اليورو: دخل وقت المهملات

Morning FX

منذ أواخر يونيو، ظل زوج اليورو/الدولار يتحرك حول مستوى 1.14 صعوداً وهبوطاً، ولم تتجاوز التقلبات 100 نقطة. انخفضت التقلبات الفعلية، كما تراجعت التقلبات الضمنية إلى مستويات متدنية. انخفضت التقلبات الضمنية لشهر إلى أقل من 5.0%، وهو مستوى يقترب من الأدنى منذ خمس سنوات.

الرسم البياني: EUR/USD التقلبات الضمنية

وبوصفه العامل الأكثر تأثيراً على مؤشر الدولار الأمريكي، أدى انخفاض تقلبات اليورو بشكل مباشر إلى ركود عام في سوق العملات. وبعد تراجع موضوع إزالة الدولار الأمريكي وتغير محور السياسات النقدية، دخل اليورو مرحلة عديمة التأثير الحقيقي.

أولاً: تلاقي السياسات النقدية

في بداية العام، توقع السوق أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة مرتين بشكل وقائي نتيجة ضغوط سوق العمل، في حين أن البنك المركزي الأوروبي كان لديه ما يكفي من الدوافع للتريث بسبب انخفاض معدلات الفائدة الحقيقية. ومع ذلك، بعد أن تجاوزت أسعار النفط 100 دولار، بدأت السياسات النقدية في أوروبا وأمريكا تتجه للتقارب.

الرسم البياني: توقعات سعر الفائدة لنهائية السنة للبنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي

على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي رفع أسعار الفائدة أولاً في يونيو، إلا أن رئيسة البنك "لاجارد" غيرت خطابها فجأة في نهاية الشهر، معتبرة أن هناك أسباباً كافية للتريث مستقبلاً. هذا التصريح يؤطر التضخم الحالي كصدمة خارجية من النوع الثاني، أي انحراف طفيف وغير مستدام عن الهدف، وعلى البنك المركزي أن يعدل سياسته بحذر مناسب. رفع الفائدة مرة واحدة أولاً للحيولة دون ابتعاد توقعات التضخم ثم الدخول في وضع المراقبة والمتابعة لاحقاً.

لكن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال مصراً على مكافحة التضخم. فبعد أن فاق مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو التوقعات من حيث التباطؤ، أكد "ولش" أن مكافحة التضخم مهمة لابد من إنجازها، مع بقاء احتمال رفع الفائدة في يوليو قائماً. حالياً، تقع احتمالات رفع البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي للفائدة مرة أو مرتين هذا العام، وهو ما جعل تقارب السياسات النقدية السبب الرئيسي لتدني تقلبات اليورو.

ثانياً: محور تجاري جديد، تراجع اليورو مقابل اليوان إلى مستويات متدنية

أسهمت الحرب في ارتفاع أسعار النفط، وترافقت مع احتكاكات تجارية بين الصين وأوروبا، ما كشف عن هشاشة اقتصاد منطقة اليورو. ومع وقف موضوع إزالة الدولار الأمريكي، يواجه اليورو عجزاً تجارياً ناتجاً عن ضعف داخلي.

الرسم البياني: اليورو مقابل اليوان

انعكس ذلك على سعر الصرف، إذ انخفض اليورو مقابل اليوان من أعلى مستوى عند 8.34 في بداية العام إلى 7.72 حالياً، وتعد نسبة الانخفاض الثانية بعد الين الياباني.أظهرت بيانات التجارة لشهر يونيو أن الفائض التجاري الثنائي بين الصين والاتحاد الأوروبي وصل إلى مستوى تاريخي جديد. ومع تلاشي المراكز المضاربية، فإن تدفق اليورو المستمر سيتم تسعيره لمنع مستويات الأسعار المرتفعة جدا لزوج EUR/CNY. مع اتساع فجوة القدرة التنافسية للصادرات بين الصين وأوروبا، سيواجه اليورو ضغوطًا هبوطية دورية وهيكلية مزدوجة.

الرسم البياني: العجز التجاري الأوروبي مقابل الصين

ثالثاً: ملخص

(1) دخل اليورو بعد يونيو مرحلة التقلب المنخفض، مع تراجع التقلبات الضمنية، ويُعد تقارب السياسات النقدية بين أوروبا وأمريكا هو السبب الرئيسي.

(2) انخفض اليورو مقابل اليوان إلى أدنى مستوى له هذا العام، في ظل اختلال شديد في التوازن التجاري بين الصين وأوروبا، ويواجه اليورو ضغوط هبوط هيكلية.