كيف ينظر وول ستريت إلى أول ظهور لفولش جاكسون هول؟ التصحيح المتشدد لتواصل يوليو، عدم رفع الفائدة في سبتمبر قد يضر بمصداقية الاحتياطي الفيدرالي مجددًا

كان الظهور الأول لرئيس الاحتياطي الفيدرالي والش في مؤتمر جاكسون هول السنوي يوم الجمعة بمثابة “تصحيح” متشدد لما تم التواصل بشأنه عقب اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو، على نطاق واسع من قبل وول ستريت.

أكد خطاب والش بوضوح على أن هدف التضخم البالغ 2% للاحتياطي الفيدرالي غير قابل للمساومة، واعتبر أن الظروف المالية العامة حالياً لا يمكن اعتبارها مقيدة، وأن بيانات PCE وCPI الجيدة مؤخراً ليست كافية لإثبات وجود تحسن جوهري في اتجاه التضخم الأساسي، وصرح أن الاحتياطي الفيدرالي "ما يزال لديه عمل يجب القيام به" إذا لم يستطع التأكد من أن التضخم يتراجع "بوتيرة واضحة وسريعة بما فيه الكفاية." وذكرت رويترز أن هذا هو أقرب تصريحات والش حتى الآن إلى الاعتراف بإمكانية رفع سعر الفائدة.

غيرت تصريحات والش بسرعة نقطة التركيز لدى وول ستريت بشأن اجتماع FOMC في سبتمبر. حيث صرحت بريا ميسرا، مسؤولة استثمار في JPMorgan Asset Management، أن هذا "خطاب متشدد"، واعتبرت أن والش يعيد التأكيد بقوة على التزام الاحتياطي الفيدرالي باستقرار الأسعار، واعتبرته تصحيحاً "لتقصير التواصل" في المؤتمر الصحفي في يوليو؛ بينما حذر المدير الاستثماري في Aberdeen، ماثيو أميز، من تضرر مصداقية الاحتياطي الفيدرالي مجدداً إذا لم يرفع الفائدة في سبتمبر.

وفي الوقت نفسه، ترى مؤسسات مثل Wells Fargo وFidelis Capital وغيرها أن خطاب والش قد ترك مساحة كافية لرفع الفائدة قريباً، لكن هناك من يعتقد أنه لم يحدد بعد مسار السياسة الخاص بالفعل في سبتمبر.

وقد سلّط الصحفي نيك تيميريوس، المعروف بـ "وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة"، الضوء على جوهر هذا الجدل: حيث يرى والش أن الشروط المالية ليست مقيدة، وأن تحسن بيانات التضخم الأخير لم يجعله يؤمن بأن هناك تحسناً "ذا مغزى" في الاتجاه الأساسي، لكنه لم يحدد مساراً سياسياً دقيقاً ولم يوضح دعمه لرفع الفائدة في سبتمبر. لخص تيميريوس خطاب والش بقوله: ربما لم ينتهِ الاحتياطي الفيدرالي بعد من معركته مع التضخم.

لذا، يتعامل السوق مع تشخيص سياسة أكثر تشدداً، لكنه لا يزال يفتقر إلى "دالة استجابة" واضحة. ووفقاً لبيانات CME، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر من نحو 35% قبل الخطاب إلى نحو 50% بعده؛ بينما أظهرت بيانات أخرى أن الاحتمالية قد ارتفعت حتى 60% في بعض الأوقات.

خطاب متشدد يعيد إصلاح مصداقية مكافحة التضخم

في المقام الأول، أتم والش في خطابه "تصحيحاً" على مستوى التواصل السياسي.

جاء تقييم بريا ميسرا، من JPMorgan Asset Management، لخطاب والش بشكل مباشر جداً:

"هذا خطاب متشدد."

وترى أن والش "يظهر بقوة" التزام صانعي السياسات باستقرار الأسعار. وتركز ميسرا على علاقة هذا الخطاب بالتواصل الذي تلا اجتماع FOMC في يوليو. ووصفت هذا الخطاب بأنه رد قوي على "سوء التواصل" في المؤتمر الصحفي في يوليو:

"هذا رد قوي على ما أراه سوء تواصل في مؤتمر يوليو الصحفي."

وحتى وصفت ذلك بـ "clean-up act" أي إصلاح وجمع للتواصل في يوليو.

وقد لقي هذا المنظور صدى لدى آخرين من المؤسسات.

ورأى كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Natixis، كريستوفر هودج، أن خطاب والش يمثل "تحسناً واضحاً" مقارنة بمؤتمر يوليو، وأن الأسواق كانت سابقاً تقلل من احتمال رفع الفائدة، أما التسعير الآن فأصبح أكثر منطقية.

ويرى هودج أن والش عزز مصداقيته في مكافحة التضخم من خلال اعترافه الصريح بالمشكلة، وإعادة تأكيده على هدف الـ2%، وتحمّل الاحتياطي الفيدرالي مسؤوليته المؤسسية في ملف التضخم.

أما كبير استراتيجيي الأسواق لدى Nationwide، مارك هاكيت، فيعتقد أن والش نجح في إنجاز هدفه: نقل موقفه للسوق دون إزعاج السوق بشكل واضح.

وأشار هاكيت لقناعة سابقة في السوق بأن هدف التضخم عند 2% يمكن أن يتراجع، بينما والش وضح الآن أن هذا لن يحدث.

"إنه يعيد التأكيد على موقف متشدد أكثر اتساقاً، لا تصعيداً مفاجئاً."

واختصر هاكيت الموقف بقوله:

لا تتوقع خفض الفائدة قريباً، استعد لرفعها.

"وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة" تمسك بالنقطة الأساسية: الشروط المالية غير مقيدة وتحسن التضخم ما زال غير كافٍ

أما تلخيص تيميريوس لخطاب والش فقد ركز بشكل أكبر على الحكم السياسي بحد ذاته.

أشار إلى أن والش يعتقد أن الشروط المالية العامة ليست مقيدة وأن أسواق الائتمان والقروض لا تظهر تقريباً إشارات تقييد واضحة؛ مع عدم الاقتناع بأن بيانات التضخم الأخيرة تعكس تحسناً في الاتجاه الأساسي.

وجاء في كلام والش:

"من الصعب وصف الشروط المالية العامة كمقيدة."

وبشأن بيانات التضخم الأخيرة قال والش:

"على الرغم من أن بيانات PCE وCPI في هذا الصيف جاءت أفضل من المتوقع، إلا أن ذلك لا يجعلني أعتقد أن الاتجاه الأساسي قد شهد تحسناً ذا مغزى."

وقد أبرز تيميريوس هذه العبارة بشكل خاص في تغطياته وتقاريره على وسائل التواصل الاجتماعي.

وبالنسبة له، فهذا يعني أن الأسواق لا يمكنها اعتبار البيانات الأفضل من المتوقع مؤخراً إشارة لتحول والش لسياسة أكثر تساهلاً، حيث يركز والش حقيقةً على ما إذا كان اتجاه التضخم الأساسي يتجه بشكل مستدام وسريع بما يكفي صوب هدف الـ2%.

والش يعطي بوصلة لا GPS

لدى خطاب والش هذه المرة سمة بارزة أخرى: حدد للشوق مبادئه السياسية بوضوح، لكنه رفض تقديم دالة استجابة سياسية دقيقة.

ويرى ناثان شيتي، كبير مسؤولي الاستثمارات في SEI Investments، أن تأكيد والش مجدداً على الهدف الصارم لـ PCE بنسبة 2% يُفهم فقط كموقف أكثر تشدداً.

لكن كبيرة استراتيجيي الأسواق لدى F.L. Putnam، إلين هازن، تشير إلى أن والش لم يكشف دالة الاستجابة لدى الاحتياطي الفيدرالي، وظل السوق في "صندوق أسود".

وقد برر والش بنفسه بأن الإفراط في الكشف عن دالة الاستجابة السياسية يمكن أن يقيد الاحتياطي الفيدرالي، كما حدث مع الإفراط في استخدام التوجيه المستقبلي في 2021.

وترى هازن أن هذا يعني أن والش يريد للاحتياطي الفيدرالي مرونة أكبر عندما تتغير الظروف الاقتصادية، لكن السوق ليس بالضرورة يفضل هذا النهج.

أما بيتر أندرسن، مؤسس Andersen Capital، فقد استخدم تشبيهاً مصوراً:

المستثمرون يريدون GPS، لكن الاحتياطي الفيدرالي يعطيهم بوصلة.

ومن وجهة نظره، يريد المستثمرون شرحاً مفصلاً للسياسات، لكن والش عملياً يخبر السوق أن الاحتياطي الفيدرالي الجديد لن يقدم توجيهاً مستقبلياً كما فعل رؤساء الفيدرالي السابقون، وعلى السوق التعود على هذا "النظام الجديد".

"إذا لم تُرفع الفائدة في سبتمبر، ستتضرر المصداقية مجدداً": وول ستريت تعيد الرهان على التحرك القريب

بالنسبة للسوق، يبقى التغيير الأهم هو أن رفع الفائدة في سبتمبر عاد من سيناريو طرفي إلى صميم النقاش.

ويعتقد المدير الاستثماري في Aberdeen، ماثيو أميز، أن خطاب والش أعد الساحة أمام سيناريو محوري في اجتماع سبتمبر:

"إذا لم يرفعوا الفائدة، ستتلقى المصداقية لكمة أخرى."

وهذه العبارة تربط بين موقف والش المتشدد تجاه التضخم وإمكانية التحرك في سبتمبر: بما أن والش صرح بأن التضخم الأساسي يجب أن يتراجع بسرعة كافية، وإلا فهناك "عمل يجب القيام به"، فإذا لم تتحسن البيانات مستقبلاً، وكان سبتمبر دون تغيير، فقد يشك السوق في قيمة التصريحات المتشددة عملياً.

ويرى جاري شلوسبرغ، الاستراتيجي العالمي في معهد Wells Fargo للاستثمار، أن والش، رغم عدم تصريحه مباشرة بذلك، إلا أن "ربط النقاط" يوضّح أنه أطلق إشارة على زيادة واحدة على الأقل وربما أكثر.

ويقول إنه ما لم يتراجع التضخم بوضوح - وهو لا يتوقع ذلك - فقد تزداد الضغوط التضخمية في الأشهر الستة إلى الثمانية المقبلة. حتى لو لم يرفع الفائدة في سبتمبر، يرجح أن يتحرك في وقت مبكر من العام.

وأعلن كريس جانستر، رئيس الدخل الثابت في Fidelis Capital، أن السوق الآن يرى احتمال رفع الفائدة في سبتمبر يتجاوز 50%.

ويعتقد أن العوامل التي ذكرها والش - استمرار التضخم فوق الهدف، قوة سوق العمل، قوة الأداء الاقتصادي - مجتمعة منحت سياسة الاحتياطي الفيدرالي مجالاً للتحريك قريباً.

"الفترة القصيرة توحي برفع الفائدة، بينما البعيدة أكثر هدوءاً": السوق يترجم تشخيص والش إلى تداولات

استجاب سوق السندات الأمريكي بسرعة عقب خطاب والش، لا سيما على الأجل القصير.

وذكرت رويترز أن عوائد سندات سنتين ارتفعت بـ11 نقطة أساس إلى 4.34%، وهو أعلى مستوى في شهر؛ بينما ارتفعت عوائد السندات لعشر سنوات بـ5 نقاط أساس إلى 4.72%، وكانت الزيادة في الثلاثين سنة أقل وضوحاً.

وهذا الأداء بحد ذاته هو تفسير السوق لخطاب والش: المتداولون يعيدون تسعير احتمال رفع أسعار الفائدة على المدى القريب.

ويعتقد مايكل روزن أن انخفاض السندات القصيرة وارتفاع الطويلة يعكس إعادة السوق تقييم مسار الفيدرالي: احتياطي فيدرالي يضع التضخم كأولوية يعني احتمال ارتفاع الأسعار على الأجل القصير أكثر.

وأشار جانستر من Fidelis Capital أيضاً إلى أن ارتفاع العائد في الطرف القصير وانخفاضه في الطرف الطويل يؤديان إلى تسطح منحنى العائد، وهو ما يتماشى مع بدء الأسواق الرهان على رفع الفائدة.

لكن هذا لا يعني، برأي روزنستريت، أن وول ستريت اقتنعت بشكل نهائي بوجوب رفع الفائدة في سبتمبر.

ويرى كبير الاقتصاديين في Spartan Capital، بيتر كارديلو، أن الفيدرالي قد لا يتخذ إجراء في سبتمبر.

ويعتقد أن والش اعترف بتحسن بيانات التضخم في الصيف، لكنها ما تزال "غير كافية للإقناع"، ويرجح أن تفضل الفيدرالي انتظار بيانات سبتمبر وأكتوبر قبل اتخاذ قرار التحرك.

بعبارة أخرى، السوق يقوم بإعادة تسعير لاحتمال رفع الفائدة، لكن البيانات ما تزال حاجز القرار الأخير لرفع الفائدة فعلياً في سبتمبر.

والش لا يزال يرفض التوجيه المستقبلي "كلام كثير بلا مضمون حقيقي"

لا ترى جميع المؤسسات أن خطاب والش مثل "إصلاحاً كاملاً" على مستوى التواصل السياسي.

ويرى يوجين إبستين، رئيس التداول وهياكل المنتجات في Moneycorp، أن الخطاب كان متشدداً في رد الفعل الأولي، لكن مضمونه لا يزال محدوداً.

وجاء تقييمه لاذعاً:

"والش قال الكثير، لكن لا يبدو أن هناك الكثير من المضمون في كلماته."

ويرى إبستين أن والش أطلق إشارات متشددة مشابهة عدة مرات قبل اجتماعات FOMC، لكن الخطوات الحقيقية لم تتبع عادةً الأقوال.

ويحذر من تكرار سيناريو "تحفيز السوق بخطابات متشددة، ثم اكتشاف غياب التغيير الفعلي في السياسة".

أما جيمي كوكس، الشريك الإداري لدى Harris Financial Group، فقد وصف هذا الأسلوب بقوله:

"والش قال الكثير، لكنه لم يقل شيئاً في الواقع."

ويرى أن والش يسلك مساراً وسطياً؛ إعادة تعزيز مصداقية مكافحة التضخم دون تقييد السياسات بتوجيه مستقبلي.

وهنا يبرز تشبيه "إعطاء بوصلة لا GPS" في أفضل حالاته: والش مستعد ليخبر السوق ما أنواع البيانات التي ستحرك الاحتياطي الفيدرالي، لكنه لا يريد الكشف عن أي اجتماع بالضبط سيحدث فيه التحرك.

الخطر الحقيقي لـ"عدم رفع الفائدة في سبتمبر": ليس السياسة، بل المصداقية

خلاصة تقييم خبراء وول ستريت أن الأهم في خطاب والش لم يكن وعده برفع الفائدة في سبتمبر، بل إعادة تأسيس منطق سياسي أكثر تشدداً:

إذا ظل التوظيف قوياً والاقتصاد متماسكاً ولم يتراجع التضخم الأساسي بسرعة كافية صوب 2%، فالظروف المالية الحالية ليست مقيدة، ولا يمكن استبعاد رفع أسعار الفائدة.

لهذا يعتقد أميز أنه إذا لم تُرفع الفائدة في سبتمبر، فقد تتلقى مصداقية الاحتياطي الفيدرالي ضربة جديدة.

لكن من ناحية أخرى، تذكرنا آراء كارديلو وإبستين وغيرهم بأن التواصل المتشدد لا يعني قراراً فعلياً في السياسة.

وما زال والش يتمسك بمبدأ "عدم الإفصاح عن توجيه مستقبلي"، فلم يعد برفع الفائدة في سبتمبر، ولا أعطى معادلات استجابة جامدة للسياسة.

وبالتالي، التوافق الأدق في وول ستريت حالياً ربما يكون:

أن والش أنجز من خلال خطاب جاكسون هول تصحيحاً متشدداً لما حصل في يوليو؛ وأن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر ارتفعت بوضوح، لكن القرار النهائي يرتبط بنتائج بيانات التوظيف والتضخم القادمة.

وبالنسبة للش، فإن الاختبار الحقيقي للسياسة انتقل من سؤال "هل فهم السوق خطابه" إلى سؤال أكثر مباشرة: إذا لم تتحسن البيانات بوضوح، هل سيكون مستعداً لتحويل هذا التشخيص المتشدد إلى رفع فعلي للفائدة في سبتمبر.