CNY: التيارات الخفية تحت السطح الهادئ

في الآونة الأخيرة، عادت الأسواق الخارجية إلى الاضطراب، في حين ظل السوق المحلي هادئًا نسبيًا: سواء كانت السندات الحكومية أو USDCNY، فكلاهما في نطاق ضيق من التقلبات. وفي ظل "ثنائية G2 القوية"، شهد اليوان الصيني ارتفاعًا طفيفًا أمام عملات غير الدولار مثل الين الياباني.كيف ننظر إلى تطورات سوقي الفائدة وسعر الصرف لاحقًا؟يعتقد الكاتب أنه تحت هذا الهدوء الظاهري، بدأت التغيرات الجوهرية في الأساس الاقتصادي المحلي في الظهور تدريجيًا.

من منظور زمني، يتركز الانتباه مؤخرًا على اجتماع المكتب السياسي في يوليو، وربما يكون هناك نقطة تحول محتملة أخرى في سبتمبر أو حتى الربع الرابع من العام.نتيجة لتأثير تراجع الاستثمار والاستهلاك وغيرها من العناصر المحلية، فإن نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الثاني (4.3%) قد أصبح أقل من الهدف السنوي (4.5%-5.0%)، مما يشكل تباينًا واضحًا مع النمو الاسمي المرتفع (5.9%) بسبب ارتفاع مؤشر أسعار المنتجين. إذا استمر الاقتصاد في هذا الاتجاه في الربع الثالث، فإن الحاجة إلى سياسات مضادة للدورة الاقتصادية في العام الحالي تصبح واضحة للجميع.

الأهم من ذلك، هناك إشارات تشير إلى أن التغييرات الاقتصادية قد جذبت انتباه صناع القرار:في ندوة الاقتصاديين ورجال الأعمال حول الوضع الاقتصادي في 13 يوليو، ذكر رئيس الوزراء "زيادة تعزيز التدابير المضادة للدورة"، وكانت هذه هي المرة الأولى هذا العام التي لا تذكر بالتزامن مع السياسات عبر الدورات؛ وبالمقارنة مع ندوة شهر أبريل التي شارك فيها بشكل رئيسي ممثلو شركات الذكاء الاصطناعي والابتكار العلمي، زاد عدد ممثلي قطاعات التجزئة والتصنيع هذه المرة. وأضاف البنك المركزي في اجتماعه الثاني للسياسة النقدية لهذا الربع تعبيرًا عن "تباين في الهيكل الاقتصادي"، وكان موقفه أكثر حذرًا مقارنة بأبريل.

من ناحية أخرى، ورغم أن نمو الصادرات لا يزال مرتفعًا نسبيًا، إلا أن الكاتب يرى أن تأثيرها على الاقتصاد محدود، كما أن هناك مخاطر تراجع في الربع الثالث.منذ الربع الثاني، كان عامل الأسعار هو السبب الرئيسي وراء تحقيق الصادرات نمواً كبيرًا يتجاوز 20%، وكان معدل نمو حجم الشحن الفعلي مقارنة بالعام الماضي لا يتجاوز 5%، بل شهد تراجعاً واضحاً منذ يوليو. ولأن الصادرات والواردات تأثرتا معًا بارتفاع أسعار النفط والسلع الدولية، فإن معدل نمو الفائض التجاري في الربع الثاني بلغ 1% فقط على أساس سنوي؛ وساهمت الصادرات في رفع الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني بواقع 0.9 نقطة مئوية فقط، أي بزيادة 0.1 نقطة فقط عن الربع الأول. من منظور الربع الثالث، لا يمكن الاعتماد على الصادرات وحدها لدعم الاقتصاد.

أخيرًا، إن مرحلة ارتفاع الأسعار المحلية الأسرع قد انتهت، ولم تعد السياسة النقدية تواجه عوائق واضحة.لقد تباطأ معدل صعود مؤشر أسعار المنتجين PPI في يونيو (4.1% مقابل 3.9% للقيمة السابقة) بشكل ملحوظ، كما أن عملية انتقاله إلى القطاعات خارج سلاسل الطاقة والكيماويات قد اكتملت تقريبًا. وحتى إذا عادت التوترات الجيوسياسية مجددًا وارتفعت أسعار النفط لمستويات قياسية، فإن ضعف الطلب النهائي المحلي سيحد من مزيد من ارتفاع الأسعار، مما يزيل العقبات أمام أي تيسير نقدي محتمل.

ونظرًا لأن هذا العام هو عام الانتهاء من خطة تسوية 6 تريليون ديونًا خلال ثلاث سنوات، إذا كان لا بد من اختيار أداة لتطبيق السياسة المضادة للدورة الاقتصادية، فيرى الكاتب أن احتمالية الاعتماد على السياسة النقدية أكبر من المالية. أما ما أشيع بالأمس في سوق السندات عن خفض سقف فائدة الودائع في بعض المناطق، فبالرغم من أنه لا يدل بالضرورة على خفض وطني في أسعار الفائدة على الودائع، إلا أن التوجه العام يمكن فهمه (كان آخر خفض للفائدة على الودائع في مايو الماضي؛ ومنذ بداية 2024، كان خفض الفائدة على الودائع الطويلة الأجل يسير جنبًا إلى جنب مع سياسة السوق المفتوحة OMO).

ملخص مشاركة اليوم:

بدأت المتغيرات الهامشية في الأساس المحلي في الظهور تدريجيًا، ولا يمكن لقوة الصادرات إخفاء الضعف في الطلب المحلي. هناك احتمالية متزايدة لتفعيل السياسات المضادة للدورة خلال العام، مع احتمالية أكبر لذلك في سبتمبر مقارنة بيوليو. بالنسبة للسندات، فإن العوائد على الأجل الطويل أفضل من القصير، ويوصى بالاحتفاظ بسندات ذات آجال عند 10 سنوات تقريبًا. أما سعر صرف اليوان فيُتوقع أن يبقى مستقرًا على المدى القصير، ومع احتمال التيسير النقدي، فهناك إمكانية لتغير الاتجاه مستقبلاً.

BFC 汇谈

معكم حتى عام 2026

نرحب بتعليقاتكم عبر الخاص

وتواصلوا معنا