إشارة مهمة لتحسن شهية المخاطرة في السوق! مع تراجع أسعار النفط، شهدت السندات الأمريكية ارتفاعاً لثلاث جلسات متتالية، متجهة نحو أطول سلسلة ارتفاع لها خلال شهر

أفادت تطبيق "ZhiTong Caijing" أنه نظراً لتفاؤل السوق بشأن توقعات المفاوضات السلمية بين الولايات المتحدة وإيران والتي قد تؤدي إلى استئناف نقل ناقلات النفط حول شبه الجزيرة العربية، فقد شهدت أسعار النفط العالمية المرجعية مثل خام برنت وWTI مؤخراً تراجعاً كبيراً، كما انتعشت أسعار سندات الخزانة الأمريكية بشكل ملحوظ نتيجة انخفاض أسعار النفط وتوقعات التضخم، ما قد يسجل أطول سلسلة من الارتفاعات خلال شهر واحد. بالنسبة لتوقعات سوق الأسهم، قد يظهر على المدى القصير تصحيح تقني في تفضيل المخاطرة يقوده كل من تراجع أسعار النفط وتراجع عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، إلا أنه لا يكفي لتأكيد عودة الأسواق العالمية إلى سوق صاعدة غير مميزة.

عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، والتي تُعرف بـ"مرساة تسعير الأصول العالمية"، استمرت في الانخفاض لثلاثة أيام متتالية، وانخفضت بمقدار 3 نقاط أساس إلى 4.62% قبل افتتاح سوق الأسهم الأمريكي الثلاثاء؛ كما تقلص الفارق بينها وبين عائدات السندات لأجل عامين، والتي تتأثر أكثر بسياسات الاحتياطي الفيدرالي، ليصل إلى أدنى مستوى له خلال أربعة أسابيع تقريباً.

كما يظهر في الرسم البياني أعلاه، تتجه السندات الأمريكية نحو أطول سلسلة مكاسب خلال شهر—مع استمرار انخفاض أسعار النفط العالمية، تراجع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات لليوم الثالث على التوالي.

تحسن المفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران يضغط بسرعة على علاوة المخاطر الجيوسياسية لأسعار النفط الخام، ويساهم في رفع أسعار السندات الأمريكية عبر خفض توقعات تضخم الطاقة. هبط خام برنت من أكثر من 100 دولار للبرميل الأسبوع الماضي إلى حوالي 86 دولاراً، كما انخفض عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.62%، لكن تزامنا مع ذلك تقلص الفارق بين عائدات 10 سنوات وسنتين، ما يشير إلى أن هذا أقرب إلى "تسطيح السوق الصاعد" المدفوع بانخفاض علاوة التضخم طويلة الأجل وزيادة الطلب على الأصول الآمنة، وليس مجرد رهان كلي من السوق على عودة الاحتياطي الفيدرالي إلى دورة التيسير النقدي.

خاصة وأن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سوق العقود الآجلة هذا الأسبوع ما زال قريباً من 40%، فيما يتوقع معظم الاقتصاديين أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة الأساسي دون تغيير هذا العام، وهو ما يظهر أن سوق السندات لم يسحب سوى جزء من تسعير "انفلات أسعار النفط"، دون أن يؤكد تماماً زوال مخاطر التشديد النقدي.

كون عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات يمثل معدّل العائد الخالي من المخاطر في نموذج تقييم الأسهم DCF، فإن استمراره في الارتفاع لن ينهي بالضرورة سوق الـAI الصاعدة، لكنه سيولد ضغوطاً مؤقتة للتصحيح الهابط، وربما يحوّل السوق من "سوق صاعد توسعي في التقييمات" إلى "سوق صاعد قائم على تحقق الأرباح". ارتفاع العائدات سيقلّص بشكل كبير تقييمات الأصول ذات الأمد الطويل مثل شركات أشباه الموصلات ذات المضاعفات العالية للربحية، وبرمجيات الذكاء الاصطناعي، وبنية AI التحتية غير المربحة، والبطاريات الكهربائية، والحوسبة الكمية، وتكنولوجيا الفضاء؛ بينما شركات التكنولوجيا الرائدة التي تملك طلبيات محجوزة وقوة تسعير وقدرة على إعادة شراء الأسهم وتدفقات نقدية قوية، ستشهد تقلبات مؤقتة أكثر من انهيار في منطق الصناعة.

انحسار أسعار النفط يدعم السندات طويلة الأجل، والسندات الأمريكية تسجل أطول سلسلة مكاسب خلال شهر

تشير بيانات التداول الأخيرة إلى أن تحسن آفاق المفاوضات بين الولايات المتحدة وإيران يضغط بسرعة على علاوة المخاطر الجيوسياسية لأسعار النفط الخام ويدفع أسعار السندات الأمريكية طويلة الأجل للارتفاع المتواصل عبر خفض توقعات تضخم الطاقة. انخفض خام برنت من أكثر من 100 دولار للبرميل الأسبوع الماضي إلى حوالي 86 دولاراً، كما هبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى نحو 4.62%.

وقالت إيفلين غوميز-ليهيتي، إستراتيجية الأصول المتعددة لدى "ميزوهو إنترناشيونال": "هذه الحركة المتفائلة في السندات الأمريكية طويلة الأجل تظهر أن المستثمرين لا يزالون غير مستعدين للتخلي كليًا عن علاوة المخاطر المرتبطة بعودة ضغوط التضخم، ولا يستبعدون أن تضطر البنوك المركزية العالمية إلى الإبقاء على السياسات النقدية التقييدية لفترة أطول."

تظهر عقود المبادلة المرتبطة بتواريخ اجتماعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي أن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يوم الأربعاء بتوقيت الساحل الشرقي يزيد عن الثلث ويقترب من 40%.

وقالت لورا كوبر، كبيرة مديري الائتمان الكلي في "Nuveen Administration Ltd"، في مقابلة إعلامية: "هذا أمر غير معتاد للغاية. على مدار العقد الماضي تقريباً، كان أعضاء اللجنة الفيدرالية عادة ما يبعثون رسائل واضحة حول ما يمكن أن يحدث في السياسات النقدية مسبقاً، لذلك على المستثمرين اليوم أن يتعاملوا مع هذا النظام الجديد الذي لا يوفر فيه الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة ووش إشارات استباقية."

وأوضحت أن الاحتياطي الفيدرالي قد "يظل موقفه الحالي مؤقتاً"، إلا أنها "تميل إلى الاعتقاد بعدم ضرورة العودة إلى رفع أسعار الفائدة هذا العام".

قد توفر بيانات التوظيف ADP الأمريكية المزمع إصدارها لاحقاً إشارات أوضح حول آفاق التوظيف. ولا توجد حالياً توقعات من الاقتصاديين لبيانات الأربعة أسابيع المنتهية في 11 يوليو، فيما زاد العدد في الدورة السابقة 16,500 بشكل مفاجئ. كما من المتوقع أن تظهر بيانات ثقة المستهلك الصادرة عن مجلس المؤتمرات الأمريكي للأعمال الكبرى أن مؤشر ثقة المستهلك في يوليو سيرتفع إلى 92.4 مقارنة بـ91.2 في يونيو. تعتزم وزارة الخزانة الأمريكية إصدار سندات جديدة لأجل سبع سنوات بقيمة 44 مليار دولار، ويستحق على المستثمرين متابعة مدى تقبل السوق لهذه الإصدارات ومؤشرات قوة الطلب عليها.

خلال جلسة ما قبل التداول في سوق الأسهم الأمريكية يوم الثلاثاء، انخفض سعر خام برنت بنسبة 2.3% إلى 86.28 دولار للبرميل؛ بعد أن كان قد تجاوز 100 دولار للبرميل الأسبوع الماضي، مسجلاً أعلى مستوى في شهرين.

الأسواق العالمية تدخل مرحلة "إصلاح معدل الخصم + تحقق جودة الأرباح"

على صعيد التداول والتسعير في الأسواق المالية، إذا استمر عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات، كمرساة حقيقية لتسعير الأصول العالمية، في الارتفاع تحت تأثير توقعات تضخم أقوى وتحفيز مالي واسع النطاق بدافع "علاوة الأجل"، ووصل إلى حد 5% ذو الدلالة النفسية الكبيرة، فهذا سيرفع بشكل مباشر معدل العائد الخالي من المخاطر في نماذج تقييم الأصول الرقمية DCF، وقد يؤدي ذلك إلى تقليص أو حتى انهيار تقييمات أسهم التكنولوجيا ذات النمو العالي غير المربحة، والأسهم المرتبطة بموضوع قدرات AI، وسندات الشركات عالية العائد، والأصول المشفرة عامة؛ بالإضافة إلى أنه إذا تزامن ارتفاع عائدات السندات مع التضخم وليس مع تحسن النمو، فسيتعرض هامش ربح الشركات لضغوط مزدوجة من الطاقة والأجور وتكاليف التمويل.

من الناحية النظرية، فإن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات يعادل معدل العائد الخالي من المخاطر r في الطرف المقسوم عليه لنموذج تقييم الأسهم DCF. إذا لم تتغير المؤشرات الأخرى (خاصة التوقعات النقدية في الطرف العلوي)—في موسم الأرباح مثلاً، إذا كان الطرف العلوي يفتقر لمحفزات إيجابية—فكلما زاد المقسوم عليه أو ظل مرتفعاً تاريخياً، تصبح تقييمات الأسهم التكنولوجية المرتبطة بشكل وثيق بالذكاء الاصطناعي، وسندات الشركات عالية العائد والأصول المشفرة معرضة للانهيار.

بالنسبة لسوق الأسهم العالمي، يساهم تراجع أسعار النفط وتزامن انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل مبدئياً في دعم الأسهم التكنولوجية عالية التقييم التي تعتمد على خصم التدفقات النقدية المستقبلية. وفي ظل استمرار الهبوط في أسعار النفط، يمكن للأسعار المنخفضة للطاقة أن تخفف بشكل كبير من أعباء تكاليف الشركات وضغوط دخل الأسر الحقيقية، كما أن انخفاض معدلات الفائدة الخالية من المخاطر يعزز القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للشركات. من ثم، قد يشهد السوق على المدى القصير انتعاشاً تقنياً في تفضيل المخاطرة مدفوعاً بانخفاض أسعار النفط وعوائد السندات، إلا أنه لا يكفي لتأكيد عودة سوق الأسهم العالمي إلى سوق صاعدة غير مميزة.

ستتفوق شركات التكنولوجيا الرائدة ذات التدفقات النقدية الحرة الوفيرة، وتحقيق إيرادات AI العالية، والتي لا تعتمد على التمويل الخارجي، على مشاريع حسابات AI التي تعتمد على الطلب المستقبلي أو الرافعة المالية العالية أو تمويل العملاء للحفاظ على النمو؛ أما قطاعات السلع الاستهلاكية غير الضرورية، والصناعات، والنقل وبعض الأصول الحساسة للفائدة فقد تستفيد من تراجع تكاليف الطاقة، فيما لا يزال منتجو النفط وشركات أشباه الموصلات عالية البيتا تحت ضغط خفض توقعات الأرباح. بالإضافة إلى ذلك، فإن ما سيحدد حقاً ما إذا كان السوق سيرتفع لجولة جديدة من الانتعاش ليس هبوط سعر خام برنت دون مستوى معين، بل ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيوقف رفع الفائدة، وما إذا كان كبار مستثمري AI من أمثال Microsoft، Meta وAmazon سيتمكنون من إثبات نمو الإيرادات وكفاءة رأس المال وتحسن التدفقات النقدية الحرة جميعاً في آن واحد.