هل ستكون هناك هزات ارتدادية بعد الزلزال من المستوى السابع؟ بعد الخسائر الفادحة للذكاء الاصطناعي في يوليو، تعرضت صناديق التحوط لضربة قوية مرة أخرى يوم الأربعاء.

بعد موجة بيع أسهم الذكاء الاصطناعي في يوليو التي ألحقت خسائر جسيمة بوول ستريت، تعرضت صناديق التحوط الكمية يوم الأربعاء لخسارة جديدة، مسجلة أسوأ أداء يومي لها منذ أكثر من عامين.

في 20 أغسطس، ذكرت صحيفة فاينانشال تايمز البريطانية أن مذكرة داخلية لدى Goldman Sachs أظهرت أنه حتى الساعة 1 ظهرًا بتوقيت الساحل الشرقي للولايات المتحدة يوم الأربعاء، تراجعت صناديق التحوط النظامية الطويلة/القصيرة بنسبة 1.4% في ذلك اليوم، وهو أسوأ أداء يومي منذ أكثر من عامين، وأن مدى انحراف مؤشر "Global Momentum" لدى Goldman Sachs تجاوز بكثير النطاق التاريخي المعتاد. كان من بين الأسباب التي أشعلت تقلبات السوق في ذلك اليوم: إعلان وزارة الخزانة الأمريكية أنها ستزيد شراء السندات الحكومية طويلة الأجل "على الأقل إلى الضعف" لتحقيق استقرار سوق السندات، فضلاً عن إعلان Moderna عن نتائج إيجابية لتجارب علاج تجريبي لسرطان الجلد، ما دفع سهمها للارتفاع ما يقارب ثلاثة أضعاف خلال يوم واحد.

وذكرت الصحيفة أن هذه الصدمة زادت من تفاقم معاناة استراتيجيات تداول "الزخم" التي تتعرض لضغط متواصل منذ موجة بيع أسهم الذكاء الاصطناعي قبل عدة أسابيع، وأعادت إثارة المخاوف حول قدرة الصناديق الكمية على العمل باستقرار في بيئة تتسم بدرجة عالية من التقلبات.

استراتيجيات الزخم تتعرض لصدمة غير اعتيادية

تركزت خسائر الصناديق الكمية هذه المرة في الصناديق ذات الانكشاف الكبير على "عامل الزخم"—أي الاستراتيجيات التي تشتري بشكل منهجي الأسهم الصاعدة وتبيع الأسهم الهابطة.

وبحسب مذكرة عملاء شاهدتها فاينانشال تايمز صادرة عن Morgan Stanley، فإن هذا يمثل أول مرة منذ خمس سنوات على الأقل تشهد فيها مؤشر "Pure Momentum" لدى البنك تراجعاً يوميًا يتجاوز 4%، في الوقت الذي أغلق فيه مؤشر S&P 500 بارتفاع في نفس اليوم.

وقال مدير محفظة لدى شركة إدارة أصول كبرى: "لا يستغرق الأمر الكثير من الأسهم مثل Moderna" كي يشعر مديرو المخاطر "ببعض الذعر"، في إشارة إلى أن تقلب سهم واحد بعنف كفيل بإحداث سلسلة ارتدادات في منظومة الاستراتيجيات الكمية ككل.

وعبر مدير أحد صناديق التحوط عن رأيه بشكل صريح:

"التقلب شديد بشكل استثنائي، وصناع سوق الخيارات يتلقون الخسائر من جميع الجهات. السوق يتغير كل يوم، ما يحقق ربحاً اليوم يكاد يكون من المؤكد أنه سيتراجع غداً."

واستخدم أحد كبار المسؤولين التنفيذيين في صندوق تحوط كمي تشبيه الزلزال لوصف منطق السوق الحالي:

"إذا حدث زلزال بقوة 7 درجات على مقياس ريختر، فمن المؤكد أن هناك هزات ارتدادية في الأيام التالية. لن يعود كل شيء إلى الصفر فوراً، لكن المشاركين في السوق يخفّضون حجم المخاطر سريعاً."

توضح هذه العبارة المشكلة الجوهرية التي تواجهها صناديق التحوط الكمية حالياً: في بيئة ذات تقلبات مفرطة، يؤدي خفض الرافعة والضغط المتزامن على المخاطر من جميع الأطراف إلى تفاقم التذبذبات غير الخطية في السوق، مما يولد حلقة تغذية راجعة سلبية تعزز نفسها.

سبق أن مرت الصناديق الكمية بمراحل صعبة مشابهة. ففي عام 2018، عانى القطاع من "شتاء كمي" دام عدة سنوات، حيث فشلت معظم الاستراتيجيات الاستثمارية الآلية وتدهورت الربحية بشكل كبير.

ومع ذلك، وعلى الرغم من التقلبات الحادة للسوق مؤخراً، تُظهر مذكرة Goldman Sachs أن صناديق التحوط النظامية الطويلة/القصيرة لا تزال حتى الآن مرتفعة حوالي 1.7% منذ بداية الشهر، ما يشير إلى أن الوضع العام لم يصل بعد إلى انهيار كامل.

ومن الجدير بالذكر أنه في يوليو، تسببت موجة بيع أسهم الذكاء الاصطناعي المستمرة لعدة أسابيع في مفاجأة لوول ستريت، وسجلت العديد من صناديق التحوط خسائر شهرية.

وكان المثال الأكثر إثارة هو صندوق Situational Awareness ذو الرافعة المالية العالية والمُركّز على الذكاء الاصطناعي—حيث اضطر في نهاية المطاف إلى بيع معظم مراكزه في الأسهم المتداولة في السوق علنًا لصالح Citadel وبأسعار منخفضة كثيراً.

حتى المؤسسات المعروفة بتحقيق أرباح ثابتة لم تسلم. ووفقاً للتقارير، تكبدت شركة Jane Street، وهي إحدى الشركات التجارية الأكثر تأثيراً وغموضاً في الأسواق العالمية، خسائر بحوالي 15 مليار دولار الشهر الماضي نتيجة رهاناتها على Situational Awareness وأسهم الذكاء الاصطناعي ذات الصلة.