قال الاقتصادي Alasdair Macleod: فقاعة سوق الأسهم الحالية أكبر من تلك التي حدثت في عام 1929، ومؤشر S&P 500 قد يخسر أكثر من 90%، والذهب والفضة هما الملاذ الآمن

مع استمرار ارتفاع حجم الديون العالمية إلى مستويات قياسية، تتزايد المخاوف بشأن اختلال التوازن بين العرض والطلب في سوق السندات الأمريكية.

أطلق كبير خبراء الاقتصاد الكلي ألاسدير ماكلاود (Alasdair Macleod) مؤخرًا تحذيرًا كبيرًا: وصل الانحراف الحالي بين تقييم الأسهم الأمريكية وعوائد السندات الأمريكية إلى أقصى حد في التاريخ، ويواجه السوق المالي فقاعة ملحمية أشد حتى من التي سبقت الكساد الكبير عام 1929.

مع تسارع انسحاب المشترين الرئيسيين من الخارج مثل اليابان من سوق السندات الأمريكية، ستضطر الولايات المتحدة للتعامل مع موجة تمويل ديون بمئات المليارات من الدولارات، مما سيدفع بعوائد السندات الأمريكية للخروج عن السيطرة ويحطم فقاعة الأسهم الأمريكية. حينها، قد يواجه مؤشر S&P 500 تصحيحًا مدمرًا يزيد عن 90%، وسيؤدي تزعزع الثقة في النظام النقدي القانوني إلى جعل الذهب الفعلي والفضة الملاذين الأخيرين والوحيدين.

أهم النقاط

• الأموال القانونية والأصول المالية هي في جوهرها ديون معبأة في طبقات من الائتمان: الأسهم والحسابات البنكية وحتى السيولة النقدية لدى المستثمر الحديث تعتمد جميعها على التزامات الديون من قبل الأطراف المركزية (CCP) والبنوك التجارية. هذه الحقوق المالية لا تعني ملكية فعلية للأصول، فإذا انقطعت سلسلة الائتمان سيواجه المستثمرون مخاطر مقابلة جسيمة.

• الولايات المتحدة تغرق في فخ الدين، ومشترو السندات الأمريكية ينقرضون: أكبر حاملي السندات الأمريكية من الخارج (مثل صناديق التقاعد اليابانية وشركات التأمين) يغادرون السوق، ومع تسييل كبار الدائنين الآخرين، ستواجه الخزانة الأمريكية خلال الاثني عشر شهرًا القادمة ضغط تمويل وإعادة تمويل يتجاوز 10 تريليون دولار. مع انفلات عوائد السندات، لن يكون أمام الفيدرالي حل سوى طباعة النقود على نطاق واسع، مما يؤدي لانهيار قوة الشراء النقدية وارتفاع التضخم.

• الأسهم الأمريكية تواجه تصحيحًا ملحميًا، ولا ملاذ آمن سوى الذهب والفضة الفعليين: الانحراف الحالي بين التقييمات وعوائد السندات يفوق مستويات الكساد الكبير عام 1929. مع كسر العوائد للمستويات الأعلى سيضطر المستثمرون الداخليون والخارجيون للبيع القسري، ما قد يخفض مؤشر S&P 500 بأكثر من 90%. وعندما يدرك السوق أن الدولار الأمريكي نفسه يفقد قيمته، سيصبح التخلي عن الأصول الائتمانية واللجوء للذهب والفضة هو الطريق الوحيد للتحوط.

ملكية وهمية: الأسهم والودائع ليست سوى ديون ائتمانية

يرى ماكلاود أن النظام المالي الحديث قائم على خلط مفاهيم "الائتمان" و"النقد".

الائتمان في جوهره هو التزام بأداء أو دين. في نظام التداول غير الورقي الحالي، لا يملك المستثمر الأسهم بشكل مباشر بل عن طريق تعهد ائتماني عبر الأطراف المركزية للصفقات (CCP)، وكذلك الودائع البنكية التي تعتمد على التزامات البنوك التجارية وكذا الثقة في عملة البنك المركزي.

يؤكد ماكلاود أن حتى الدولار، رأس النظام النقدي القانوني، مدون في ميزانية الفيدرالي كـ"أوراق نقدية متداولة" و"احتياطيات بنكية" أي كوثائق التزامات.

عبر تاريخ تطور المال، لم يكن النقد الحقيقي إلا المعدن الفعلي كالذهب والفضة القادر وحده على تسوية نهائية لا تتضمن أي التزامات ائتمانية. استمرار البنوك المركزية في بيع العملات القانونية وشراء الذهب هو مثال على سعيها لتصفية ديونها الائتمانية مقابل النقد الفعلي.

فخ السندات الأمريكية وانسحاب المشترين: ضغط تمويل هائل يهدد النظام

يشير ماكلاود إلى أن الحكومة الأمريكية عالقة الآن في "فخ الديون". مع بلوغ الدين العام نحو 40 تريليون دولار، يؤدي ارتفاع العوائد إلى رفع تكاليف الفائدة، ودفع الحكومة للدخول في دائرة جهنمية من الاستدانة الجديدة لسداد القديمة، ومع عجزها السياسي عن تخفيض الإنفاق واستمرار الضغوط الجيوسياسية وارتفاع التضخم، فإن العجز المالي سيسوء أكثر.

وعلى عكس الفكرة الشائعة، فإن أكبر حاملي السندات الأمريكية من الخارج ليسوا حكومات بل مؤسسات تجارية يابانية مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين.

يرصد ماكلاود أن هؤلاء المشترين الرئيسيين يتراجعون عن شراء السندات الأمريكية والأوروبية، ومع تزايد ضغط تصفية المراكز بسبب تراجع الين، ستواجه أمريكا خلال 12 شهرًا القادمة فجوة تمويل وإعادة تمويل بنحو 10-11 تريليون دولار. جفاف الطلب سيدفع عوائد السندات للارتفاع ويجبر الفيدرالي على العودة لطباعة النقود، لتسرّع بذلك من تآكل القوة الشرائية للعملة.

انفجار الفقاعة النهائية: مؤشر S&P 500 مهدد بانخفاض يفوق 90%

يعتقد ماكلاود أن نموذج عمل مؤسسات الوساطة المالية يقوم على إقناع الأفراد بمواصلة الشراء والحيازة وهو ما عزز تفاؤلاً أعمى باستحالة انهيار الأسهم الأمريكية.

رغم ذلك، بلغ الانحراف بين عوائد السندات وتقييمات الأسهم مستويات لم يسبق لها مثيل، وفاق حدة فقاعة الكساد الكبير عام 1929.

يتوقع ماكلاود أن مزيدًا من ارتفاع العوائد سيقوض جذور تقييم الأسهم مباشرة.

ونظرًا لأن المستثمرين الأجانب يمتلكون نحو 22 تريليون دولار في الأسهم الأمريكية، فإن ارتفاع العوائد سيجبرهم ومعهم المؤسسات المحلية على البيع المكثف دفعة واحدة، لتحل مشاعر التشاؤم الحاد مكان التفاؤل المفرط، وفي ظل جفاف السيولة وإعادة التقييم هذه قد يمسح مؤشر S&P 500 أكثر من 90% من قيمته بسهولة، مسجلًا أكبر انهيار للأسعار عبر العصور.

التحوط الحقيقي: من الثقة بالنقد إلى التوجه للذهب والفضة الفعليين

يحلل ماكلاود أن اعتقاد أغلب المستثمرين بأن تخصيص 1% إلى 5% من الذهب في المحافظ يحقق "تنويعًا" هو في الحقيقة وهم، لأن 99% من أموالهم لا تزال معرضة لمخاطر الديون والائتمان.

في بداية الأزمات، قد يحاول المستثمرون بيع الأصول المالية مقابل الدولار للتحوط، لكن مع بدء الفيدرالي لطباعة النقود بجنون، سيدرك السوق سريعًا أن حتى النقد نفسه يفقد قوته الشرائية بسرعة.

يخلص ماكلاود إلى أنه مع اهتزاز الثقة بالنظام النقدي، يكون السبيل الوحيد للتحوط هو التخلص من جميع الأصول المدعومة بالائتمان واللجوء الكامل إلى الذهب والفضة الفعليين. ففي النهاية، لا يوفر حماية الثروة الحقيقية سوى المعادن الثمينة التي لا تعتمد على أي مؤسسة أو حكومة.

فيما يلي نص المقابلة كاملة، مترجم بمساعدة الذكاء الاصطناعي:

ألاسدير ماكلاود: البنوك المركزية حول العالم تواصل بيع العملات القانونية لشراء الذهب. إنها تواصل تسييل الائتمان والتخلص من التزامات الديون هذه مقابل الحصول على نقد حقيقي. أعتقد أننا على وشك رؤية عوائد السندات ترتفع بشكل حاد، وشاهد السهم وهو ينهار لأن أسعار الأسهم مقارنة بالسندات الأمريكية مرتفعة للغاية الآن. والنتيجة أن الفيدرالي سيضطر لتشغيل ماكينة النقود بجنون. في مرحلة معينة، سيتحول الناس من القناعة بأن "الملاذ الآمن هو بيع الأصول المالية للحصول على نقد لا ينخفض" إلى الإدراك بأن "حتى القوة الشرائية للدولار تتدهور"، فيصبح الحل الوحيد هو دخول سوق الذهب أو الفضة. أكبر حاملي السندات الأمريكية حسب فئة المالكين هم المؤسسات اليابانية وليست الحكومة اليابانية — نحن نتحدث هنا عن صناديق التقاعد وشركات التأمين. هؤلاء هم اللاعبون الكبار، ويتجاوزون الصين التي أعتقد أنها الثانية في الترتيب. هذا كله له أثر انكماشي كبير على القطاع الخاص، ولا يمكن للتضخم المفرط معالجته.

ألاسدير ماكلاود: ما يجب فهمه أولاً هو ماهية "الائتمان" وماهية "النقد". فالائتمان هو في جوهره أي شيء ينطوي على التزام بتسليم شيء ما. خذ مثال الأسهم: عندما تكون مساهمًا في شركة، تصبح إدارة الشركة ملزمة بتسليم تدفق عوائد إليك. بهذا المعنى، تمثل أسهمك ائتمانًا.

ألاسدير ماكلاود: الأمر أسوأ من ذلك، ففي ظل العالم غير الورقي لا تملك أسهمك مباشرة، بل يحتفظ بها طرف مركزي. فالتزامات الشركة تنتقل إليك عبر هذا الطرف المركزي؛ والطرف المركزي ملزم بنقل الائتمان (أي الطرف الآخر في علاقة الدين) إليك وهم فعليًا يحملون هذا الالتزام نيابة عن الشركة. لذا أنت لا تملك أصلًا فعليًا.

ألاسدير ماكلاود: إذا كان لديك وديعة في بنك فالوضع مماثل تمامًا. هنا توجد طبقتان من الالتزام: الأولى أن البنك ملزم بدفع قيمة وديعتك، والثانية التزام البنك المركزي الذي يوفر العملة القانونية التي تقوم عليها ديون البنوك التجارية — ببساطة الدولار للأمريكيين. إذا كنت تعتقد أن الدولار نقد حقيقي، انظر فقط إلى ميزانية الفيدرالي.

الراوي: قد يتوقف مدى أمان أصولك المالية على بقاء عدة التزامات قائمة. كما يلاحظ ألاسدير ماكلاود هنا، فإن الأسهم والودائع البنكية تمثل ديونًا متسلسلة لا ملكية مباشرة، ما يعرّض المستثمرين لمخاطر مقابلة نادرًا ما تُناقش. وبينما يحتفل السوق بارتفاع الأسعار، يغفل عن سلسلة المخاطر المستترة. حماية الثروة تبدأ بسؤال: ماذا تملك حقًا وليس ما يظهر في كشف الحساب. سيكشف ماكلاود قادمًا لماذا تكشف ميزانية الفيدرالي تناقضًا لم ينتبه إليه أغلب المستثمرين قط.

ألاسدير ماكلاود: الجهة المصدرة للنقود هي الفيدرالي وليس وزارة الخزانة. إذا تفحصت ميزانية الفيدرالي ستكتشف وجود بند للالتزامات هو "الأوراق النقدية المتداولة". وهناك أيضًا "الاحتياطيات البنكية" وهي نقود يدين بها الفيدرالي للبنوك التي تملك حسابات لديه. هذا هو مسار التتبع حتى الأصل.

ألاسدير ماكلاود: النقد الحقيقي — إذا تتبعنا التاريخ حتى عهد الرومان — كان دائمًا يعني "التسوية النهائية": أي أن الطرف المقابل لا يرتبط بأي التزام دين غير منفذ. وكان تاريخيًا في صورة معدنية (برونز، ثم الفضة والذهب)، أما اليوم فالنقد الحقيقي هو الذهب أساسًا. لهذا تواصل البنوك المركزية بيع العملات القانونية لشراء الذهب. إنها تسيّل الأصول الائتمانية مقابل نقد حقيقي. لا يزال النقد الحقيقي.

ألاسدير ماكلاود: أعلم أن الحكومة الأمريكية طوال الخمسين عامًا الماضية ادعت أن "الدولار هو النقد الحقيقي وليس الذهب". لكنهم يضللونكم — هو خطاب ومغلوط. يجب أن تدرك أن كل شيء تملكه في الأصل قائم على الائتمان.

الراوي: تواصل البنوك المركزية تكديس الذهب رغم إصرارها العلني على أن مكانة العملات القانونية لا تمس. وبحسب ماكلاود، فإن الفيدرالي لا يصدر قيمة دائمة بل يخلق التزامات، ولهذا يختلف الذهب جوهريًا عن النقد الحديث ويكشف السلوك الرسمي للبنوك عن حقيقة لن تجدها بالروايات المعلنة. المستثمر الذي يتجاهل ذلك يصدق حكاية لا تنعكس في الميزانيات الفعلية. سيشرح ماكلاود الآن لماذا يتناقض تكديس البنوك المركزية للذهب مع السياسات المعلنة منذ عقود.

ألاسدير ماكلاود: طالما مخاطر هذه الديون الائتمانية منخفضة فالوضع مقبول، أما حين تبدأ بالارتفاع — كما يحدث الآن — يجب عليك التخلص من أصول الائتمان واقتناء النقد الحقيقي. لهذا أوصيت منذ أكثر من عام بالانتقال من الأصول الائتمانية للنقد الحقيقي كـ الذهب والفضة التي تملكها بشكل مباشر.

ألاسدير ماكلاود: كثيرون يظنون أنهم يحققون التنويع بامتلاك 1% إلى 5% ذهبًا ثم يحتفظون بغالبية ثروتهم في أسهم وسندات وعقارات. لا! فإذا كنت تملك 1% ذهب وفضة فأنت تملك 99% ديون ائتمانية، ولم تحقق تنويعًا حقيقيًا. مغزى التخارج من الائتمان والدخول للذهب هو التحوط، ويجب أن ترى أين الخطر الحقيقي. وسنكشف هذا خلال الشهر أو الشهرين القادمين.

ألاسدير ماكلاود: الصين تسعى لبيع كل الدولارات لديها. أما الآن، فالمؤسسات اليابانية، كأكبر حاملي ديون أمريكا حتى اليوم، تخرج أيضًا من السوق. الولايات المتحدة تواجه أزمة ديون متنامية ولن يكفي رفع عائد السندات لعشر سنوات إلى 5% لإيقافها. وحتى إذا بلغت العوائد 10% لست متأكدًا أنها ستوقفها.

الراوي: عندما تعتمد كل الأصول على ذات هيكل الائتمان يصبح "تنويع الأصول" مجرد وهم. ماكلاود يؤكد أن امتلاك القليل من الذهب في محفظة مليئة بالأصول المالية يُبقيك مكشوفًا للمخاطر. مع تراجع الطلب الخارجي على ديون أمريكا، تتراكم ضغوط إعادة التمويل بصمت. يجب أن ينصب الاهتمام على جودة الملكية أكثر من حجم الأصول. سيشرح ماكلاود الآن لماذا قد يؤدي ارتفاع العوائد إلى إسقاط استراتيجيات التنويع التقليدية.

ألاسدير ماكلاود: لأنها فخ دين، هذا هو أصل المشكلة. كلما زادت العوائد زادت صعوبة الموقف على المستثمرين الأجانب والمحليين. الحل الوحيد هو أن تخفض الحكومة الإنفاق وتحقق فائضًا حتى تتوقف عن الاعتماد على الأسواق التمويلي، ولا أرى ذلك ممكنًا — لدينا رئيس مسرف متورط مباشرة في حرب وأخرى غير مباشرة، والتكاليف المهولة لذلك ظاهرة في الإنفاق العسكري وارتفاع أسعار النفط.

ألاسدير ماكلاود: أمر آخر هو أن احتياطي الديزل على وشك النضوب، وهو مهم لكل لوجستيات النقل. الديزل يشغّل الشاحنات والقطارات والسفن (بوقود قريب جدًا من الديزل). الوضع غير مشجع من جميع النواحي. أعتقد أننا سنشهد طفرة عوائد السندات وسقوط الأسهم لأنها غالية جدًا مقارنة بالسندات الأمريكية. وسينتج عن ذلك اضطرار الفيدرالي لطباعة النقود بجنون.

الراوي: لا تستطيع الحكومات الخروج من فخ الديون بالبقاء على الاقتراض دون تقويض الثقة في عملاتها. يرى ماكلاود أن ارتفاع العوائد يثقل كاهل الدين بدلًا من تحقيق الاستقرار. رغم التصريحات الرسمية عن متانة السوق، فإن تزايد تكاليف الطاقة واتساع العجز يفرض ضغوطًا معقدة لا يمكن الرجوع عنها سياسيًا بسهولة. المخاطر تتجاوز مجرد تقييم الأسهم. سيشرح ماكلاود الآن لماذا قد تصبح طباعة النقود هي الهروب السياسي الوحيد الممكن.

ألاسدير ماكلاود: في النهاية سيتحول رأي الناس من الإيمان بأن "التحوط هو بيع الأصول والاحتفاظ بالنقد" إلى الإدراك بأن "حتى النقد يفقد قيمته"، فيكون دخول الذهب أو الفضة هو الحل الوحيد. نحن لم نصل تمامًا لتلك النقطة لكننا قريبون جدًا.

المقدم: ذكرت في حديثك أن بنك اليابان المركزي يحث الصناديق المحلية والشركات على شراء السندات اليابانية، كما ذكرت أن اليابان هي حتى الآن أكبر حامل للسندات الأمريكية. فإذا اتبعوا هذا النهج مع نفاد قدرة البنك المركزي على استيعاب هذه السندات، فذلك لا يبشر بالخير للطلب العالمي على السندات الأمريكية. هل لديك إضافة هنا حول المخاطر التي يشكلها هذا التصريح الأمريكي الجديد من وزارة المالية اليابانية؟

ألاسدير ماكلاود: نعم. في الحقيقة التصريح جاء من وزارة المالية اليابانية وليس البنك المركزي. هي سلسلة من التأثيرات المتتابعة. رأينا النتيجة على السندات الحكومية الفرنسية حيث كانت المؤسسات اليابانية في السنوات الأخيرة من أكبر المشترين لها. الآن يتخلصون منها، وفي شهر واحد ارتفعت عوائد تلك السندات الفرنسية بنحو 0.5%.

الراوي: يتأخر السوق عادة عن ملاحظة تغيّر اتجاه كبار الدائنين حتى بعد أن يبدأوا بالفعل بالتصرف. يطرح ماكلاود بذلك تحذيرًا مبكرًا من تحوّل السيولة الدولية. تظهر الضغوط أولًا في سوق السندات قبل نشر الأخبار. الاعتماد فقط على النقد يعني التعرض لتآكل القدرة الشرائية أسرع مما يتخيله المرء. وسيشرح ماكلاود الآن لماذا قد يعيد الضغط البيعي الأجنبي تشكيل الطلب على السندات الأمريكية.

ألاسدير ماكلاود: إن حجم تقلبات السوق في هذه السندات كبير للغاية. الأدلة موجودة ولن تتوقف هنا بل ستنتقل إلى أسواق أخرى. جزء كبير من ذلك لعبة "المراجحة". البعض يواصل المراجحة طالما أن الين الضعيف، لكن مع بدء صعود أسعار الفائدة بالين سيبدأ تصفية مواقعه.

ألاسدير ماكلاود: حاليًا أكبر حاملي السندات الأمريكية حسب الفئات هي المؤسسات اليابانية وليس الحكومة — صناديق التقاعد وشركات التأمين. هؤلاء أكبر بكثير من الصين التي ربما أصبحت الآن ثالث أكبر حامل. الصين أيضًا تبيع الدولار بسرعة كبيرة. خلال شهرين لن يتضح لنا كيف ستتمكن أمريكا من تمويل العجز الحاصل وإعادة تمويل السندات المستحقة. أعتقد أننا نواجه رقمًا يتجاوز 10 إلى 11 تريليون دولار خلال السنة المقبلة، وهو تحدٍ هائل ولا يزال يتفاقم.

ألاسدير ماكلاود: لهذا أعتقد أن عوائد السندات ستواصل الارتفاع. ما يجري في منطقة الخليج سيكون له أثر كبير على الأسعار. كما ذكرت، للأمر أثر انكماشي شديد على القطاع الخاص.

الراوي: أكبر التحولات تبدأ غالبًا من داخل صناديق التقاعد لا شاشات التلفزيون. يحمل ماكلاود هنا أن المؤسسات اليابانية لديها تعرض ضخم للسندات الأمريكية بالكامل، ما يجعل سلوكهم أكثر أهمية من التصريحات الرسمية. وإذا استمر تقليص الشراء الخارجي، سيصبح إعادة تمويل التريليونات من الديون معضلة كبرى تشمل حسابات التقاعد والثروات العائلية حول العالم. وسيمضي ماكلاود لتوضيح لماذا قد تمتد ضغوط تمويل السندات للأسواق المالية كافة.

ألاسدير ماكلاود: ... ولا يمكن تعويض ذلك عبر التضخم المفرط، إذ سيكون الأمر تضخميًا للغاية للقطاع الحكومي — ستصدر الحكومة ائتمانًا إضافيًا لمحاولة تجنب انهيار الاقتصاد والأسواق المالية. إلى أين سنمضي؟ إنه مأزق كبير وجزء حيوي من نهاية عصر العملات القانونية.

ألاسدير ماكلاود: نظرتك للعملة القانونية الصحيحة أنها أداة تزيد بها الحكومة التزاماتها دون إظهار أعباء الضرائب للناخبين. فالدولة تجمع الضرائب حتى حد معين ثم تطبع الفارق، وبهذا تراكمت ديون الحكومة الأمريكية الحالية إلى نحو 40 تريليون دولار. السؤال: إلى أين يمكن أن تستمر هذه اللعبة؟

ألاسدير ماكلاود: ما نصفه هو أزمة نظامية تواجه أكبر مشتري الديون الحكومية (وغيرهم أيضًا)، والتضخم المفرط المجنون يقترب من نهايته الآن. والنتيجة: أولًا انهيار الأسواق المالية، وثانيًا انهيار قيمة النقد. هذا بالفعل يمثل "النهاية" للدولار القانوني، ويمكنك أن ترى كيف يجر باقي العملات القانونية معه.

المقدم: نشرت مؤخرًا مقالة بدأت فيها: "في ضباب الحرب تسقط الحقيقة أولًا. أسعار الذهب والفضة ستعكس حالة عدم اليقين في النتائج. يمكن للحكومات تأجيل النتائج، لكنها لا تستطيع إلغاء قواعد الحساب الاقتصادي للأبد." يرى ماكلاود أن تضخيم الديون بواسطة الائتمان الجديد سيضغط على الأسواق المالية وقوة الشراء النقدية معًا، والخطر الحقيقي هو تراجع الثقة في المؤسسات الداعمة لهذا النظام، لا التضخم فقط. الحماية الحقيقية للثروة رهن إدراك هذا التمييز قبل تحول مشاعر السوق.

المقدم: وذكرت في الجزء الثاني: "يُقاد السوق اليوم بالمشاعر لا الأساسيات. هذا من سمات فقاعة الائتمان حيث تنتصر الطمع على الحذر." هل يمكنك شرح كيف يُقاد المستثمر الفردي الذي يستمع لنصائح المستشارين الماليين والإعلام المالي السائد بـ"كل شيء على ما يرام، اشتر واحتفظ، تجاوز التقلبات، واشتر عند الانخفاض" نحو الوقوع في مصيدة السوق القادمة؟

ألاسدير ماكلاود: نعم، المشكلة في النظام ذاته. يعتاش الوسطاء الماليون على التوصية بالشراء لا بالبيع، ويفعلون ذلك يوميًا، فبعد سنوات من الصعود يعم الاعتقاد بأن السوق سيرتفع دائمًا. تلك هي مشاعر التفاؤل الحالية تجاه الأسهم الأمريكية.

ألاسدير ماكلاود: لكن إذا راقبت عوائد السندات الأمريكية مقارنة بالأسهم، فالتباعد بلغ مستوى غير مسبوق في التاريخ. هناك فقاعة واضحة سواء في المشاعر أو تقييم الأسعار.

الراوي: غالبًا ما تبدو الأسواق في أقوى لحظاتها قبل الانهيار القريب. يسلط ماكلاود الضوء على أن التفاؤل في السوق تجاوز الواقع الذي تعكسه عوائد السندات. المحفزات المالية تشجع الإنكار والشراء الأعمى، وتفاقم حالة الرضا الزائفة. المستثمرون المبنون مشاعرهم وحدها يتجاهلون إشارات الخطر المتزايدة. سيكشف ماكلاود الآن لماذا يعادل الفارق الحالي بين القيم السوقية وعوائد السندات أكثر الفقاعات التاريخية تطرفًا.

ألاسدير ماكلاود: ربما الفقاعة الحالية أكبر حتى من فقاعة 1929 رغم نقص البيانات الكاملة لإثبات ذلك. لذا عندما تنفجر هذه الفقاعة ستكون أكبر صدمة انهيار في سوق الأسهم على الإطلاق.

ألاسدير ماكلاود: فإلى أين تذهب حينها؟ يجب أن تتساءل: ما أثر بيع الأجانب للدولار؟ تذكر أنهم يملكون حتى 22 تريليون دولار في سوق الأسهم الأمريكي! وسيدرك المستثمرون المحليون أنهم بحاجة لتقليل المخاطر، ما قد يمسح بأكثر من 90% من قيمة مؤشر S&P 500 — بسهولة! لأن السوق وسيمر من التفاؤل المفرط إلى التشاؤم الكلي سريعًا، ولا مناص من ذلك. العلاقة بين العوائد والتقييمات هي العامل الحاسم الآن، وإذا واصلت العوائد الصعود، كما أوضحت، ستقوض السوق فعلاً.

الراوي: عانت الأسواق تاريخيًا من أعظم خسائرها في أوقات الثقة المفرطة. ويرى ماكلاود أن ارتفاع العوائد يجبر المؤسسات والمستثمرين الأجانب على تخفيض المخاطر سريعًا، وجعل تقييمات الأسهم ضعيفةٌ للغاية الآن. خلال الأوقات الحرجة يختفي السيولة بسرعة تفوق تعافي المشاعر. حماية القوة الشرائية أهم من ملاحقة موجات الارتفاع الأخيرة. سيكشف ماكلاود الآن عن الإشارة المخفية التي تراقبها المؤسسات قبل الانقلاب الحاسم في السوق.