قدّر خبراء الاقتصاد في الاحتياطي الفيدرالي بسان فرانسيسكو أن معدل الفائدة المحايد المتوسط الأجل يبلغ 1.5%، ما يشير إلى أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي "تميل إلى التيسير".

أفاد تطبيق Zhihui Finance أن بحثاً حديثاً أعدّه الخبير الاقتصادي في الاحتياطي الفيدرالي بسان فرانسيسكو، فاسكو كوريا، قدَّر أن سعر الفائدة الحيادي متوسط الأجل للاقتصاد الأمريكي يبلغ حوالي 1.5%، إلا أن هذا التقدير ينطوي على درجة عالية من عدم اليقين. وتُشير هذه القيمة التقديرية إلى أن معدل سياسة الفائدة الحالي لدى الاحتياطي الفيدرالي قد يكون في وضع تيسيري.

يهدف هذا المؤشر إلى قياس سعر الفائدة الطبيعي على المدى المتوسط، وهو معيار مهم لتقييم ما إذا كانت السياسة النقدية متشددة أم توسعية. ويعرّف الاحتياطي الفيدرالي بسان فرانسيسكو سعر الفائدة الطبيعي على أنه معدل الفائدة الحقيقي قصير الأجل عندما يعمل الاقتصاد وفقاً لمعدل النمو المحتمل.

ما معنى سعر الفائدة الحيادي البالغ 1.5%؟

تعتمد دراسة كوريا على طريقة قياس ذات بُعد متوسط الأجل تهدف إلى تلطيف التقلبات الحادة والضوضاء الإحصائية التي تظهر في التقديرات القصيرة الأجل عادةً. ويظهر التقدير البالغ 1.5% الذي أسفرت عنه هذه الطريقة أعلى بشكل واضح من المستويات التي تشير إليها بعض النماذج السابقة.

إذا افترضنا أن معدل التضخم المحتمل لا يقل عن 2.5%، فإن سعر الفائدة الحقيقية الحيادية عند 1.5% يقابله سعر فائدة اسمي حيادي للسياسة النقدية بحوالي 4%. بمعنى آخر، عندما يكون معدل سياسة الاحتياطي الفيدرالي أقل من 4%، تظل السياسة النقدية نظرياً في وضع تيسيري؛ والعكس بالعكس، إذا تجاوز 4%، تبدأ السياسة في كبح الاقتصاد.

في الوقت الحالي، يتراوح معدل سياسة الاحتياطي الفيدرالي بين 3.5% و3.75%. أي أن الاحتياطي الفيدرالي لا "يضغط على المكابح" حالياً، بل لا يزال يضغط على "دواسة الوقود".

وتختلف هذه النتيجة بشكل واضح عن تقييم معظم مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين يرون حالياً أن السياسة النقدية في نطاق تقييدي، أو على الأكثر قريبة من الحيادية.

التحولات الكبيرة في تقديرات سعر الفائدة الطبيعي

تُظهر دراسة كوريا أيضاً أن تقديرات سعر الفائدة الطبيعي شهدت تغيرات ملحوظة بمرور الوقت. وتوضح الصورة أدناه أنه من أواخر الثمانينيات إلى التسعينيات، كانت تقديرات سعر الفائدة الطبيعي عند مستوى مرتفع؛ وبعيداً عن الأزمة المالية العالمية في 2008، انزلقت التقديرات إلى المنطقة السلبية، ثم عاودت الارتفاع تدريجياً في السنوات الأخيرة.

ومن المهم الإشارة بشكل خاص إلى أن سعر الفائدة الحيادي ليس متغيراً اقتصادياً يمكن ملاحظته مباشرة، بل هو قيمة نظرية تقدر بالاعتماد على نماذج اقتصادية محددة. وقد تؤدي الاختلافات في إعداد النماذج، واختيار البيانات، وفرضيات المعلمات، وغير ذلك إلى حدوث انحرافات كبيرة في النتائج.

وقد أقرّ كوريا أيضاً بأن التقدير البالغ 1.5% ما يزال ينطوي على درجة كبيرة من عدم اليقين.

الأسواق ما زالت تتوقع بقاء الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير في سبتمبر

تُظهر الأسعار في الأسواق حالياً أن هناك احتمالاً بنسبة تقارب 69% بأن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدلات الفائدة دون تغيير في سبتمبر؛ وبحلول اجتماع ديسمبر، يتوقع المستثمرون حدوث رفع واحد فقط للفائدة خلال العام. وتبعث مؤشرات مثل مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، ومؤشر أسعار المنتجين (PPI)، وبيانات الوظائف في الولايات المتحدة، جميعها بإشارات على التباطؤ، مما يدفع السوق إلى إعادة تقييم الحاجة لمواصلة تشديد السياسة النقدية من جانب الاحتياطي الفيدرالي.

وترى Goldman Sachs أنه قبيل اجتماع السياسة في سبتمبر، لن يتجه ما يكفي من أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة نحو موقف متشدد بما فيه الكفاية لتفعيل رفع الفائدة. إلا إذا شهدت بيانات الاقتصاد لشهر أغسطس—التي ستُعلن قريباً—تحركات مفاجئة وشديدة، فسيحافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير.

ومن الجدير بالذكر أن سوق سندات الخزانة الأمريكية يمر حالياً بتقلبات عنيفة، إذ ارتفع العائد على السندات لأجل 30 عاماً إلى 5.3%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007، مما يعكس القلق العميق في السوق بشأن التضخم طويل الأجل، والعجز المالي، ومسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وتمثل هذه الظاهرة علامة على إعادة تقييم جذرية لمنطق تسعير السندات الأمريكية، وتواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة سياسية غير مسبوقة.