أطلقت Citadel Securities جرس الإنذار: مع اقتراب "لعنة سبتمبر" وتراكم الخيارات الرخيصة، تفاقمت بشكل حاد نسبة المخاطر إلى العوائد في الأسهم الأمريكية على المدى القصير

أفاد تطبيق جيتون فاينانس APP أنه عادةً ما يكون شهر سبتمبر هو الأسوأ أداءً بالنسبة للأسهم الأمريكية خلال العام، حيث تحقق مؤشرات S&P 500 أدنى متوسط عائد شهري في السنة. وفي الوقت الحالي، أسعار عقود الخيارات عند أدنى مستوياتها خلال السنة—مما يجعل نسبة المخاطرة للعائد لحماية الهبوط تبدو جذابة للغاية.

هذه هي الفكرة الأساسية في تقرير قدمه سكوت روبنر، رئيس استراتيجيات الأسهم والمشتقات في Citadel Securities، إلى العملاء يوم الاثنين 31 أغسطس. وأشار روبنر إلى أن التوجه الصاعد الذي دفع مؤشر S&P 500 إلى مستوى قياسي جديد في أغسطس يشهد تغيرات حالياً.

وكتب روبنر في تقريره: "هذه ليست تغيرًا في موقفنا الإيجابي طويل الأمد تجاه الأسهم، لكنها تغير في نسبة المخاطرة إلى العائد على المدى القصير". وقد أدرج روزنامة تقارير الأرباح، وتوقعات إعادة الشراء، والعوامل الموسمية، وأنماط تداول المستثمرين الأفراد كأسباب تستدعي الحذر. "مجتمعةً، غيرت هذه العوامل اللا تكافؤ على المدى القصير. عوامل تحفيز الصعود أصبحت أقل وضوحًا، بينما عوامل الهبوط تتزايد باستمرار".

التحرك العرضي بعد بلوغ مستويات قياسية وتراجع تقلبات السوق

في أغسطس من هذا العام، سجل مؤشر S&P 500 مستوى تاريخيًا بلغ 7816.70 نقطة خلال التداولات اليومية، وذلك بعد ارتفاع بنحو 7% بين نهاية يوليو والأسبوع الأول من أغسطس. لكن بعد ذلك، وصل المؤشر القياسي إلى حالة من التحرك العرضي بل وتراجع طفيف. في الوقت نفسه، انخفض مؤشر تقلبات Chicago Board Options Exchange (VIX) الأسبوع الماضي إلى 14.1، وهو أدنى مستوى له هذا العام.

أشارت ماندي شو، رئيسة تحليل المشتقات في Cboe، في تقرير صباح الاثنين إلى أن نتائج تقارير التكنولوجيا جاءت أفضل من التوقعات—خاصة أداء إنفيديا (NVDA) الأسبوع الماضي—مما ساعد على خفض علاوة مخاطر تقلبات أسهم التكنولوجيا وهدأ المخاوف بشأن التداولات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

وتُظهر بيانات Cboe أن الفارق في تقلبات الأسهم الفردية، التي كانت عند مستويات تاريخية مرتفعة مقارنة بمؤشر التقلبات، قد تراجعت أيضًا. تبين أن الفارق في مؤشر VIXEQ، الذي يقيس التقلبات الضمنية لأكبر 50 سهمًا في S&P 500، قد ضاق بشكل ملحوظ؛ كما انخفض الفارق بين QQQ وSPY—وهما يتتبعان تقلبات Nasdaq 100 وS&P 500—من أعلى مستوى تاريخي في يونيو إلى أدنى مستوى له هذا العام بنسبة 20%.

حماية الهبوط "رخيصة"، لكن نشاط الشراء من المستثمرين الأفراد ضعيف

ويرى روبنر أنه لهذا السبب، تكلفة شراء حماية الهبوط منخفضة حاليًا نسبيًا.

لكن التحديات في سبتمبر لا تأتي من الإحصاءات التاريخية فقط. أشار روبنر إلى أن نشاط مستثمري التجزئة الذي تتابعه Citadel Securities يُظهر أن سبتمبر هو أضعف شهر في السنة من حيث الشراء. فمنذ 2019، بلغ متوسط صافي مشتريات المستثمرين الأفراد خلال أيام هبوط مؤشر S&P 500 حوالي نصف المتوسط السنوي فقط.

بالإضافة إلى ذلك، يتوقع روبنر أن عمليات إعادة الشراء من قبل الشركات ستتراجع أيضًا—فابتداءً من حوالي 12 سبتمبر، ستدخل الشركات المدرجة فترة صمت لإعادة الشراء وستبدأ القيود ذات الصلة في التشدد تدريجيًا.

فترة أحداث اقتصادية مكثفة في الأفق، بينما علاوة الحماية منخفضة

وقال روبنر: "المستثمرون يدخلون فترة تتميز بكثافة الأحداث الاقتصادية الكبرى، لكنهم يدفعون علاوات منخفضة نسبيًا للحماية".

في منتصف أغسطس، اعتبر روبنر أن "إعادة التعديل الفنية" للأسهم الأمريكية قد اكتملت تقريبًا، وأن الاستراتيجيات النظامية لديها فرصة لزيادة الرافعة المالية من جديد. في ذلك الوقت، أشار إلى أن تمويل النظام، والمستثمرين الأفراد، وصناديق ETF السلبية، وعمليات إعادة الشراء من الشركات كانت تخلق موجة شراء معززة ذاتياً. لكن بعد أسبوعين فقط، ومع دخول سبتمبر—أضعف الأشهر تاريخياً—أصبح موقفه الحذر أكثر وضوحاً على المدى القصير: محفزات الصعود تلاشت، ومخاطر الهبوط تراكمت، وتكلفة الحماية أصبحت رخيصة، ما يشكل أبرز التحديات قصيرة الأمد في السوق.

أما بالنسبة للمستثمرين، فبعد الاستمتاع بهدوء الصيف والصعود، قد يتطلب سوق سبتمبر قدراً أكبر من الحذر.