سوق الأسهم اليابانية يودع "الرقصة المنفردة للذكاء الاصطناعي"! سبعون بالمئة من الشركات تحقق أرباحًا تفوق التوقعات، "اختناق قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي + التدفق النقدي الممتاز" يمهدان لصعود شامل في السوق.

أفادت "تطبيق زهي تون فاينانس" أنه على الرغم من ارتفاع أسعار النفط، تمكنت الشركات اليابانية من تقديم أداء أرباح تجاوز التوقعات بأكبر نسبة منذ خمس سنوات، مما أثار توقعات المستثمرين بأن نمو الأرباح القوي عبر مختلف القطاعات سيدفع السوق إلى التحول من التداولات المتعلقة بالبنية التحتية لقوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى مجالات أوسع من المواضيع، وبدأ السوق في الرهان على طفرة صاعدة شاملة في الأسهم اليابانية. ومع ذلك، لا شك أن موجة بناء بنية تحتية غير مسبوقة للذكاء الاصطناعي تظل حجر الزاوية الأساسي لمرونة أرباح قطاع التكنولوجيا الياباني، ولرفع التقييمات وعودة رأس المال الأجنبي إلى الأسواق اليابانية ككل.

وعلى عكس الأسواق الأمريكية والكورية الجنوبية التي تهيمن عليها صرعة قوة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي، لدى السوق اليابانية خصوصية فريدة؛ فهي لا تمتلك عمالقة الشرائح الإلكترونية وشرائح الذاكرة DRAM المتخصصة في الذكاء الاصطناعي مثل Nvidia، AMD، Micron، Broadcom، Google، SK Hynix أو Samsung، لكنها تمتلك مجموعة كبيرة من الأصول التي لا غنى عنها والمترابطة بعمق مع سلسلة الإمداد في صناعة قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي مثل Kioxia، Tokyo Electron، Advantest، Disco، Lasertec، Socionext، Softbank، إضافة إلى عمالقة MLCC مثل Murata وTaiyo Yuden. وبسبب هذا، يعتبر رأس المال الأجنبي اليابان "ساحة المعركة الثانية في سلسلة الصناعات المرتبطة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية".

ومع ذلك، تشير أحدث بيانات موسم التقارير المالية إلى أن وتيرة نمو أرباح الشركات اليابانية بدأت تمتد من الشركات المرتبطة بموضوع قوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى السوق بالكامل، كما تحول سوق الأسهم الياباني من مرحلة يقودها عدد قليل من الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى سوق صاعد نظامي قائم على اتساع حجم الأرباح وجودة التدفقات النقدية العالية للمؤسسات.

وتوضح البيانات المجمعة من المؤسسات أنه خلال الأشهر الثلاثة المنتهية في يونيو، تجاوزت أرباح حوالي 71% من الشركات اليابانية توقعات المحللين؛ بينما تجاوز صافي أرباح أكبر 500 شركة يابانية حاجز 21 تريليون ين (132 مليار دولار)، متجاوزة الرقم القياسي البالغ حوالي 18 تريليون ين المسجل قبل عام.

كما تحسنت ربحية الشركات بشكل ملحوظ، حيث يتوقع أن يبلغ هامش أرباح الشركات المكونة لمؤشر Topix الياباني 9.3%، وهو رقم قياسي تاريخي منذ بدء توفر بيانات مقارنة قبل أكثر من ثلاثين عامًا. وكما هو موضح في الرسم البياني أعلاه، يبدو أن مسار أرباح الشركات اليابانية غير متأثر بمخاوف أسعار النفط.

من موضوع قوة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى ازدهار الطلب المحلي: هامش أرباح قياسي وارتفاع يشمل 77% من المكونات

تشير هذه المؤشرات الأخيرة إلى أن اتجاه صعود سوق الأسهم اليابانية يدخل مرحلة جديدة. فعلى الرغم من أن الارتفاع في سوق الأسهم اليابانية في الربع الأخير ومنذ عام 2025 كان يتركز بشكل أساسي في الشركات التكنولوجية والمستفيدة من البنية التحتية لقوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، إلا أن بيانات موسم التقارير المالي الأخير تُظهر أن نمو الأرباح بدأ في الانتشار إلى قطاعات أخرى مع نجاح الشركات اليابانية في نقل التكاليف الأعلى إلى المستهلكين.

قال هيركو تاكاي، الاستراتيجي في Resona Holdings: "الشركات التي فاقت أرباحها التوقعات ليست فقط الشركات التصديرية وشركات التكنولوجيا المرتبطة بشرائح الذكاء الاصطناعي، بل لاحظنا أيضًا أن أرباح الشركات الموجهة محليًا كانت أفضل من المتوقع. مقارنة بالسابق، توسع اهتمام المستثمرين ليشمل مجالات أوسع، وأتوقع استمرار هذا الوضع".

أظهرت الشركات الموجهة نحو الطلب المحلي مرونة ملحوظة، مما شجع المستثمرين، إذ يشير ذلك إلى أن الشركات اكتسبت قوة التسعير، فحتى مع ارتفاع أسعار الطاقة، تمكنت من زيادة ربحيتها. ونظرًا لأن ضعف ربحية الشركات كان ولا يزال يضغط على تقييمات الأسهم اليابانية، وكون المكاسب الأخيرة اعتمدت بشكل متزايد على موضوع قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، فإن الاتجاه الصعودي في هامش الربح قد يدعم المزيد من ارتفاع السوق.

وبالاحتساب بالدولار، ارتفع مؤشر Topix بأكثر من 67% عن أدنى مستوياته في أبريل 2025 منذ إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب "يوم تحرير" الرسوم الجمركية، مقتربًا من مكاسب مؤشر MSCI Asia Pacific البالغة 69%.

وكما هو موضح أعلاه، سجلت هامش أرباح الشركات اليابانية رقمًا قياسيًا غير متوقع.

يبدو اتجاه انتشار الأرباح واضحًا في القطاعات التصديرية والمحلية على حد سواء. في الشركات المرتبطة بموضوع قوة الحوسبة، سجلت شركات Advantest وTokyo Electron الرائدتان عالميًا في معدات أشباه الموصلات أرباحًا تفوق توقعات السوق، مما دفع أسهمهما إلى ارتفاع حاد. من ناحية أخرى، سجلت شركات تركز على السوق المحلي مثل Nitori Holdings Co. (سلسلة متاجر الأثاث)، شركة الإنترنت LY، وشركة البرمجيات Otsuka Corp نتائج تفوق توقعات السوق بشكل ملحوظ.

من حيث القطاعات، اقتصر تراجع الأرباح بشكل رئيسي على القطاعات الأكثر تأثرًا بصراع الشرق الأوسط مثل الطيران والمرافق العامة، في حين حققت معظم القطاعات أرباحًا أعلى من العام السابق.

وأرجع مدير الأسهم في Rakuten Investment Management، ياسوهيسا هيراكواوا، الأداء القوي جزئيًا إلى ارتفاع الأسعار. وقال: "يبدو أن تأثير رفع الأسعار بدأ يظهر. توقعت في الأصل أن تتأخر الشركات في تمرير ارتفاع تكاليف النفط الخام، مما سيؤدي إلى تدهور هامش الأرباح أولاً. لكن ما حدث كان العكس تمامًا".

تأتي هذه التقارير في وقت أظهرت فيه التقديرات الأولية للاقتصاد الياباني تباطؤًا مفاجئًا في النمو خلال ذلك الربع، نتيجة لضعف الإنفاق المحلي والاستثمار الرأسمالي.

كما دفع الأداء القوي المحللين لرفع توقعات الأرباح. منذ نهاية يونيو، ارتفعت توقعات ربحية السهم في مؤشر Topix لهذا العام بنسبة 6.9%، متفوقة على الارتفاع البالغ 4.9% لمؤشر S&P 500. ورغم أن اليابان لا تزال متأخرة عن كوريا الجنوبية وتايوان في موجة الأرباح القوية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي، إلا أن أداءها يتفوق بشكل واضح على أوروبا ومعظم منطقة آسيا والمحيط الهادئ.

كما هو موضح أعلاه، شهدت الأرباح تحسنًا ملحوظًا — والتوقعات المحدثة للأرباح لكل سهم في اليابان للسنة التقويمية 2026 ارتفعت أكثر.

دعمت عوامل أخرى مثل ضعف الين الياباني واسترداد لمرة واحدة مرتبط برسوم ترامب أرباح الشركات. ومع ذلك، يُظهر أداء السوق بوضوح أن نمو الأرباح ينتشر عبر المجالات. ففي الفترة من يوليو إلى منتصف أغسطس، لم يعد موضوع قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي يسيطر وحده، بل انتشر إلى 77% من أسهم مؤشر Topix، دافعًا المؤشر للارتفاع بمجموع 4.7% خلال الفترة.

وعلى النقيض من ذلك، وخلال موسم النتائج السابق، ورغم ارتفاع مؤشر Topix بنسبة 10.5% — أي أكثر من ضعف مكاسب الربع الحالي حتى الآن — إلا أن نسبة الأسهم المرتفعة حينها لم تتجاوز 56%.

هذا التحول عزز التوقعات بإمكانية استمرار صعود الأسهم اليابانية. أشارت تشيزا كوباياشي، استراتيجيتة الأسهم اليابانية في UBS SuMi TRUST لإدارة الثروات، إلى أن قطاعات مثل الألعاب، والأغذية، والرعاية الصحية — التي تأخرت في الربع الماضي — بدأت تجذب المشترين مجددًا.

وقالت: "استطعنا بالفعل التأكد من أن الشركات في جميع القطاعات نجحت في نقل التكاليف الأعلى عبر رفع الأسعار. ومن هذا المنطلق، هناك ما يدعو للاعتقاد بأن صعود السوق الحالي قابل للاستمرار".

هل تصبح تركيبة "قوة الذكاء الاصطناعي + التدفقات النقدية" في اليابان هي التوجه الجديد عالمياً؟

حتى الربع المنتهي في يونيو، تجاوزت أرباح حوالي 71% من الشركات التوقعات، وتجاوز صافي أرباح أكبر 500 شركة حاجز 21 تريليون ين، متفوقة على الرقم القياسي البالغ حوالي 18 تريليون ين قبل عام؛ ومن المتوقع أن يصل هامش أرباح مكونات مؤشر Topix إلى أعلى مستوياته التاريخية البالغة 9.3%. ومنذ نهاية يونيو، ارتفعت توقعات ربحية السهم السنوية لمؤشر Topix بنسبة 6.9%، متجاوزة ارتفاع S&P 500 البالغ 4.9%؛ كما ارتفعت أسهم 77% من مكونات المؤشر من يوليو إلى منتصف أغسطس، في دلالة على أن تمرير التكاليف وضعف الين والرافعة التشغيلية تساهم في نقل تحسن الأرباح من قطاع أشباه الموصلات إلى قطاعات التجزئة والإنترنت والبرمجيات ذات الطلب المحلي، بينما لا تزال قطاعات الطيران والمرافق الأكثر تأثرًا بأسعار النفط المرتفعة.

موجة بناء البنية التحتية غير المسبوقة للذكاء الاصطناعي يمكن اعتبارها حجر الأساس لمرونة أرباح قطاع التكنولوجيا الياباني، وزيادة التقييمات وعودة رأس المال الأجنبي، كما أنها تمثل المنطق الأساسي للارتفاع القوي في أسهم اليابان مؤخرًا. ولا تهيمن الشركات اليابانية الثقيلة الوزن في الذكاء الاصطناعي على تصميمات GPU للذكاء الاصطناعي أو مصانع الرقائق المتقدمة، بل تسيطر على العديد من عقبات التقنيات والقطع الرئيسية في سلسلة الصناعة التي يصعب تجاوزها، إذ تدفع الطلبات القوية في البنية التحتية لقوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي عجلة الطلب على شركات مثل Kioxia، Advantest وTokyo Electron من حيث الطلبات، وتشكيلة المنتجات وهوامش الأرباح، وتخلق من خلال معدات أشباه الموصلات والتغليف المتقدم والاختبار والتخزين والمكونات السلبية الرئيسية ما يشبه "مجموعة باعة المعدات اليابانيين للذكاء الاصطناعي". إلا أن تجاوز 71% من الشركات التوقعات وارتفاع 77% من المكونات يؤكد أن الشركات اليابانية استعادت ميزة قوة التسعير المفقودة منذ زمن.

نجحت الشركات المحلية في تمرير التكاليف، بينما استفادت البنوك من عودة معدل الفائدة إلى طبيعته، واستفاد المصدرون من ضعف الين، ورافق ذلك إصلاحات حوكمة الشركات، وإعادة شراء الأسهم، وتحسين كفاءة رأس المال، لتشكل جميعها قاعدة واسعة لهذا الانتعاش الربحي، مما يدل على أن موجة الارتفاع القوي الحالية في الأسهم اليابانية بنيت على "محرك النمو القوي للذكاء الاصطناعي + إعادة بناء ربحية اليابان مع التضخم".

وعلى مستوى الاستثمار المحدد، تبرز شركات مثل Tokyo Electron، Advantest، Disco، Lasertec وKioxia لاغتنام فرص الإنفاق الرأسمالي القوي في البنية التحتية لقوة الحوسبة، كما يمكن من خلال الشركات المحلية ذات قوة التسعير والبنوك الاستفادة من إعادة هيكلة ربحية اليابان — وهي المنطق الرئيسي الذي دفع بعض المؤسسات الأجنبية للاعتقاد بأن الأسهم اليابانية هي "الإجابة المثالية"، كونها ليست كسوق Philadephia Semiconductor أو Nasdaq 100 الممتلئ والمتقلب للغاية، بل تضم عامل نمو قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي في قاعدة تقليدية شديدة التنوع ومنخفضة التركز ولها جودة تدفقات نقدية مرتفعة للغاية على المدى الطويل.

الأفضل في اليابان ليس مجرد تكرار لأسهم التكنولوجيا الأمريكية الكبرى، بل تكوين محفظة تحتوي على بوابات عنقودية ضرورية في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي العالمية ذات الحواجز التقنية وقوة التسعير، مع الجمع بين أصول التدفقات النقدية عالية الجودة في قطاعات التمويل والبرمجيات والاستهلاك والرعاية الصحية. إذ تمتاز أسهم معدات الذكاء الاصطناعي والتخزين بأعلى مرونة ربحية لكنها تواجه مخاطر دورات الإنفاق الرأسمالي، وتكدس التقييمات وتركيز الطلبات؛ بينما ترفع القطاعات المحلية والمالية تنوع المحفظة وتخفف من تذبذبات سحب الرافعة المالية وخروج المراكز المكتظة المرتبطة بمعاملات قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي.