عودة "صانعة الأرامل" من الظلال! عائد السندات اليابانية يحطم رقماً قياسياً في هذا القرن

المصدر: بيانات جينشي

تشهد السندات الحكومية اليابانية موجة بيع مستمرة، إذ ارتفع العائد على سندات العشر سنوات اليابانية للمرة الأولى في القرن الحالي ليكسر حاجز 2.5%، مدفوعًا بارتفاع أسعار الفائدة، والحوافز المالية الضخمة، ومخاوف التضخم.

منذ بداية العام الماضي، ارتفع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات بنسبة 1.6 نقطة مئوية، مما جعل اليابان أسوأ سوق سندات رئيسي من حيث الأداء عالميًا في نفس الفترة. إن ارتفاع العوائد يعني أن أسعار السندات تواصل الانخفاض.

بدأت العوائد المرتفعة بجذب بعض المستثمرين الدوليين، إلا أن مخاطر أسعار الطاقة المرتفعة وخطط الإنفاق الحكومي لا تزال تدفع العديد من شركات إدارة الأصول للحذر.

قال Ranjiv Mann، مدير المحفظة الاستثمارية في Allianz Investment: "لقد بدأنا في اختبار السوق بشكل طفيف في السندات اليابانية طويلة الأجل، (لكن) حجم الشراء صغير جدًا". وأوضح أن مؤسسته اشترت مؤخرًا كمية قليلة من سندات اليابان لأجل 20 عامًا.

وذكر Mann أنه قبل توسيع الرهانات، يرغب في رؤية المزيد من الأدلة، مثل إشارات أكثر تشددًا من بنك اليابان. بالنسبة لكثير من المستثمرين، قد تظل السندات اليابانية بمثابة النسخة الحديثة من صفقة "صانعة الأرامل".ملاحظة: تشير صفقة "صانعة الأرامل" في الأسواق المالية إلى استراتيجية بيع على المكشوف عالية المخاطر، وخاصة بيع السندات اليابانية على المكشوف، وغالبًا ما تكبد أصحاب هذه الاستراتيجية خسائر فادحة. كثير من المتداولين تكبدوا خسائر كبيرة نتيجة لذلك، مما أطلق على هذه الصفقة هذا الاسم.

ظل شبح "صانعة الأرامل" قائمًا

لطالما كانت السندات الحكومية اليابانية سوقًا يصعب على المستثمرين الأجانب السيطرة عليها. فقد قامت صناديق التحوط والمتداولون عدة مرات بعمليات بيع على المكشوف لسندات اليابان، على أمل ارتفاع العوائد، إلا أن بيئة أسعار الفائدة السلبية طويلة الأمد في اليابان، وسياسة بنك اليابان في الحفاظ على عائد السندات لعشر سنوات حول الصفر لسنوات عديدة، جعلت هذه العمليات تتعرض دومًا للفشل.

تسببت هذه العمليات في تكبد المستثمرين خسائر فادحة. واليوم، يخشى بعض مديري الصناديق أن تؤدي عمليات الشراء المعاكِسة لنفس المخاطر أيضًا.

إذا اعتقد السوق أن خطة الإنفاق طويلة الأجل التي اقترحها رئيس الوزراء الياباني Sanae Takaichi بقيمة تريليوني دولار سترفع من التضخم، بينما يتباطأ بنك اليابان في رفع الأسعار، فقد تلتهم موجة بيع جديدة تدفقات الأموال إلى السندات اليابانية.

قالت April LaRusse، مديرة قسم الدخل الثابت في Insight Investment: "أعتقد أنه نظرًا لأن اليابان ارتبطت لعقود بصفقة ’صانعة الأرامل‘، لا أحد يريد أن يكون أول من يختبر الماء."

بعد أن دعا وزير المالية الياباني صناديق التقاعد المحلية والجمهور لزيادة الاستثمارات المحلية، شهدت السندات اليابانية انتعاشًا في الأسابيع الأخيرة. ويركز السوق حاليًا على ما إذا كان صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي الياباني (GPIF)، والذي تبلغ قيمته 1.8 تريليون دولار، سيزيد من تخصيص أصوله اليابانية.

ذكرت LaRusse أن Insight تفكر في شراء السندات اليابانية، لكنها لا تزال تنتظر إشارات واضحة على تدفق أموال المستثمرين المحليين إلى السوق. ويعد صندوق استثمار معاشات الحكومة اليابانية أحد أكبر صناديق التقاعد في العالم.

قال Jordan Rochester، استراتيجي نسب الدخل الثابت لدى بنك Mizuho الياباني: "عندما يتحرك صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي الياباني، عليك أن تتحرك معه أيضًا". وأضاف: "تجاهل ذلك سيكون عيبًا قاتلاً في استراتيجيتك الاستثمارية".

توزيعات GPIF وآفاق المالية العامة تصبح المتغيرات الحاسمة

رغم أنه من غير المرجح أن يقوم صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي الياباني بتعديل توزيعات أصوله طويلة الأجل قبل مراجعة خطته لعام 2030، أشار المحللون إلى أن الصندوق لا يزال يحتفظ بهامش من المرونة في عملياته اليومية لشراء كميات كبيرة من الأصول المحلية.

إذا رفع GPIF حصة السندات المحلية إلى الحد الأعلى البالغ 31%، حسبما حسب الخبير الاستراتيجي الكندي في Royal Bank of Canada، عباس كشواني، فإنه، دون النظر إلى تأثير الشركات الصغيرة التي تتبع سياساته، سيضخ مبلغًا إضافيًا قدره 12 تريليون ين (75 مليار دولار) في السوق.

قال Terrence Pang، مدير المحافظ في Fidelity: "تاريخيًا، كان صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي الياباني كيانًا مستقلًا للغاية". وتنص مبادئ استثمار الصندوق بوضوح على أنه "لن يستخدم الأصول الاحتياطية للتأثير على سوق الأسهم أو لتنفيذ السياسات الاقتصادية".

شهدت مزادات السندات الأخيرة أيضًا مؤشرات على تعافي الطلب. وذكر Masayuki Nakajima، كبير استراتيجيي بنك Mizuho، أن مزادي السندات لأجل 30 و20 عامًا أوائل هذا الشهر "أظهرا قوة كافية لدرجة أن العديد من المشاركين في السوق فسروها كدليل على زيادة اهتمام المستثمرين التقليديين ذوي الأموال الحقيقية، بمن فيهم الحسابات الخارجية".

قال Kevin Thozet، عضو لجنة الاستثمار في Carmignac، إن المؤسسة قامت في الأسابيع الماضية بشراء السندات اليابانية طويلة الأجل، "لكن المراكز ما تزال صغيرة". وأشار إلى أن تقلبات أسعار النفط والسياسات المحلية مثل خفض الضرائب تجعل الآفاق المالية اليابانية غير يقينية.

ذكر Thozet أنه قبل زيادة الرهانات، يفضل رؤية "المزيد من الانضباط من الحكومة اليابانية فيما يخص الإنفاق". وتبقى أسعار الطاقة وخطط الإنفاق المالي عناصر أساسية في تقييم المستثمرين لسندات اليابان.

ولا تزال صناديق دولية كبيرة أخرى تحتفظ بالسندات اليابانية بأوزان أقل من المؤشرات القياسية. ويعتقدون أن التشكيك في السياسات المالية الحكومية، والقلق من مدى قدرة بنك اليابان على صياغة سياسات مستقلة عن الحكومة قد تبقي العوائد مرتفعة.

ويخشى بعض المستثمرين أيضًا من أن ارتفاع تكاليف الاقتراض سيزيد من الضغوط على حجم الديون اليابانية الهائل. حاليًا، تبلغ ديون اليابان نحو 200% من الناتج المحلي الإجمالي، ولا يزال بنك اليابان يشتري السندات، إلا أن وتيرة الشراء أصبحت أبطأ مما كانت عليه في السابق.

قال Bill Campbell، مدير محافظ السندات العالمية في DoubleLine Capital، إنه لا يرغب في "التصدي" لموجة بيع السندات اليابانية عبر الشراء. وأضاف: "ما لم تظهر تغييرات جوهرية وجدية لمعالجة ارتفاع نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي والمخاوف المالية، سيكون من الصعب التدخل في هذا السوق".