تعرضت Google (GOOGL.US) لخسائر في الأسهم والسندات على حد سواء! الذعر من نفقات الذكاء الاصطناعي يضغط على سعر السهم، وسندات "القرن" تهبط إلى أقل من 90% من قيمتها الاسمية

أفادت "تطبيق智通财经" أنه في فبراير من هذا العام، عندما أصدرت الشركة الأم لجوجل، Alphabet (GOOGL.US)، سندات قرن بقيمة مليار جنيه إسترليني تستحق في عام 2126 في سوق الجنيه الإسترليني، تلقت السوق طلبات اكتتاب فائضة تقارب عشرة أضعاف القيمة. في ذلك الوقت، كان ذلك أول إصدار لسندات قرن من قبل شركة تكنولوجيا منذ شركة Motorola في عام 1997، واعتُبر حدثًا بارزًا في موجة الاستثمار في البنية التحتية لـ AI. بعد خمسة أشهر، انخفض سعر هذا السند إلى 89.978 بنس - أي أقل من 90% من قيمته الاسمية لأول مرة. في الوقت نفسه، تراجعت أسهم Google بعد إعلان نتائج الأداء، وحتى لحظة النشر انخفضت بنحو 7% في تداولات صباح الخميس.

انهيار الأسعار: تبخر أكثر من 10% خلال خمسة أشهر

تشير البيانات إلى أن سندات القرن ذات سعر الفائدة 6.125% تم تداولها يوم الخميس بسعر 89.978 بنس. ومنذ إصدارها في فبراير بسعر أقل بقليل من القيمة الاسمية، انخفضت قيمتها التراكمية بأكثر من 7% إلى 10%. وقد بلغ هامش المخاطر مقارنة بمعدل الفائدة المرجعي الخالي من المخاطر ذروته عند 139.8 نقطة أساس.

هذا الانخفاض غير معتاد للغاية في سندات الشركات ذات التصنيف الاستثماري. وقالت مديرة Cbonds، لانا فاسيلوفا: "لم يكن الانخفاض مفاجئًا تمامًا – فالسندات ذات أجل القرن شديدة الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة، وهذا في الأصل السبب وراء جاذبيتها الشديدة عندما بدا أن أسعار الفائدة ستنخفض".

ومع ذلك، ما جعل السوق يحذر بالفعل هو أن جودة الائتمان لدى Alphabet لم تتدهور. فهذه ليست قصة تحول Google إلى مقترض عالي المخاطر فجأة، بل هو تأثير مخاطر الأجل (المدة).

الضربة الثلاثية لانهيار الأسعار: تفاعل مخاطر المدة، والعرض، والشكوك حول AI

أولاً: مخاطر المدة الشديدة. تعني مدة سندات القرن المعدلة أنه عند ارتفاع العائد بنسبة 1% قد ينخفض سعر السند بما يصل إلى حوالي 15 بنس. منذ إصدارها في فبراير، شهدت بيئة أسعار الفائدة العالمية طويلة الأجل تغيرًا كبيرًا. فبعد اندلاع النزاع بين الولايات المتحدة وإيران، أعاد المستثمرون تقييم توقعات التضخم طويلة الأجل. يتأرجح عائد السندات الحكومية البريطانية لأجل 10 سنوات حول 5%، بينما لامس عائد السندات لأجل 30 سنة 5.78% — وقد أحدث هذا التغير في بيئة أسعار الفائدة صدمة مدمرة للأسعار بالنسبة لسندات القرن.

ثانياً: موجة عرض غير مسبوقة، وليس Alphabet فقط. منذ بداية هذا العام، أصدرت ست شركات "حاسبة فائقة الضخامة في AI" – Alphabet، أمازون، Meta، أوراكل، Nvidia، وSpaceX – حوالي 244 مليار دولار أمريكي من السندات في سوق السندات العالمي، بزيادة تتجاوز 14 ضعفًا عن 17 مليار دولار في 2024. وخلال الأسابيع القليلة الماضية فقط، أصدرت Nvidia، وSpaceX، وأمازون معًا حوالي 75 مليار دولار من السندات.

من بين سندات شركات الخدمات السحابية الضخمة المُصدرة منذ بداية 2025، اتسع هامش الائتمان لحوالي 79% من السندات مقارنة بيوم الإدراج الأول، وانخفض سعرها بمتوسط 3.3 نقطة عن سعر الإصدار. وقال بريين جونز، رئيس قسم الدخل الثابت في Rathbones: "بغض النظر عن السوق، كانت هذه السندات من بين الأسوأ أداءً... مع زيادة العرض، تنخفض الأسعار".

ثالثاً: شكوك حول عوائد الإنفاق الرأسمالي في AI. في 23 يوليو، أعلنت Alphabet تقرير الربع الثاني ورفعت توقعاتها للإنفاق الرأسمالي السنوي من نطاق 180-190 مليار دولار إلى 195-205 مليار دولار. سجلت عائدات Google Cloud نموًا سنويًا قويًا بنسبة 82% إلى 24.8 مليار دولار، لكن الشركة أنفقت 5.9 مليار دولار نقدًا هذا الربع — وهي المرة الأولى التي تسجل فيها تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا.

وهذا بالضبط أكثر ما يقلق مستثمري السندات: فعندما تبدأ إحدى أكثر الشركات ربحية في العالم في "حرق الأموال" حتى تصل التدفقات النقدية إلى السالب، فإلى متى يمكن تحصيل العوائد الرأسمالية لبنية AI التحتية؟ اعترف الرئيس التنفيذي بيشاي في مؤتمر الأرباح أن عوائد AI لا تزال في مراحلها المبكرة. ولحملة سندات القرن، تعني كلمة "مراحل مبكرة" حالة عدم اليقين في التدفقات النقدية لعقود قادمة.

التأثيرات المتسلسلة في السوق: من Alphabet إلى كل شركات الحوسبة الضخمة فائقة الحجم

تراجع سندات القرن لشركة Alphabet لم يكن حدثًا منفردًا. تظهر البيانات أن السندات طويلة الأجل التي أصدرتها Alphabet وأمازون كانت من بين الأسوأ أداءً في سوق السندات الاستثمارية الأوروبية يوم الخميس.

وحذر الاستراتيجي الائتماني في بنك UniCredit الإيطالي، مايكل تيغ، في تقرير بأن "اتساع هوامش سندات شركات الاستثمار الضخمة أعاد الجدل بين المستثمرين حول جدوى نماذج أعمالهم، خاصة في ظل وفرة الإنفاق الرأسمالي لديهم".

وقالت JP Morgan إن اتساع فروق العائد الحالية لسندات شركات الحوسبة السحابية الضخمة هو نتيجة محاولة مستثمري السندات ذات التصنيف العالي استيعاب تسارع وتيرة إصدارات السندات. أما Barclays فحذرت من أنه في ظل "تصاعد مخاطر التركيز"، يجب ألا يطارد المستثمرون هذه السندات بشكل أعمى لمجرد اتساع الفروق.

استغرقت سندات القرن لشركة Alphabet خمسة أشهر فقط لتنتقل من تغطية عشر مرات إلى ما دون 90 بنسًا. خلال هذه الأشهر الخمسة، أعادت أزمة إيران والولايات المتحدة تشكيل توقعات أسعار الفائدة العالمية، وأغرقت شركات الحوسبة الفائقة أسواق السندات بقيمة 244 مليار دولار، بينما سجلت Alphabet لأول مرة تقريرًا بتدفق نقدي حر سلبي. تحت هذه الضربات الثلاثية، تخضع تلك السندات التي كانت تتسابق عليها صناديق التقاعد وشركات التأمين لأقسى تقييم سردي في السوق بشأن AI.

واختتم مايكل كامبيون، مدير الحافظة الاستثمارية في PGIM، قائلاً إن الاعتبار الأساسي لاستثمار سندات من الدرجة الاستثمارية هو قدرة الكيان على سداد الديون، وأن مرساة تسعير استثمارات الديون هي التدفقات النقدية الحقيقية للشركة، وليس توقعات النمو المستقبلية. عندما تتصادم "قصة القرن" حول AI مع "مدى القرن" لسندات القرن بشكل مباشر، يختار السوق التصويت بأقدامه — على الأقل حتى الآن.