جولدمان ساكس: اشترِ الأسهم الأمريكية بجرأة!

👆انقر على النص الأزرق لمتابعتنا

وجهة نظر Goldman Sachs

هذا الأسبوع لم يُحدّث Wilson من Morgan Stanley تقريره المعتاد، لذلك نعتمد على تقرير Rich Privorotsky، رئيس Delta One في Goldman Sachs، كمصدر بديل. هذه الشخصية مسؤولة عن تداول الجبهة الأمامية، مما يجعله أكثر حساسية تجاه ديناميكيات السوق، وبالتالي فإن إطار تحليله يعتمد على المدى القصير. يرجى الفهم حسب الحاجة. والآن دعونا ننتقل إلى التقرير.

في بداية تقرير البحث، يُذكر أن الظروف المالية الحالية تعتبر مرنة نسبيًا، ومؤشر VIX الذي يقيس تقلبات S&P والمعروف بمؤشر الرعب، يتراوح الآن حول مستويات منخفضة بين 14 و15. وبالاستناد إلى بيانات Goldman Sachs، توصل Rich إلى عدة خلاصات: عملية تقليص الرافعة المالية في يوليو قد انتهت، وإجمالي الصفقات الصافية وأكثر توازنًا الآن، لذا على المدى القصير، فئة أصول الأسهم تظل قوية نسبيًا.

بالانتقال إلى فئة الذكاء الاصطناعي ضمن الأسهم، يعتقد Rich أن الفائز الأكبر ربما يكون السوق ككل وليس شركة أو شركتين فقط. لأنه لاحظ أن تكلفة Token تستمر بالانخفاض، وبالدولار الواحد يمكنك إنتاج قيمة فعالة أكبر، وهذا سوف يُحسن تدريجيًا من ربحية جميع القطاعات. وبناءً عليه فإن الفائز الحقيقي هو جميع الشركات؛ وإذا أرادت التفصيل أكثر، فإن الشركات ذات الاستثمارات الأقل والتي تستفيد من عوائد الذكاء الاصطناعي ستكون الأفضل أداء.

خصّ Rich بالذكر شركة CoreWeave. أشار إلى أن إيراداتها المتكررة السنوية (ARR) ما تزال تنمو بمعدلات تراكمية، والسوق المحتمل أكبر من توقعات الكثيرين، وغالبية المؤشرات لا تزال إيجابية. هذه النتائج أزالت الكثير من مخاوف الاتجاهات الهبوطية. لكن في النهاية، يبقى العامل الحاسم هو ما إذا كان هناك تدفق نقدي حر. إذا لم يتوفر ذلك، فهذا غير كافٍ بالنسبة لـ Rich ليقر بذلك.

أضيف توضيحًا هنا: بين أكبر خمس شركات سحابية، فقط مايكروسوفت حافظت باستمرار على تدفق نقدي حر مرتفع. جوجل التي كانت في المرتبة الثانية سجلت هذا الربع انخفاضًا سريعًا وأصبحت سالبة، وMeta التي كانت في المرتبة الثالثة شهدت تراجعًا حادًا في نفس الفترة. أما أمازون، بسبب طبيعة أعمالها، فتدفقها النقدي الحر دائمًا متذبذب، وهو الآن في نطاق منخفض تاريخيًا. وحتى Oracle بدأت تواجه ضغوطًا منذ الربع الثالث من 2025، ولكن الربع الماضي شهد بعض التحسن.

وبهذا، يمكن القول إن التدفق النقدي الحر الجماعي لكبرى شركات الحوسبة السحابية ما زال تحت الضغط، ولم يظهر بوادر انتعاش إيجابية واضحة، ولهذا السبب لا يرغب Rich حاليًا بالمراهنة الكاملة.

ثم ينتقل التقرير إلى سوق السندات الحكومية. أشار Rich إلى أنه كان في إجازة مؤخراً، وخلال تلك الفترة تدخلت الولايات المتحدة في سعر صرف الين الياباني. إلا أن Rich يعتقد أن التأثير الفعلي محدود، والنتائج الفعلية كذلك، حيث عاد الآن سعر صرف الدولار أمام الين إلى حوالي 160 وهو مستوى ما قبل التدخل. وحدث بعد ذلك موجة بيع قوية للسندات الحكومية طويلة الأجل في العديد من الدول.

يرى Rich أن الحكومة الأمريكية، على الرغم من أن عجز الميزانية يتراوح بين 6% و7% من الناتج المحلي الإجمالي، ما تزال تصدر كميات كبيرة من سندات الخزانة وسندات الشركات من الدرجة الاستثمارية. هذان النوعان من السندات يقودان حالياً لزيادة العوائد. وفي نفس الوقت، أسعار الفائدة الحقيقية مرتفعة للغاية. كما أن Walsh في اجتماعات يوليو لم يسهم بما يفيد.

لهذا السبب، من الصعب إرجاع أسباب موجة بيع سندات الخزانة طويلة الأجل إلى قرار سياسي واحد فقط، ولكن كل هذه العوامل مجتمعة أدت إلى الوضع الحالي. فما الحل؟ الجواب يرجع إلى ضرورة التعجيل واتخاذ إجراء عاجل.

يعتقد Rich أن البيانات الاقتصادية الأخيرة أظهرت بعض الضعف، ما يوفر لمجلس الاحتياطي الفيدرالي سبباً للإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير في سبتمبر. هذا يفيد الأسهم، لكنه يجعل منحنى العائد أكثر انحداراً. وإذا لم يحقق البنك المركزي هدف التضخم على المدى الطويل، قد يفقد مصداقيته في النهاية. الآن، صوت ثلاثة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لصالح رفع أسعار الفائدة في يوليو، وربما يضطر سوق السندات طويلة الأجل البنك المركزي إلى التحرك.

لذلك، إذا لجأ الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة لاستعادة المصداقية، سترتفع عوائد السندات قصيرة الأجل بفعل سياسات البنك، في حين أن العوائد طويلة الأجل ستتراجع لعدم وجود القيد نفسه، مما سيجعل منحنى العائد يتحول من انحداره الحالي إلى اتجاه أكثر تسطحاً.

وخلاصة القول، يرى Rich بأنه بغض النظر عن الجهة الحاكمة، سيتم في النهاية تفضيل النمو الاقتصادي مع تسامح أكبر قليلاً مع التضخم، ولهذا من المناسب الاحتفاظ بالأصول الاسمية، بما في ذلك S&P 500 والذهب، وبيع أو بيع على المكشوف سندات الخزانة، مع تخصيص بعض عقود خيار الشراء الرخيصة على VIX كمظلة حماية ضد المخاطر المستقبلية غير المتوقعة.

من ناحية القطاعات، يفضل Rich المالية، وسلسلة رأس المال في قطاع أشباه الموصلات، والصناعات، وقطاعات الدورات الاقتصادية الأوسع. لكنه لا يفضل الأصول التي تفتقر إلى القدرة على تحديد الأسعار وتتصرف كالسندات، مثل السلع الاستهلاكية الأساسية، والاتصالات، وصناديق الاستثمار العقاري REITs. عند الحديث عن الاتصالات، أشار Rich ممازحًا إلى أن لا أحد يرغب الآن في منافسة إيلون ماسك، في إشارة منه إلى قوة أعمال Starlink من SpaceX، والتي قد تهيمن على السوق بالنهاية. ولهذا يفضل Rich فتح مراكز بيع في السلع الأساسية، والاتصالات، وصناديق REITs مقابل مراكز شراء دفاعية في الرعاية الصحية لتحقيق توازن في المحفظة.

في جانب المخاطر، يرى Rich أن سعر النفط ما بين 80-90 دولار للبرميل لا يزال ضمن نطاق يمكن للاقتصاد الأمريكي تحمله، إلا أن المخزون في أدنى مستوياته والوضع في الشرق الأوسط غير واضح النهاية. وتقييمه الأساسي هو أنه مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في الولايات المتحدة عادةً ما تكون السياسات خاضعة للعقلانية الاقتصادية.

ولكن عند ازدهار السوق، يضعف القيد الذي يمكن أن يفرضه السوق. فعندما يكون S&P 500 عند مستويات قياسية وشروط التمويل سهلة جدًا، يصبح احتمال نشوب الحروب أكبر. لذا يجب ألا يتجاهل المستثمرون المخاطر الجيوسياسية، ولحسن الحظ لا تزال أدوات التحوط ضد المخاطر القصوى في المتناول والرخيصة حالياً.

يعتقد Jason أنه فيما يتعلق بفئات الأصول، يميل Rich للأسهم مع استخدام الذهب وعقود خيار الشراء على VIX كتحوط ضد مخاطر الذيل القصوى. وداخل الأسهم، يفضل الأصول ذات التدفقات النقدية العالية واليقين العالي، مثل سلسلة النفقات الرأسمالية، المالية، الصناعات، والقطاعات الدورية الأوسع، مع تعزيزها بأصول الرعاية الصحية الدفاعية كاستراتيجية متوازنة. المنطق العام واضح ويستحق النظر من قبل المستثمرين الأفراد.

فيما يخص سندات الخزانة الأمريكية، صحيح أن رفع الفائدة يعزز العوائد القصيرة ولكنه أيضًا يعزز مصداقية الاحتياطي الفيدرالي مما قد يخفض عوائد السندات الطويلة، ويحد من موجة البيع. أتفق تمامًا مع هذه الرؤية، وأعتقد أنه حتى لو أبدى Walsh إشارات رفع الفائدة في الاجتماع السنوي، فإن سوق الأسهم الأمريكية لن تبالغ في رد الفعل، لأن سوق السندات استوعبت بالفعل خطوة رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل والتحركات متوقعة مسبقًا.

لكنني أرى أن عوائد السندات الطويلة من المرجح أن تبقى في مستويات مرتفعة، لأن Walsh يمكنه فقط تخفيف جزء من الضغط، أما بقية القوة الداعمة فمصدرها من إصدار السندات من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى—وهذا الأمر خارج تأثير Walsh.

وبحسب وتيرة نمو إيرادات شركات التكنولوجيا اليوم، وحجم نفقات رأس المال والفجوة في التدفقات النقدية، فمن غير المحتمل خفض وتيرة إصدار السندات بكميات كبيرة العام المقبل، وبهذا سيظل عرض السندات من الدرجة الاستثمارية داعمًا للعوائد الطويلة الأجل لفترة طويلة.

لذا، ربما كما في الأشهر الماضية، كل فترة عندما ينطلق المنذرون في سوق السندات، يبدأ الضغط على التقييمات. وهذا سيؤثر بقوة على الشركات ذات التقييمات المرتفعة، والرافعة المالية العالية، وتدفقات نقدية سالبة مستمرة. أما القطاعات الدفاعية الموصى بها من Rich، والشركات ذات التدفقات النقدية القوية والأعمال المستقرة، فستكون في وضع أفضل، مثل الشركات المفضلة عندي مثل Apple وCostco وWalmart وغيرها.

ومن منظور آخر، هذه الأصول تبقى خيار استثمار طويل الأمد ممتاز بغض النظر عن مستوى عوائد السندات. رغم أنها قد لا توفر الإثارة على المدى القصير، فإن العائد الطويل يبقى جيدًا جدًا لحاملها.

وباختصار، يمكن تلخيص ذلك بكلمة واحدة: فرص الأسهم الأمريكية باقية دائمًا، وخذ حذرك عند ظهور المخاطر، والتوزيع المتوازن هو وسيلة مواجهة المفاجآت، والعوائد المراكمة على المدى البعيد تأتي للمنتظرين.