضية الخامسة: برامج EDA - هل يمكن لـ Agentic AI فتح منحنى نمو جديد؟

إذا كانت القدرات الحاسوبية للذكاء الاصطناعي والمعدات والتخزين هي المستفيد المباشر من استثمارات البنية التحتية الحالية، فقد تصبح برامج EDA المجال الجديد للنمو في المرحلة القادمة.

تركز Goldman Sachs على مسألتين أساسيتين: هل يمكن لموجة رقائق الذكاء الاصطناعي المخصصة أن تسرع نمو صناعة EDA، وهل ستمكن Agentic AI من تحويل كفاءة التصميم إلى عوائد فعلية.

مع زيادة تخصيص رقائق الذكاء الاصطناعي وتعقيد التصميم، أصبحت مشكلة نقص المهندسين أكثر وضوحًا. ترى Goldman Sachs أن شركات EDA قد تستفيد من Agentic AI في أتمتة بعض عمليات التصميم، التحقق والتحسين، وتحويل الكفاءة المتزايدة إلى قيمة تجارية.

تقدر Goldman Sachs أن بحلول عام 2030، قد يوفر Agentic AI لصناعة EDA سوقًا إضافيًا بقيمة حوالي 3.7 مليار دولار سنويًا، ولم يتم تضمين هذه الفرصة بالكامل في توقعات أرباح البائعين بعد، وقد تبدأ في الظهور في النصف الثاني من عام 2026.